出 品 | 異觀財經

作 者 | 夜叉白雪

Spotify是海外音樂流媒體的壟斷者，騰訊音樂娛樂集團(NYSE: TME)則是中國最大在線音樂娛樂服務平臺，此前騰訊音樂被稱為“中國版Spotify”，因此二者經常會被拿來比較。

那么，Spotify與騰訊音樂，誰更牛，誰更具備投資價值？

業績PK，Spotify vs 騰訊音樂，誰更牛？

Spotify和TME同為音樂流媒體平臺，前者可以說是海外流媒體的壟斷者，后者則在國內穩坐音樂流媒體頭把交椅。如今，二者收入構成與業務發展戰略方面，正逐步走向趨同，因此有很多值得比較的地方，以此來簡單分析，Spotify與TME誰發展的更好，誰更具備投資價值？

通常情況下，公司愿景是公司最高管理層對企業未來的設想，是企業發展方向和戰略定位的體現。從公司愿景上，Spotify與騰訊音樂就有著較大的差異性。

官網信息顯示，騰訊音樂娛樂將一直致力于創造音樂無限可能，讓更多的用戶能夠參與到音樂的創作、欣賞、分享和互動中。由此不難看出，騰訊音樂更強調社交互動，這同樣反映在了騰訊音樂收入構成中。

騰訊音樂的收入主要由在線音樂收入（付費用戶的訂閱，還有數字專輯銷售、版權分銷等等

）和社交娛樂服務收入（直播打賞、會員費和智能設備銷售等）兩部分構成。其中，社交娛樂服務收入是最大收入來源，2016年~2021年，騰訊音樂六成以上的收入來源于社交娛樂及其他收入。

而Spotify的愿景是Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify的愿景是讓藝術家被粉絲發現并分享，建立連接關系。反映在收入構成中，則是付費用戶的訂閱+免費用戶的廣告，其中付費用戶訂閱是最大收入來源，2016年~2021年，Spotify八成以上的收入來源于付費用戶訂閱收入。

接下來在從二者財務業績、股價和市值方面簡單做個對比分析。

一、    營收規模方面，Spotify營收規模遠超TME。2022年Q2，SPOT持續穩定增長，TME連續三個季度下滑。

具體來看，2022年Q2，TME總營收69.05億元，同比減少13.8%，連續3個季度同比下滑。其中，在線音樂服務收入28.78億元，同比減少2.4%；社交娛樂及其他服務收入40.27億元，同比減少20.4%。

TME指出，社交娛樂服務收入大幅減少，主要是由于宏觀環境不斷變化的影響以及來自其他平臺的競爭加劇。需要提醒的是，TME娛樂社交服務收入減少，一方面直播監管趨嚴（取消榜單、取消PK等，未成年人10點后禁止觀看直播等）有關，另一方面也面臨來自短視頻平臺的競爭壓力有關。

2022年Q2，SPOT總營收28.64億歐元，同比增長23%。其中，付費用戶訂閱收入25.04億歐元，同比增長22%；免費用戶廣告收入3.6億歐元，同比增長31%。目前免費用戶廣告收入正在成為公司營收增長的主要驅動，但在經濟下行的大前提下，廣告收入能否保持持續增長，有待進一步觀察。

二、    凈利潤方面，TME連續14個季度盈利，SPOT處于虧損狀態。

財報顯示，2022年Q2，TME凈利潤為8.92億元，同比增長2.4%，環比增長37.4%，TME連續14個季度保持盈利。

二季度，歸屬于公司股東凈利潤為8.56億元，較上年同期8.27億元同比增長3.5%，高于市場預期的6.50億元；每ADS收益為0.53元，上年同期為0.49元，市場預期0.36元。

SPOT在二季度由盈轉虧。數據顯示，2022年Q2，SPOT凈虧損1.25億歐元，季度由盈轉虧，較上年同期0.2億歐元的凈虧損大幅擴大。

三、    市值方面，SPOT總市值是TME的近3倍。

截至異觀財經發稿前，TME股價為4.67美元，總市值79.16億美元；SPOT的股價為122.6美元，總市值236.2億美元，是TME的3倍之多。

Spotify vs 騰訊音樂，誰更具備投資價值？

想要了解一家公司是否具備投資價值，需要結合內外因素進行分析評估。

首先，內因需要考慮的因素有企業發展戰略、盈利能力等。

SPOT在全球范圍內提供音樂流媒體訂閱服務，截至2021年12月31日，在184個國家和地區開展業務，包括在亞洲、非洲、加勒比、歐洲和拉丁美洲的80多個新市場。

SPOT2021年報數據顯示，歐洲是其最大的地區，擁有1.36億月活躍用戶，截至 2021年12月 31日，占總月活躍用戶的33%，比上年增長14%。北美地區，從2020年12月31日到2021年12月31日，MAU增加了11%，現在占MAU的23%。

SPOT增長最快的兩個地區是拉丁美洲，MAU占21%，從2020年12月31日到2021年12月 31日，增長了15%；世界其他地區，MAU占22%，2020年12月31日至2021年12月31日增長35%。

Spotify的曲目超8200萬，其中包括360萬首播客節目。

TME主要是在國內發展，具備一定資源優勢，背靠騰訊，可以打通QQ、微信的社交流量通過閱文集團獲取更多IP資源，制作有聲書等內容。背靠騰訊生態系統，在藝人推廣和音樂作品宣發方面，同樣可以實現聯動，因此TME可以說具備了完善的音樂生態鏈。

