新三板曾經的定增王、有著A股殼王之稱的中科招商，終究還是難以扭轉被摘牌的命運。

12月22日晚間，中科招商投資管理集團股份有限公司（中科招商，832168）發布公告稱，董事會通過了關于保護中小投資者權益的五條議案，其中分紅方案中提到，自2017年開始，連續五年，按不低于可分配利潤的20%向股東進行現金分紅。

中科招商公告顯示，以上五項議案已經獲董事會通過，但尚需提交公司股東大會審議。

12月22日，中科招商開盤后價格一直維持0.54元附近，到盤尾大跌20%，收于0.43元，全天成交金額4615萬元。目前，中科招商總市值約為46.6億元，較最近一次停牌前下跌44%，較2015年1300億元高峰時期更是縮水了96%。

2015年3月中科招商在新三板掛牌，從108億元的定增之王開始受到市場關注，再到舉牌16家上市公司成就A股“殼王”稱號，接著轉而清倉減持上市公司，最后遭遇私募掛牌新規，接到強制摘牌決定書，中科招商的幸運和不幸都起始于新三板。

非投資收入占總收入比重不足80%是中科招商被強制摘牌的直接原因?！爸锌普猩淘诠艿幕鸨容^多，主要收入還是以投資收益為主，而且也沒有辦法注銷母公司基金管理人的資格。” 東北證券研究總監付立春認為，如果中科招商嚴格按要求進行整改的話，對現存的基金業務會有比較大的負面影響。一旦注銷母公司基金管理人的資質，下面的很多基金就沒有辦法存續了，調整的難度太大了。

曾經的定增之王“引爆新三板”

2000年12月，深圳市北大招商創業投資管理有限公司成立， 2014年9月公司整體變更為股份有限公司，自此更名為中科招商投資管理集團股份有限公司，即中科招商。

中科招商的公開轉讓說明書中介紹，其經營業務為私募股權投資基金管理業務以及股權投資業務。私募股權投資基金管理業務主要是通過私募股權投資基金的“募、投、管、退”，獲得管理費收入和收益分成。

而股權投資業務主要是用自有資金以股權方式投資項目，通過項目未來的上市等獲得資本增值、投資收益。

2015年3月20日，中科招商在新三板掛牌。

彼時剛好是新三板市場最為狂熱的階段，2015年4月7日，新三板做市指數盤中最高達到2673.17點，成為做市指數歷史最高點。

中科招商在2015年連續4次進行定增，募集資金高達108.84億元，有兩次還是在18元/股的價格進行的定增。

“公司本次發行股票的目的主要為增加公司資本金，壯大公司資本實力，同時引進與公司具有戰略合作協同效應的戰略投資者?！敝锌普猩淘跉v次公告中如此表述其定向增發目的。

而每次發行股份募集的資金，則主要被中科招商用于設立新的基金并增加GP（股權投資基金普通合伙人）出資額、實施項目投資及補充流動資金等。

在完成超百億元融資后，中科招商2015年9月又拋出了300億元定增方案，該次再融資的發行價格擬為27元/股。

中科招商也因這300億元定增方案接收到深圳證監局的警示函，該警示函顯示：中科招商董事長單祥雙在接受媒體采訪時表示，“中科招商將使用300億元募集資金進行并購，包括對上市公司的并購，打造50家市值在千億級的上市公司?！钡擁椯Y金投向并未在中科招商的公告中顯示，因此被出具警示函。

該項300億元融資計劃的后續進展也并未出現在中科招商的公告中。

據《中國證券報》報道，2015年12月1日，單祥雙曾在第八屆金麒麟論壇上表示：“很高興地告訴大家，中科招商成了新三板的最大受益者，也是最大的貢獻者之一，我們引爆了新三板！”

據Wind數據顯示，2015年全年，新三板企業全部增發實施融資有1400多億元。其中，私募機構僅九鼎集團、中科招商就分別完成了100億元和108.84億元規模的定向增發，合計約占市場總融資額14.8%。

