作者：藍(lán)色多瑙河，編輯：小市妹

自6月以來(lái)，有近600家機(jī)構(gòu)調(diào)研匯川技術(shù)，這已是公司第N次成為月度最受機(jī)構(gòu)青睞的公司。

匯川技術(shù)這家公司到底是做什么的，為什么如此受機(jī)構(gòu)青睞？

本文將從匯川技術(shù)的成長(zhǎng)軌跡、當(dāng)前業(yè)務(wù)布局以及未來(lái)發(fā)展動(dòng)能三個(gè)方面入手，來(lái)剖析這家公司未來(lái)的想象邊界。

【不斷走出舒適區(qū)】

2003年，在非典肆虐期間，一家從事變頻器生產(chǎn)銷(xiāo)售的創(chuàng)業(yè)公司悄然成立于中國(guó)深圳。

這家公司的來(lái)頭并不小，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)30余人中多數(shù)核心高管來(lái)自華為與艾默生，掌握著變頻相關(guān)的前沿技術(shù)。

以今天的眼光看是標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)創(chuàng)業(yè)。

可在當(dāng)時(shí)那個(gè)工業(yè)自動(dòng)化裝備被外資壟斷的年代，一家擁有單項(xiàng)技術(shù)的小公司避免不了要在夾縫中求生存。

面對(duì)嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)，匯川技術(shù)董事長(zhǎng)朱興明斷然提出“讓矢量變頻平民化、大眾化”的口號(hào)，摒棄技術(shù)成熟的VF控制變頻器，以更高階的矢量變頻器殺入行業(yè)。

這一策略收到奇效。

短短三年間，匯川技術(shù)就在變頻行業(yè)中站穩(wěn)了腳跟。2006-2008年，公司按銷(xiāo)售額計(jì)算的市場(chǎng)份額分別1.1%、1.6%和1.8%，在本土品牌中排名第二。

本可以小富即安了。

但此時(shí)，朱興明又向下一座山峰——伺服領(lǐng)域發(fā)起了沖擊。

2008年，看到單一變頻器業(yè)務(wù)的局限后，朱興明親自撰文《中國(guó)自動(dòng)化未來(lái)發(fā)展之路》，旗幟鮮明的提出：“只有綜合自動(dòng)化產(chǎn)品才能長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以及伺服才是未來(lái)自動(dòng)化核心產(chǎn)品”兩大觀點(diǎn)。

匯川技術(shù)隨后將伺服列為核心轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)伺服領(lǐng)域面臨的形勢(shì)更嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)份額最高的埃斯頓市占率僅有1.6%，如何在這一領(lǐng)域突圍成了匯川技術(shù)成長(zhǎng)史中的另一場(chǎng)硬仗。

匯川技術(shù)的突破點(diǎn)是“尋找外腦”。

當(dāng)時(shí)，在面對(duì)自研產(chǎn)品上市反饋差的局面時(shí)，匯川技術(shù)靈活的聘用歐洲頂級(jí)專(zhuān)家來(lái)完善伺服產(chǎn)品的技術(shù)與功能，完善后的伺服產(chǎn)品，技術(shù)性能對(duì)標(biāo)國(guó)際一流產(chǎn)品。

2013年前后，匯川技術(shù)伺服產(chǎn)品開(kāi)始放量，市占率也不斷提升，2018 年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率10%，居內(nèi)資第一。

在變頻與伺服兩大業(yè)務(wù)的共驅(qū)下，2013年，匯川技術(shù)總營(yíng)收達(dá)到17.3億元，較2007年翻了10倍多。而且，當(dāng)時(shí)，兩大領(lǐng)域的市占率均高居內(nèi)資第一。

本可以坐享其成了。

但，匯川技術(shù)接著擼起袖子干了。2014年、2015年、2017年、2019年匯川技術(shù)相繼殺入機(jī)器人、電動(dòng)汽車(chē)與軌道交通、智能制造、電梯大配套等市場(chǎng)規(guī)模更大的領(lǐng)域。

不斷開(kāi)拓新領(lǐng)域，外界或許認(rèn)為匯川技術(shù)“胃口大、不專(zhuān)注”，但事實(shí)并非如此。

在我們看來(lái)：正是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷延伸才讓匯川技術(shù)實(shí)現(xiàn)了跨越式成長(zhǎng)，也為公司的投資人創(chuàng)造了巨額回報(bào)。

數(shù)據(jù)為證，2021年，匯川技術(shù)總收入為179.43億元，較2013年業(yè)務(wù)大規(guī)模延伸前翻了10倍多，而這百億增量近半數(shù)來(lái)自新業(yè)務(wù)。