TME表示，基于內容與平臺“一體兩翼”戰略持續投入，持續拓展長音頻、TME live等創新業務生態布局；平臺產品堅持創新，“聽、看、唱、玩”四大音樂娛樂體驗繼續升級，并進一步與廣泛的騰訊生態深化聯動。

SPOT、TME的盈利能力如何？保持盈利的TME為何不被資本市場看好？

一、    作為內容型公司，平臺月活規模是非常重要的衡量指標。SPOT月活用戶保持增長，TME月活用戶在流失，月活用戶規模觸及增長天花板。

數據顯示，2022年Q2，TME在線音樂移動月活用戶為5.93億，同比減少4.8%，已連續9個季度同比下滑；社交移動月活用戶為1.66億，同比減少20.6%，連續9個季度同比下滑，較上一季度增長2.5%。

需要提醒的是，TME的在線音樂移動月活規模峰值是在2019年Q3時候的6.61億，此后開始呈現下降的趨勢，2022年Q1之前該月活用戶規模都還在6億之下，本季度則跌破6億，或許6.61億則是TME的增長天花板，未來很難實現新突破。

二者付費訂閱用戶均保持增長，SPOT訂閱付費率高于TME。

數據顯示，2022年Q2，SPOT訂閱用戶數達1.88億，付費率為43.4%。TME在線音樂付費用戶數達8270萬人，付費率13.9%，均低于SPOT。

此外，在線音樂方面,SPOT的ARPU值更高。數據顯示，2022年Q2，SPOT的Premium ARPU值為4.54歐元。

TME在線音樂ARPPU值為8.3元。這里需要提醒的是，TME的ARPU值主要是依靠社交娛樂，2022年Q2，TME社交娛樂ARPPU值為169.9元。

二、    營業成本和費用的支出情況，也在一定程度上影響公司的盈利空間。

自去年上半年開始，騰訊音樂就在嚴控成本和費用支出。今年前2個季度，TME的營銷費用同比降低均超50%，本季度營銷費用為3.03億元，同比減少54.7%，營銷費用率從上年同期的8.4%，下降至本季度的4.4%。

反觀SPOT，其運營成本和費用一直在增長。數據顯示，2022年Q2，SPOT運營成本同比增長29.5%至21.6億歐元；營銷費用同比增長40%至3.91億歐元，營銷費用率從上年同期的12%，上升至本季度的13.7%。

三、    提價是最直接、最有效的創收方式。

早在2017年7月，Spotify就在挪威開始測試漲價，提高了Premium、Family和Student等套餐的訂閱價格，比如Premium訂閱費用從之前的99挪威克朗/月上漲為109挪威克朗/月，漲幅10%。2020年第二季度末到2021年第二季度末的12個月內，Spotify在超過42個市場中至少提高了一項計劃價格。

今年2月，QQ音樂就推出了包含豪華綠鉆、聽書會員、全民 K歌，以及會員曲庫、數字專輯、線上演出等總計50+項權益的“超級會員”，包月40元、包年348元，相比18元的豪華綠鉆貴不少。

提價是否會導致用戶流失呢？Spotify首席財務官Paul Vogel在去年第一季度財報電話會議上討論了Spotify在30多個市場的價格上漲的影響，“我們對迄今為止在提價方面取得的成就感到滿意。當查看總增加和流失時，我們發現對其中任何一個指標的影響都非常小。”

如此看來，用戶還是愿意為優質內容掏腰包的。

其次，外因則需重點考量公司面臨的行業競爭因素。

對于TME而言，后版權時代，騰訊音樂的勁敵不僅僅是網易云音樂等平臺，同時還面臨快手、抖音等短頻視頻平臺的競爭。

近幾年來，短視頻平臺的快速發展，在占據著流量的核心的同時，也改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短視頻平臺也在構建和完善自身的音樂生態，這對騰訊音樂等在線音樂平臺造成重大沖擊。

近幾年來，短視頻平臺的快速發展，改變了音樂的生產、傳播和消費模式，短視頻平臺也在構建和完善自身的音樂生態，在失去版權優勢后，在線音樂平臺與短視頻平臺之間在音樂領域的競爭將更加激烈，未來在線音樂領域的競爭將是流量、運營等綜合實力的競爭。

相比在線音樂平臺而言，短視頻平臺在流量和用戶運營方面更多樣化。以快手為例，自周杰倫入駐快手以來，周杰倫曬美食、玩音樂、打籃球，與杰迷們分享互動。7月，周杰倫時隔6年，宣布發布新專輯，同時也在快手上獨家、高頻發起一系列直播、定制短視頻、合拍互動等活動。快手打造“快手X周杰倫”內容獨家、玩法獨家、體驗獨家等沉浸式互動。

7月18日晚間周杰倫快手直播累計觀看人數1.1億，最高實時在線觀看人數超654萬，直播間互動總量達4.5億。

快手早在2018年3月就成立了獨立音樂部門，與音樂公司在版權方面展開合作，同時在音樂人方面進行扶持。目前，快手已與超400家的音樂公司簽署了合作協議，其中不乏有華納音樂、杰威爾等知名音樂公司。

抖音方面，去年4月，字節跳動成立了音樂事業部；6月，抖音內測了首款音樂播放器“汽水音樂”；7月，字節跳動宣布將音樂業務升級為P1優先級業務，與游戲、教育業務平級。

SPOT同樣面臨蘋果、亞馬遜和 YouTube音樂、TikTok等巨頭們的競爭。可以說，如今音樂流媒體們的日子都不太好過，在訂閱業務和廣告業務之外，亟待找到新的增長勢能，長音頻、播客、元宇宙能扛起增長新勢能的大旗嗎？