A股“殼王”清倉退場

從新三板市場上定增得來的資金，被中科招商用來瘋狂舉牌上市公司。

中科招商又一次很好地利用了時間節點，在2015年下半年A股市場進行大幅度調整后，中科招商旗下子公司中科匯通（深圳）股權投資基金有限公司 （下稱“中科匯通”）通過舉牌的方式，大舉買入A股上市公司的股票，合計舉牌16家公司，趁低位抄底上市公司的意圖明顯。

由于其買入的個股一般呈現出盈利能力不強、股價較低、市值小等殼股特征明顯，中科招商曾一度被市場稱為A股“殼王”。被舉牌的公司涉及房地產、計算機、電子設備制造、農林牧服務業、化學原料與制品、醫藥制造、進口原料批發、有色金屬等多個行業。

但這一舉動，很快引來監管部門的警覺。

2015年12月25日，證監會發言人張曉軍在例行發布會上表示，掛牌的私募基金管理機構頻繁融資，融資金額和投向引起了社會廣泛關注和質疑，因此迫切需要加強對此類私募基金管理機構的監管，暫停私募基金管理機構在全國股轉系統掛牌和融資，并對前期融資的使用情況進行調研。

定增融資的途徑受政策影響被阻斷，中科招商開始大手筆減持曾經舉牌的上市公司。

2017年1月份，中科招商就披露擬減持計劃（六個月內），涉及北京綿石投資集團股份有限公司（綿石投資，000609）、合肥豐樂種業股份有限公司（豐樂種業，000713）等8家上市公司。

隨后數月間，中科招商多次減持套現，進入12月以來加快了清倉A股的速度。

12月7日，中科招商發布公告稱，公司將根據自身資金需要，擬在未來六個月內實施股票減持計劃，總計減持金額約30億元。公司董事會授權公司管理層根據市場情況、減持標的價格情況等實施具體減持計劃。

“中科招商會根據市場情況逐步減持上市公司股票至完全退出?！敝锌普猩滔嚓P負責人此前接受澎湃新聞記者采訪時表示，中科招商未來將集中資源用于主業經營，回歸創投和產業轉型，支持實體經濟。

可見的時，中科招商系公司接連退出對相關A股公司的持股。

12月8日，中科招商發布公告稱，在2017年12月6日至2017年12月7日，子公司中科匯通通過上海證券交易所大宗交易減持其持有的武漢祥龍電業股份有限公司（祥龍電業，600769）股份201.44萬股，占祥龍電業總股本的0.54%。 減持之后，中科匯通的持股比例降至5%。

12月11日，中科招商發布公告稱，子公司中科匯通已于當日通過大宗交易的方式，以均價26.97元/股，減持中設設計集團股份有限公司 （中設集團，603018）72.44萬股，套現約1953.71萬元。

同日，中科招商還發布公告稱，已經與上海宜黎企業發展有限公司（下稱上海宜黎）簽署股權轉讓協議，擬將持有的深圳市朗科科技股份有限公司 （朗科科技，300042）全部21.005%股權轉讓給上海宜黎，共計2806.27萬股。

12月14日晚間，中科招商又發公告稱，中科匯通已于12月8日至12月13日，通過交易所競價交易及大宗交易，減持其持有的大晟時代文化投資股份有限公司（大晟文化，600892）無限售條件流通股394.92萬股, 占大晟文化總股本的0.71%。

遭遇私募掛牌新規，被強制摘牌

在瘋狂減持上市公司的同時，中科招商也依然被全國中小企業股份轉讓系統（俗稱“新三板”）下達了強制摘牌決定書。

12月15日，全國股轉系統發布公告稱，經進一步審查，中科招商不符合整改要求被強制摘牌。全國股轉系統決定于12月18日對中科招商的股票暫停轉讓一天，12月26日起終止其股票掛牌。