同樣受益的還有公司的股東，自業(yè)務(wù)裂變的2013年至今，匯川技術(shù)股價(jià)翻了近10倍。

而這一切，源于匯川技術(shù)核心團(tuán)隊(duì)不斷走出舒適區(qū)的開(kāi)拓精神，以及基于客戶(hù)需要什么就做什么的務(wù)實(shí)態(tài)度。

【“另類(lèi)”波士頓矩陣】

1970年，波士頓咨詢(xún)公司創(chuàng)始人布魯斯·亨德森創(chuàng)立了有名的“波士頓矩陣”模型，用于分析大公司各業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，沿用至今。

該模型利用代表市場(chǎng)引力與企業(yè)實(shí)力兩大指標(biāo)，將企業(yè)的各大業(yè)務(wù)分為四個(gè)類(lèi)別：金牛、明星、問(wèn)題、瘦狗。

有意思的是，如果將匯川技術(shù)的五大業(yè)務(wù)（通用自動(dòng)化、電梯、新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通）放進(jìn)這個(gè)模型會(huì)發(fā)現(xiàn)：公司五大業(yè)務(wù)全部集中在左側(cè)，幾乎沒(méi)有問(wèn)題類(lèi)與瘦狗類(lèi)業(yè)務(wù)。

按照收入構(gòu)成，2021年匯川技術(shù)“通用自動(dòng)化、電梯、新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通”的收入比例分別為50.06%、27.68%、16.68%、2.02%、3.13%。

我們按上述排序依次對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)歸類(lèi)。

其一，收入占公司半壁江山的通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)。該部分主要由“通用變頻器、通用伺服、PLC&HMI、電液伺服+伊士通”4個(gè)小領(lǐng)域構(gòu)成。

按照銷(xiāo)售增速，這4個(gè)小領(lǐng)域過(guò)去的5年的平均收入增速分別為36.4%、73.7%、56.8%、14.9%。可以看出除“電液伺服+伊士通”外，其余業(yè)務(wù)年均處于超過(guò)30%的高增長(zhǎng)中。

按照市占率，截至2021年，公司通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)份額突破16%，在中國(guó)市場(chǎng)首次超越外資品牌，獲得市場(chǎng)份額第一名；變頻器市場(chǎng)份額第三名，前面是ABB、西門(mén)子；PLC產(chǎn)品的份額相對(duì)弱一些。

考慮到PLC收入占比較小，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)可基本歸類(lèi)于“明星”業(yè)務(wù)。

其二，電梯業(yè)務(wù)，該部分包含電梯一體機(jī)及貝思特兩塊，過(guò)去5年的平均銷(xiāo)售增速為42.4%，若拋去2019年并表貝斯特影響，增速應(yīng)該在20%左右，屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)型業(yè)務(wù)。

從市占率的角度看，目前匯川技術(shù)接近50億元收入的電梯業(yè)務(wù)已經(jīng)是全球第一梯隊(duì)的供應(yīng)商。

不過(guò)考慮到，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，電梯業(yè)務(wù)未來(lái)的增量主要靠存量房及國(guó)際化，電梯業(yè)務(wù)進(jìn)入到貢獻(xiàn)現(xiàn)金流的“金牛”業(yè)務(wù)。

其三，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)過(guò)去五年的平均增速為43.64%，增速主要受2018年及2019年政策退補(bǔ)影響，但2020年新能源乘用車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)后，平均增速超過(guò)三位數(shù)。

市占率方面，截至2021年，匯川技術(shù)累計(jì)銷(xiāo)售電機(jī)控制器超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售電驅(qū)總成超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，是除特斯拉與比亞迪之外電控市占率最高的第三方供應(yīng)商。

考慮到新能源汽車(chē)巨大的增量空間，新能源業(yè)務(wù)放在“明星”業(yè)務(wù)再合適不過(guò)。

最后，工業(yè)機(jī)器人與軌交業(yè)務(wù)，這兩個(gè)業(yè)務(wù)過(guò)去五年的平均增速分別為88.9%、33.7%。

市占率方面，截至2021年，公司城軌牽引市場(chǎng)占有率位列行業(yè)第二；SCARA機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)的份額為14%，排第三名，為內(nèi)資品牌第一名，工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)在2021年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

這兩個(gè)業(yè)務(wù)同樣具有高銷(xiāo)售增速與高市占率屬性，歸類(lèi)于“明星”業(yè)務(wù)。

就這樣，由四大明星業(yè)務(wù)與一大金牛業(yè)構(gòu)建了匯川技術(shù)魔幻的波士頓矩陣。

【百花齊放的前夕】

成立19年，匯川技術(shù)已經(jīng)躍升為國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的龍頭，但在朱興明看來(lái)，公司尚不足以對(duì)國(guó)際巨頭形成威脅，距離代表中國(guó)智能制造的名片還有一段距離。

