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樂華、博納們搶上市，熬得住資本市場的冰與火嗎？

2022-08-13 07:31

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創雨過炊煙 AKA桃叨叨

作者/雨過炊煙

博納出品的《長空之王》空降熱搜，檸萌影業劇集《膽小鬼》在優酷熱播，《二十不惑2》馬上接檔《少年派》，樂華13周年演唱會即將拉開帷幕.....

暑期余熱未散，熱門項目背后的文娛公司又開始了新的資本征途。

博納沖擊A股塵埃落定，檸萌成功在港交所掛牌上市。與此同時，樂華也通過了港交所聆訊，有望成為“藝人經紀第一股”——當然，也有人稱之為“王一博概念股”，在《這！就是街舞》定檔，《冰雨火》今日開播的風潮下，對平臺優酷和經紀公司樂華都是利好消息。

影視寒冬、資本跑路提了好幾年，但依然有公司脫穎而出，近期上市的幾家公司有的靠作品說話，比如累計出品250部電影、16部影片票房突破10億的博納影業，以及靠《小別離》《小舍得》《小歡喜》《二十不惑》《三十而已》5部精品劇集累計播放量193億的檸萌影業；

還有的則手握頭部藝人資源，以明星IP快速變現，比如擁有王一博、范丞丞、孟美岐等上百位簽約藝人的樂華娛樂，藝人管理業務去年營收近12億元。

盡管三家公司的上市消息被視為文娛行業回暖的信號，但二級市場似乎并不看好，上市首日，檸萌的股價跌幅就超過了3%，開局不利。

疫情的影響仍在延宕，靠內容與明星IP起家的文娛公司，是否具備長線價值？

漫長的A股等待之路

蒼天饒過誰？

倘若沒有A股折戟的必經之路，又怎么能妄言上市的坎坷艱辛？早期失去資本擁躉的博納就白白走了許多冤枉路，用于冬的話說，“起了個大早，趕了個晚集。我如果知道創業板開了，就不去美國了。”

2010年，博納作為“中國影視第一股”在美國達納克斯上市，本想領跑國內影視公司，卻迎來了上市首日即破發的結果，五年內融資不到5億，市值僅有60億。

彼時，華誼兄弟、光線傳媒等影視公司紛紛在國內創業板搶奪席位，華誼踩中時機，強勢領跑，融資近12億元，市值高達94億元。

2015年，華誼更是直接成為了龍頭老大，市值飆升至535.43億元，光線傳媒市值463.07億元，而博納市值銳減為不到50億，只得籌劃從美國退市，重回A股，但漫長的等待已經超過了于冬預期的三年。

2017年，博納遞交了IPO申請，迄今已有五年，這五年恰恰是影視行業走向沒落的時間段，影視行業先后經歷了陰陽合同，天價片酬等行業亂象，被迫整頓，后又困于疫情，院線票房大幅下跌。如今，唱衰影院的聲音依然此起彼伏。

不過，失之東隅，收之桑榆，博納CEO于冬曾在采訪中提到，“錯過了資本的喧囂，但也算是有了潛心創作電影、練好內功的機會。”2014年，博納推出了《智取虎威山》，斬獲8.83億元，這部電影的成功，給博納提供了主旋律商業片的發展路線。

之后，博納先后推出《紅海行動》《中國機長》《中國醫生》《長津湖》等主旋律作品，賺了個盆滿缽滿。相比之下，昔日的龍頭老大華誼兄弟已經連續四年虧損超64億元，上一部爆款還停留在2020年的《八佰》，博納大有接棒之勢。

檸萌的上市之路同樣一波三折，作為首家赴港上市的頭部劇集公司，檸萌曾在15個月內，先后三次沖擊IPO，2021年6月，檸萌終極A股上市的計劃后，開始轉戰港股。

招股書披露，2019年-2021年，檸萌分別實現營收17.94億元、14.26億元、12.49億元，實現毛利4億元、5.45億元、5.59億元。

雖然檸萌在劇集制作層面爆款頻出，但營收逐年下滑亦是不爭的事實。公告顯示，檸萌募集資金將用于進一步擴展IP庫，為版權劇提供制作資金，恰因如此，迫切需要資本助力的檸萌，在上市方面看上去急不可耐，但首日破發的結果還是令人唏噓，后續走向難以預料。

樂華也已經連續四次沖擊IPO，這家公司的上市之路更為傳奇。早在2015年，樂華就已經在新三板掛牌上市，可不到三年，樂華便迅速摘牌，沖擊港股，過度依賴頭部藝人的問題依然無解，不知這次上市能否成功，真是家家有本難念的經。

影視公司齊上市，底氣何在？

盡管博納、檸萌在電影、電視劇領域推出了多部爆款作品，但上市的底氣仍然源于其背后的資本構成，以及相應的業務規模。

根據博納招股書，從2019-2021年，博納分別實現營收31.16億，16.1億，31.2億，實現凈利潤4.32億，2.2億，5.59億。

從業務規模來看，博納在全國共有105家影院，主營業務涵蓋電影的投資、發行、影院以及院線，在海外擁有15家子公司，涉及投資咨詢、影視發行、影視制作等業務。

從資本構成來看，阿里、騰訊、萬達等公司皆為博納股東，還有黃建新、韓寒、張涵予、黃曉明、毛俊杰、章子怡等導演、演員股東，陣容之豪華可見一斑。

在內容制作上，與光線傳媒的以小搏大策略相比，博納一直走大成本，大制作路線。《烈火英雄》的場面源于真實的爆破場景、《中國機長》的飛機模型采用1:1高度還原，《紅海行動》將90%的資金用于制作影片、《長津湖》更是耗資13億，一騎絕塵，創下了中國影史投資最高的單部影片記錄……