2016年5月，全國股轉系統發布《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，其中對私募新增8個方面的掛牌條件，即私募掛牌新規。最引人關注的一項便是掛牌私募的“管理費收入與業績報酬之和”須占收入來源的80%以上，主要強調了掛牌機構的主營業務要突出，且私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%。

2017年10月27日，全國股轉系統再發《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》(以下簡稱《通知》)進行細化，將投資收益、公允價值變動損益排除在“管理費收入與業績報酬之和”之外，并明確“跟投收益”應以PE自有資金出資額不超過20%部分計算。

全國股轉系統要求掛牌私募要在2017年11月10日前提交整改報告，并逐項說明是否符合條件，由中介機構出具的文件保證計算過程真實、準確、完整。全國股轉系統在完成審查后，將擇日對不合規的機構強制摘牌。

私募掛牌新規明確了整改對象僅限掛牌主體登記為私募基金管理人的公司，因此許多掛牌私募選擇注銷私募股權基金管理人資格的方式斷臂求生。

為滿足監管要求，硅谷天堂被迫注銷了掛牌主體的私募基金管理人資質。此外，麥高控股(834759.OC)、天信投資(831889.OC)、蘇河匯(834401.OC)等私募，因基金管理業務收入占營收比例較低，選擇剝離或者隔離私募管理業務。

“很多大的私募機構都很難達到非投資收入占比80%以上的要求?！睎|北證券研究總監付立春對澎湃新聞記者表示。

為何達不到整改要求？

而私募掛牌新規中第一項就要求：“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”。

“中科招商是一個大型的綜合性私募基金管理公司，在管的基金比較多，主要收入還是以投資收益為主，沒有辦法注銷母公司基金管理人的資格?！备读⒋赫J為，如果中科招商嚴格按要求進行整改的話，對現存的基金業務會有比較大的負面影響。一旦注銷母公司基金管理人的資質，下面的很多基金就沒有辦法存續了，調整的難度太大了。

2017年三季報顯示，截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股權投資基金共124只，實繳資本總額約347.5億元；公司在管的私募證券投資基金共25只，實繳資本總額約3.8億元；公司在管的其他類型私募基金1只，實繳資本總額約1.1億元。

另外，中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管產品共20只，其中17只資管產品、1只貨幣基金、1只混合型發起式證券投資基金和1只債券型發起式證券投資基金。

新鼎資本董事長張馳表示：“此次掛牌私募的整改也是監管機構和行業龍頭的一場博弈。雖然整改需要付出一定的成本，但監管機構下了重力，不允許私募存在僥幸心理，堅決執行之前的政策，強制不符合要求的企業摘牌?！?/p>

監管趨嚴，通過整改留在新三板的私募機構的融資額度也將受到影響。付立春進一步表示，在金融從嚴監管，避免資金脫實向需的背景下，資金離開新三板市場去轉投A股的方式以后肯定會受到非常嚴厲的監管，融資的額度會大幅降低，難度大幅提高。

中科招商12月18日的公告稱，將通過現場和通訊方式書面征集投資者的意見及訴求，公司股票終止掛牌后，公司股票的登記、轉讓、托管等事宜將嚴格按照相關規定執行。

“中科招商被強制退市估計會載入新三板發展史冊，畢竟新三板融資規模超百億元的畢竟沒幾家，中科招商就是其中一家。”張馳認為，中科招商被強制摘牌也是一場很生動的對投資者教育案例，所以新三板投資者500萬的準入門檻短時間內肯定不會降低，新三板市場的投資人都必須是合格投資人，必須有風險承受能力。

關于下一步的去向，單祥雙在集團內部會議上講話稱：“現在環境發生變化了，我們在新三板終止掛牌，這對中科招商來說的確是一個不小的挫折，但我們已經著手開始登陸其他資本市場的相關工作。塞翁失馬，焉知非福？”

12月18日中科招商公告稱，公司計劃登陸其他資本市場，將于2018年1月2日召開2018年第一次臨時股東大會，審議相關事宜。