【編者按】

剛剛過去的2022年上半年，國內外宏觀熱點頻出，A股市場先抑后揚，熱門賽道深度調整，市場風格劇烈切換。

邁入2022年下半年，資本市場又將如何演繹？7月4日起，澎湃新聞與華爾街見聞聯合推出“經濟大盤重振之路”——《首席連線》2022中期市場展望系列直播，與知名首席經濟學家、行業分析師面對面，對下半年的宏觀經濟、市場走勢、行業配置進行展望。

本期刊出的是與申萬宏源研究所董事總經理，消費品研究部總監、首席分析師趙金厚的對話。趙金厚從事農林牧漁行業及上市公司分析已達25年，是目前中國證券市場最資深行業分析師之一。不僅對中國農業產業發展歷程和趨勢較為了解，對各子行業現實狀況及相關上市公司基本面相當熟悉。趙金厚是《新財富》第一位“白金分析師”。

農業板塊下半年景氣有望持續回升

趙金厚表示，今年上半年，農業板塊整體表現較好，在國際糧價上漲和豬周期兩個熱點帶動下，行情是不錯的。

“下半年，農業板塊的行情將如何，主要需關注上半年支撐農業板塊走強的因素，會不會發生變化。”趙金厚說。

趙金厚指出，首先是糧價，這其中還要區分下國際糧價和國內糧價，因為二者背后的驅動因素和邏輯并不相同。國際糧價方面，影響因素眾多。其中，從供求的角度而言，不支持大規模、持續地上漲，應該說回落的概率要大一點。

“國內糧價方面，并不完全由供求來決定。我國的糧食政策，對國內糧食價格的中長期走勢，起到了非常重要的作用。總的來說，雖然短期內，國內糧價一定程度上會受到國際價格的影響，出現階段性的波動。但整體趨勢，依然是穩中有升。”趙金厚說。

豬價方面，趙金厚表示，判斷豬價和糧價的邏輯差別不大，也是由供求來決定。不過，豬價中增加了屠宰和養殖的博弈。因為豬既可以壓欄，也可以提前銷售。總的來說，未來適度整理后，豬價還會繼續向上抬升，但上漲的節奏是不均衡的。

“下半年，隨著行業基本面的持續回升，行業整體有望從虧損轉向盈利，從盈利少轉向盈利多。接下來，農業板塊的主要關注點，就是行業景氣的回升。”趙金厚指出。

國際糧價受供給、需求、貨幣等多因素影響，下一步大豆價格承壓，小麥價格依然有支撐

國際糧價方面，趙金厚指出，供給、需求、貨幣等三大元素，共同組成了國際糧價的波動體系。

“具體而言，國際糧價主要是國際貿易的價格，而影響主產國供給的主要因素，包括主產國的地緣沖突、當地天氣、出口國家的出口限制、國際石油價格等。其中，國際石油價格影響糧食價格的途徑，又有兩方面，一是推升農資化肥成本，二是帶來供給的變化。”趙金厚表示。

趙金厚解釋說，例如，隨著國際油價上漲，將帶來乙醇燃料等需求上升，更多的玉米、甘蔗就會用來生產燃料乙醇，理論上作為糧食的供給量就會減少。

“需求方面，消費總量上整體而言是隨著人口的增加而增加的。雖然全球人口目前是適度增加，但從國際貿易來看，一旦價格上漲，各個國家會對本國未來糧食進口量的保證產生擔憂，就會增加進口，快速補庫存，這也會階段性影響國際糧食價格。”趙金厚進一步指出。

貨幣方面，趙金厚表示，目前主要國際農產品都有期貨價格，貨幣市場寬松和通脹預期，疊加不利天氣的支撐，就會推升農產品的期貨價格，包括糧食期貨價格，期貨市場的波動進而會影響現貨。

“總的來說，供給、需求、貨幣等多種因素，綜合推動了國際糧食價格的上漲和下跌。不過，當中最核心的基礎，還是供給和生產的波動。”趙金厚強調。

往后看，具體到品種方面，趙金厚認為，大豆的重要影響因素是減產。前年美國大豆種植面積下降導致減產，去年則主要是南美干旱造成的減產。今年，市場普遍預測播種面積會增加。因此，如果不發生大的自然災害，大豆的供給是增加的。所以，從供給的角度看，大豆的價格應該是從高位往下走。

“玉米方面，整體上產量還會增加。近幾年玉米并沒有減產，價格很大程度上是由油價上漲推升的。”趙金厚表示。

小麥方面，趙金厚指出，小麥價格上漲主要是海外地緣沖突引發的，庫存不能變成有效的供給，造成國際貿易中供給減少，推升了價格。目前，雖然相關國家的庫存有望得到一定程度的釋放，但新的種植年，小麥產量肯定是要減少的。因此，小麥的價格依然有支撐。