好在，匯川技術(shù)已對(duì)即將奔赴的詩(shī)與遠(yuǎn)方構(gòu)建了清晰的燈塔。

這些燈塔涉及：新能源汽車(chē)、控制器與軟件占比、及國(guó)際化。

2018年初，朱總提出：到2023年，公司新能源汽車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)售額要占到公司整體產(chǎn)品銷(xiāo)售額的1/2；工控自動(dòng)化中控制加軟件的銷(xiāo)售額要占到工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品銷(xiāo)售額的1/3；海外客戶(hù)的銷(xiāo)售訂單額要占到公司整體的1/4。

在后續(xù)的發(fā)展中，這些戰(zhàn)略有略微調(diào)整，比如最近公司要求未來(lái)三分之一的收入要來(lái)自海外等。

但整體來(lái)看，匯川技術(shù)在向上述三個(gè)燈塔穩(wěn)步推進(jìn)。

分模塊看：

新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)方面，去年公司在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)約30億元的收入，占比不到17%，但過(guò)去兩年的平均增速超過(guò)120%，而且還處在加速階段（預(yù)計(jì)今年盈利）。

盡管該領(lǐng)域的前兩名為兩家整車(chē)企業(yè)，也不排除后續(xù)會(huì)有整車(chē)企業(yè)轉(zhuǎn)為自研，但該領(lǐng)域的市場(chǎng)空間足夠大，根據(jù)預(yù)測(cè)，該市場(chǎng)2025全球市場(chǎng)規(guī)模將突破千億元，10%的份額就是百億規(guī)模。

目前，匯川技術(shù)服務(wù)的客戶(hù)不僅包括小鵬、理想等新勢(shì)力，廣汽、長(zhǎng)城、奇瑞等傳統(tǒng)車(chē)企的訂單比例也在擴(kuò)大，而且海外也有定點(diǎn)，預(yù)計(jì)22年底、23年開(kāi)始有海外訂單的貢獻(xiàn)。當(dāng)前，公司也在積極拓展海外TIER-1車(chē)企項(xiàng)目。

鑒于匯川技術(shù)過(guò)去多年對(duì)該領(lǐng)域的大力投入，已在成本、質(zhì)量、安全方面建立了全球一流標(biāo)準(zhǔn)，伴隨新能源汽車(chē)滲透率的提升與客戶(hù)合作車(chē)型的放量，該業(yè)務(wù)未來(lái)三年內(nèi)營(yíng)收有望破百億（年復(fù)合增速150%）。

控制加軟件方面，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.65億元，占自動(dòng)化事業(yè)部比例僅為8.5%，該領(lǐng)域技術(shù)難度較大，過(guò)去都是外資壟斷，不過(guò)匯川技術(shù)過(guò)去數(shù)年持續(xù)加大研發(fā)投入，該業(yè)務(wù)過(guò)去兩年的平均增速高達(dá)90%。

未來(lái)，在公司工業(yè)自動(dòng)化整體方案，尤其是數(shù)字化的大范圍應(yīng)用帶動(dòng)下，該領(lǐng)域?qū)⒋蟾怕示S持高增速。

國(guó)際化方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)僅占全球工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模的1/4，要打開(kāi)更高的天花板，匯川技術(shù)必須要去更廣闊的的國(guó)際市場(chǎng)。

匯川技術(shù)已將今年定義為公司國(guó)際化元年，2021年公司來(lái)自海外市場(chǎng)的收入占比僅為5%，主要來(lái)自東南亞、南亞等地。

鑒于公司在國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)積累的豐富服務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及與跨國(guó)公司的長(zhǎng)期合作關(guān)系，這將會(huì)是匯川技術(shù)進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的敲門(mén)磚。

除了上述三個(gè)清晰的指標(biāo)，在“雙碳節(jié)能與智能制造”大趨勢(shì)下，能源管理與智能化將再次為匯川技術(shù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)動(dòng)能，公司已將兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)劃為未來(lái)2-3年的重點(diǎn)投入領(lǐng)域。

整體來(lái)看，匯川技術(shù)正處在百花齊放的前夕。

而公司過(guò)去兩年，在面對(duì)疫情與缺芯及原材料漲價(jià)的多重考驗(yàn)時(shí)，通過(guò)“保交付、擴(kuò)產(chǎn)能、重投入”等手段順利度過(guò)難關(guān)，這再次驗(yàn)證了公司強(qiáng)大的α能力。

當(dāng)2018年，匯川技術(shù)市值突破300億元，市場(chǎng)認(rèn)為公司50倍的估值太貴，匯川技術(shù)通過(guò)三年的高速成長(zhǎng)，市值翻了四倍多。

站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，匯川技術(shù)的PE仍然超過(guò)45倍，在多個(gè)歷史性機(jī)遇的加持下，未來(lái)3年，公司市值又會(huì)翻幾倍？

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