原創 蘇杭 洞察IPO

作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2021年12月13日，“植發第一股”雍禾醫療（2279.HK）登陸港交所，盤中一度漲超16%，截至收盤漲5.06%，報16.6港元，總市值約86.31億港元。

但好景不長，幾天后雍禾醫療就開始了一路下跌，截至7月20日收盤報8.36港元，總市值約44億港元。

近日，又一家植發機構，大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司（以下簡稱“大麥植發”）向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。

雖然在行業內屬龍頭企業，且已于2020年扭虧，但盈利能力低下，植發手術平均收入持續下降，處罰、投訴纏身的大麥植發能否順利躋身“植發第二股”？

植發手術平均收入下降

此前，大麥植發官網宣稱自己成立于1997年，不過關于其成立時間始終是一樁“迷案”。招股書顯示，大麥植發的原名“科發源”注冊于2009年，2019年9月因品牌傳播發展的需要，更名為“大麥微針植發”。

此前，大麥植發曾表示于2018年在美國芝加哥設立分院，開啟全球化布局，但招股書中并未提及，目前大麥植發的33家醫院全部位于國內。

2019年-2021年，大麥植發營業收入分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，凈利潤分別為-1501.4萬元、6955.8萬元、6611.6萬元。

植發手術毫無疑問是大麥植發的主業，報告期內收入微幅增長，分別為7.15億元、7.12億元、8.07億元。

不過，報告期內大麥植發的手術植發服務的平均交易額分別約為3萬元、2.58萬元及2.47萬元，逐年減少。

由于植發多為一次性服務，極少有人會進行二次植發，加上行業競爭加劇，因此，除了植發外，近幾年大麥醫療也重點開發了養護服務，且收入占比不斷提升。

報告期內，非手術固發及養發的收入分別為3189.9萬元、5269.1萬元、2.14億元，占總收入的比例分別為4.3%、6.9%、21%。

2021年，養固服務的平均交易額（包括服務及銷售商品）為3380元，較前一年的1496元提升了約125.9%。

圖片來源：大麥植發招股書

“鉆頭發”還是“磚頭發”？

醫美行業的“金眼銀牙”已經成為市場共識，但關于頭發的爭議卻一直不斷，有人認為“顏值經濟”下，植發行業將成為繼眼科和牙科后的第三桶金，是“鉆頭發”，但也有一種聲音認為，植發或許并不是一門好生意。

植發市場的表面繁榮，背后是大筆的營銷費用在苦苦支撐。

以“眼茅”愛爾眼科（300015.SZ）及“牙茅”通策醫療（600763.SH）為例，2021年，兩家上市公司毛利率分別為51.92%、46.06%，凈利率分別為16.47%、28.27%。

大麥植發2021年的毛利率則高達70.9%，即使與2019年的79.8%相比已經下降不少，但仍高于上述兩家公司。

然而2019年-2021年，其凈利率卻分別僅為-2.0%、9.1%、6.5%，主要原因則是銷售費用這個“吞金獸”。

報告期內，大麥植發銷售及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元，銷售費用率分別達到67%、52.3%、50.9%，

同期，即使是市占率居前的雍禾醫療，銷售費用率也分別達到了53.1%、47.6%、49.4%。

2019年-2021年，愛爾眼科及通策醫療的銷售費用率則分別為10.5%、8.95%、9.65%及0.62%、0.84%、0.89%，高下立判。

此外，2019年-2021年，大麥植發的植發患者數量分別為2.38萬人、2.76萬人、3.27萬人，粗略計算平均每位手術患者的獲客成本約為2.1萬元、1.45萬元、1.59萬元，這部分成本自然要讓消費者分擔，手術費用也就居高不下。

因此，在決定是否植發時，高昂的價格也勸退了不少人。

前文提過，2019年-2021年大麥植發的付費患者植發服務的平均交易額分別約為3萬元、2.58萬元及2.47萬元；2020年及2021年雍禾醫療植發患者的平均消費則分別為2.79萬元及2.66萬元。

根據國家統計局數據，2022年上半年，全國居民人均可支配收入為1.85萬元，城鎮居民人均可支配收入為2.5萬元，與一臺植發手術的費用幾乎持平。

然而，與眼部及口腔治療不同，植發手術幾乎不涉及健康問題，除心理因素外，客觀上脫發也不會對患者日常生活產生重大影響，即植發幾乎僅與顏值有關，而隨著審美環境的寬松，以及反審美焦慮的思想興起，真正需要且愿意為頭發付出如此高代價的消費者終究是少數。

投訴不斷屢受處罰

相較于銷售費用的高昂，大麥植發的研發投入卻少得可憐。

2019年-2021年，大麥植發研發費用分別為645.8萬元、460.1萬元、478.4萬元，研發費用率僅分別為0.4%、0.6%、0.8%，不及銷售費用的1%；同期雍禾醫療的研發費用率均為0.7%左右。

研發投入低，加上監管不到位以及相關專業醫生缺乏等原因，導致植發行業門檻較低，魚龍混雜，即使是行業“老大”雍禾醫療也曾存在無證行醫、廣告違法等問題，大麥植發同樣是負面纏身，處罰、投訴不斷，嚴重影響消費者信心。

2020年11月，據中國網報道，大麥植發在其官網及電商平臺、團購平臺上，使用未授予專利權的專利申請和已經終止、撤銷、無效的專利作廣告宣傳，并存在承諾毛囊成活率，利用患者和模特作代言、證明等違法違規行為。

2021年，寧波市市場監管局通報，寧波大麥美容美發有限公司在美團平臺店鋪發布微針植發醫療廣告，內容包含王平醫生的微針植發案例，案例中出現了患者形象和治療前后效果對比。但經查證，該植發手術并非王平所做。最終寧波市市場監管局高新區分局作出行政處罰，責令其停止發布違法廣告，在相應范圍內消除影響，并罰款3萬元。

2021年6月，《天津日報》報道，天津科發源醫療美容診所（后更名為大麥微針植發診所）違規給女性患者使用“僅限男性使用”的藥品，導致患者汗毛加重。后被紅橋區衛健部門認定違規，分別對大麥微針植發診所和相關從業人員處以3000元和8000元的行政罰款。

除了各項處罰，在黑貓投訴平臺上，針對大麥植發的投訴也是五花八門，包括虛假宣傳成活率、主刀醫生與協議不同、誘導消費者購買護理服務等.

圖片來源：黑貓投訴平臺

此外，關于大麥植發宣稱1997年成立而其創始人當時年僅18歲、創始人僅持有助理醫師資格證卻為患者做手術、混淆微針與種植筆概念等問題也引起了市場熱議，亟待大麥植發的回應。

原標題：《大麥植發赴港IPO，植發手術均價下降，處罰、投訴纏身》

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