國內糧價穩中有升

國內糧價方面，趙金厚表示，中國糧價的分析邏輯，與國際糧價并不一樣，因為中國糧食價格并不完全由供求來決定。

“我國的糧食政策，對國內整體糧食價格的中長期走勢，會起到非常重要的作用。”趙金厚指出。

趙金厚表示，中國糧食已經連續18年實現豐收，去年糧食的產量也非常充足。從供給的角度而言，國內不缺糧，特別是口糧。如小麥、稻谷等，是絕對安全且庫存充足的。因此，從供給角度而言，國內糧價并沒有大幅上漲的理由。

“不過，實際上，從2004年開始，我國的糧價便一路上行。一邊是連續的豐收，一邊是糧價的不斷提升，這中間最重要的影響因素，就是政府的價格指導。”趙金厚說。

趙金厚指出，我國現在對口糧實施最低收購價。所謂最低收購價，就是在相關價格國家會進行敞開買入，制定了市場價格的底線，凸顯了國家對三農的重視和支持。目前，我國對糧食尤其是口糧，可以說是空前的重視。

“同時，由于近幾年糧食種植成本也在上升，無論是流轉土地的成本，還是勞動力的成本等，這一定程度上導致農民的種糧效益有所回落。因此，為了保障糧食的種植面積，保障農民糧食種植的積極性，就必須要保障糧食種植的合理利潤。除了補貼，也帶來了必須適度提高糧食價格的要求。”趙金厚說。

因此，接下來，趙金厚判斷，雖然國內糧價短期可能會受到國際糧食價格影響，出現階段性的波動，但整體趨勢，依然是穩中有升。

“需要指出的是，由于糧食特別是口糧的上漲，會對居民生活水平帶來影響，因此不可能大幅度上漲，抬升一定是溫和的。”趙金厚強調。

國內糧價特別是口糧價格，將相對獨立

國內糧價與國際糧價的同步方面，趙金厚表示，這方面涉及的是糧食進口依賴度的問題。

“因此，從口糧角度而言，我認為國內價格與國際價格不會同步，國內口糧價格是相對獨立的。”趙金厚指出。

趙金厚進一步指出，由于國內大豆進口較大，而大豆價格主導權又在國際上，因此國內大豆價格或與國際價格同步。

糧價上漲一定程度利好種子板塊，科研實力強的種子公司競爭力有望進一步適度提升

糧食安全方面，趙金厚強調，本質上，糧食危機是指有多少人能夠買得起糧。

“從人口和購買力角度而言，糧價上漲造成了更多人買不起糧，然后產生糧食危機，導致更多人需要救助。因此，是糧食價格上漲加重了糧食危機，而非糧食危機引發了糧價上漲。”趙金厚指出。

下一步，糧價總體上是穩中有升的。因此，從產業鏈角度看，糧價上漲對其下游是不友好的，包括飼料食品加工、食品制造、養殖等，都存在成本上升問題。除非能夠轉嫁相關成本，否則其盈利能力是必然會受到一定程度壓縮的。

“而對于種子行業，一個重要利好邏輯就是糧價上漲。因為在A股市場，糧食種植的相關標的不多，種子板塊是天然的受益者。”趙金厚說。

不過，趙金厚同時強調，糧價上漲對種子板塊的利好，仍需要辯證的看待。

“一方面，是隨著糧價上漲，糧食種植的積極性提高，播種面積增加，帶來種子的需求增長。但另一方面，由于中國的種子公司主要業務多屬于外包型，即模式是把自種地承包下來，每畝給農民相應的資金讓其進行種植。因此，糧價上漲中，農民對收益會有新的要求的更多的費用。這對種子企業而言，宏觀上需求有了增長，但自種成本也會增加。”趙金厚說。

趙金厚進一步指出，目前轉基因政策將對于種植產業的格局帶來較大影響，特別是對種子板塊，帶來的更是行業性重大變化。

“目前，轉基因種子主要分兩類，一是抗蟲型，二是抗除草型。抗蟲可以節省農藥等成本，間接增加產量。抗除草劑則增加除草效率。”趙金厚說。

趙金厚表示，科技的進步，改變了種植業的整體生產方式、生產模式。因此，轉基因對種子行業的升級換代變化中，行業集中度將向更有科研實力的種子公司傾斜，其競爭力和市占率有望得到進一步的適度提升。

豬價上漲主要受供給端影響，下一步豬價適度整理后，仍將繼續向上抬升

豬價方面，趙金厚表示，豬價周期的判斷，一是市場關注的熱點。而生豬養殖領域近幾年的最大影響因素，就是非洲豬瘟。

“從2008年11月零星出現，到2019年上半年全面發散，直接導致了隨后豬肉的緊缺。隨后，行業開始快速恢復。演化到去年6月份，行業開始去產能。”趙金厚表示。

趙金厚指出，對生豬養殖和豬價，可以從更宏觀的角度來看待。

“首先，豬價和糧價一樣，供求決定了價格。當然，由于豬既可以壓欄也可以提前銷售，因此豬價演變中多了屠宰和養殖的博弈。”趙金厚表示。

趙金厚指出，總的來說，豬價波動實際上對供給的波動最敏感。具體到本輪波動上，一方面，是隨著非洲豬瘟疫情2019年出現全國性的蔓延，整個生豬產能出現急劇減少。另一方面，是隨著豬價上漲，國家采取措施來鼓勵養殖，到了2021年6月，能繁母豬存欄量達到高位，行業開始去產能。