但高成本制作在疫情期間，同樣面臨著高風險，《決勝時刻》虧損4102.3萬元，7億成本的《緊急救援》票房僅有4.85億元，《長津湖》由于劇組在疫情之前滯留，還沒上映就虧損了1.5億元，這些都是對公司現金流的嚴峻考驗。

曾經手握《戰狼2》、《我不是藥神》等作品的ST北文，就被坊間傳言耗資30億的《封神》系列作品拖垮。博納的招股書也顯示，公司對于具體的影視作品，其生產計劃能否按期完成，存在不確定性，制作成本同樣逐年攀升。

今年下半年，博納還有《無名》、《海的盡頭是草原》、《平凡英雄》等主旋律作品的儲備，至于能否誕生爆款，還需經過市場的檢驗。

檸萌的主營業務包括版權劇、內容營銷和其他業務，從2019-2021，檸萌版權劇的收入分別為16.33億元，12.07億元，10.51億元，占比91%，84.7%，84.2%。

雖然檸萌在嘗試擺脫過度依賴劇集的營收模式，逐步拓展多元化業務，但其他部分的收入與劇集相比，顯然是杯水車薪。

弗若斯特沙利文數據顯示，版權劇的授權費用在80萬到400萬之間。根據招股書，檸萌影視的版權劇在視頻平臺上，每集授權費在520萬元至1580萬元，遠遠高于行業水平，在行業普遍奉行降本增效的策略時，覆巢之下，安有完卵？檸萌的高成本制作勢必率先受到沖擊。

從劇集內容來講，檸萌的類型題材也較為單一。眾所周知，檸萌深耕現實主義題材，但古裝劇較為薄弱，《九州縹緲錄》《扶搖》《寂寞空庭春欲晚》《千古玦塵》熱度一般，豆瓣評分皆在6分以下。

不過，今年黑馬殺出的《獵罪圖鑒》或許給檸萌在懸疑賽道的布局提供了思路。

而檸萌高度捆綁騰訊也存在弊端，2018年-2020年，騰訊為檸萌影業貢獻的收入分別為9.77億元、8.88億元、4.67億元，累計23.32億元。

從這個角度來看，一方面，過度依賴騰訊限制了檸萌劇集播放的渠道，另一方面，騰訊視頻會員漲價，則暴露了長視頻的資金難題，對于檸萌的資金投入想必會愈發捉襟見肘。

檸萌招股書寫道：“若我們不能維持與騰訊集團的業務關系，則我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響”。

目前，檸萌有31個項目處于劇本開發、前期籌備，有2個項目處于拍攝、后期制作，融資迫在眉睫。

博納、檸萌、樂華逆勢而上

影視行業迎來大變局

與爆款影視劇公司相比，樂華的底氣似乎沒有那么足。談及樂華上市，全網探討的問題是，王一博究竟幫公司賺了多少錢？

招股書顯示，2019年-2021年，樂華分別實現營收6.31億元、9.22億元、12.90億元，實現凈利潤1.19億元、2.92億元、3.35億元。

其中，藝人管理業務在2019年-2021年分別為5.3億元、8.08億元、11.75億元，幾乎占據了90%。但過于依賴頭部藝人，一旦發生塌房事件，損失難以估量，丁澤仁就是前車之鑒。本以為虛擬偶像可以永不塌房，A-SOUL團體事件也給樂華帶來了諸多負面影響。

招股書披露，王一博、孟美岐、吳宣儀等人的合約將在2024年到期，屆時，藝人是否出走還是未知數。如今，在選秀、耽改被禁的情況下，捧出頂流的難度不言而喻，倘若捧不出新晉頂流，缺失了頭部搖錢樹的樂華將舉步維艱。

影視文娛公司沖擊上市的同時，喜劇科幻大片《獨行月球》引爆了暑期檔，票房已經突破了20億，擁有《夏洛特神探》、《西虹市首富》的開心麻花也曾走過曲折的上市之路。

2015年12月，開心麻花作為“話劇第一股”在新三板正式掛牌，2017年1月，啟動創業板IPO，但在兩次撤回申請后，開心麻花便終止了上市之路。

開心麻花第二大股東中國文化產業投資基金還將全部股份從6.12億元降到了4.77億元，悉數轉讓，沒能成功IPO的麻花就這樣被資本無情拋棄。

新麗傳媒從2012-2017年籌備上市，三次IPO均以失敗告終，最終在2018年8月，被閱文集團以155億元收購100%股權。

但新麗傳媒近年來也有《贅婿》、《雪中悍刀行》、《這個殺手不太冷靜》等爆款影視劇作品，這些都與是否上市毫無關聯。