當前，豬價的上漲，主要是三方面因素影響所致。首先，便是供給端，去年能繁母豬減少的效應開始傳導，今年一月份，仔豬的出生量開始減少。進而傳導到目前商品豬的出欄量環比也下了一個臺階。

“其次，是銷售端，一季度生豬出欄量還是很高的。但由于春節前市場預期豬價要跌，便造成了階段性豬肉供給的減少。疊加國家收儲，雖然量不大，但進一步減少了供給。”趙金厚指出。

趙金厚表示，在這種情況下，生豬養殖企業和養殖戶看好短期，就會惜售和壓欄，便導致了供給的減少。豬價在這樣的博弈中，也就出現了“一天一個價”。

“接下來，無論是壓欄還是惜售，總是要銷售的。未來隨著天氣轉涼，消費的增加將拉動豬肉需求，而出欄量的回升還需要時間。因此，當前豬價提前上漲后，未來或出現適度整理。但整理之后，價格會繼續向上抬升。同時，壓欄和惜售影響下，抬升的節奏將是不均衡的。”趙金厚判斷。

主動去產能接近尾聲

去產能方面，趙金厚表示，5月份生豬養殖板塊的去產能邏輯有一些低于預期，主要是兩方面因素影響所致。

“一方面，是因為生豬養殖的投資融資額度都很大，且現代化豬場的數字化、智能化程度要求非常高，這方面的產能不像散養一樣能夠隨隨便便地退出。因此，這些產能增加起碼要到今年年底。”趙金厚說。

另一方面，趙金厚指出，2020年國內進口種豬創下了歷史新高，并陸續投入到了生產環節。因此，從仔豬的保障層面講，產能也是在升級的。

“今年5月份以后，能繁母豬存欄量已不再下降，可以說，企業主動去產能接近了尾聲。”趙金厚表示。

豬價回升和盈利改善是確定性預期，未來豬價波動幅度將適當平滑

生豬養殖板塊的投資方面，趙金厚認為，今后將不能完全按周期的邏輯，來進行相關投資。

“目前，很多生豬養殖企業，都在做產業鏈的延伸，終端或就是食品公司。因此，產業鏈環節將不會出現很大的隔離，互相之間的博弈，也會變少。”趙金厚指出。

趙金厚進一步指出，隨著一些大型生豬養殖企業的崛起，在行業資本、技術密集型程度越來越高背景中，新公司進入龍頭梯隊，難度將越來越大。

“因此，生豬養殖在這一輪資本化、規模化進程中，實現跳躍化發展后，未來行業集中度將進一步提升，豬價的波動幅度，也將適當的平滑。”趙金厚表示。

總的來說，生豬養殖板塊中的豬價持續回升和盈利改善，是一個確定性的預期。對2022年生豬養殖板塊，整體上是看好的。

寵物食品賽道前景較好但競爭激烈，雞肉、鰻魚養殖等有望出現恢復性回升

投資方面，趙金厚表示，今年是申萬宏源研究所創立的30周年，得益于多年來積累的深厚研究功底、品牌優勢以及堅持與客戶建立長期互信關系，目前已擁有超300人的證券研究服務團隊，研究覆蓋了900家海內外上市公司。

“在多個研究領域內，申萬宏源研究所都建成一套全周期的人才培養體系，包含全系列人才發展綱要、全面的培訓課程框架、分階段培養項目、帶教體系，配套的人才發展保障制度以及能上能下的競爭機制，夯實團隊可持續發展根基，為行業培養了諸多投研專業型人才。”趙金厚說。

就農業的細分領域而言，趙金厚指出，不可否認，寵物食品這兩年是一個比較好的賽道，存在龐大的消費量和市場空間，不過競爭也比較激烈。

“目前，寵物食品行業方面，還沒有絕對的龍頭。未來，產業基礎比較好，原來有海外出口業務支撐支持的相關企業，競爭優勢有望進一步突出。而完全靠資本打造的營銷品牌，如果沒有后續資金支持，大概率將出清退出。”趙金厚表示。

同時，趙金厚指出，雞肉價格在低迷了較長時間后，也有望出現恢復性地回升。同時，鰻魚養殖也值得關注。

“此外，轉基因種子的推廣，動物疫苗中新型非洲豬瘟疫苗的研發，這些對行業將產生重大變化的事件進程，也蘊含著一定的投資機會。”

趙金厚（執業資格編號：A0230511040007）主要觀點依據報告：《聚焦：價格上漲驅動業績增長——農林牧漁行業2022年中期投資策略》，2022年6月30日