編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

近日，國內無人零售市場份額排名第一的友寶被傳出正在沖刺港股的消息。據悉，友寶已經向港交所遞交了上市招股說明書，離上市只差臨門一腳。

值得注意的是，這不是友寶的第一次上市。

早在2016年的時候，友寶就曾經在新三板成功掛牌上市，不過因為種種原因，它很快又選擇了摘牌。此后，它還曾傳出將要登陸創業板，但這一計劃也在2021年初的時候宣告停止。

現在，轉戰港股的友寶能不能如愿呢？深受螞蟻集團、中金資本等知名投資機構青睞的它，又能否在港股證明自己的實力？

需要指出的是，盡管在無人零售賽道搶占了頭部地位，但這一賽道還存在著很強的未知性，所以友寶的未來想象空間還要打上一個問號。此外，不太好的財務數據、持續虧損的現狀、大股東海爾的清倉式減持等問題也在考驗著它是否能夠獲得持續的看好。

業績堪憂、虧損巨大，友寶生意難做

據統計，截至去年年底，友寶已經在中國288個城市及31個省級行政區覆蓋了十萬個以上的自動售貨機點位，這個數據讓它坐擁中國無人零售第一品牌的名號。

不過，友寶的業績表現與其行業地位似乎并不匹配。

根據財報數據顯示，友寶近幾年的營收狀況并不穩定，由于受到疫情以及經濟大環境的影響，它先是在2020年遭遇了營收大幅滑坡，2021年營收雖然有所增長，但也還沒達到2019年的水平，只有26.76億元，可以說正在遭遇營收增長停滯的局面。

此外，友寶嚴峻的虧損情況也讓它看起來不太樂觀。

2019年，公司還能實現近四千萬元的凈利潤，但2020年到2021年，友寶分別大幅虧損了11.84億元、1.88億元，近兩年連續虧損的運營現狀預示了它所聚焦的無人零售這門生意似乎并沒有想象當中那么好做。

更加不利的是，友寶也無法證明自己未來的盈利期待，因為其毛利率表現同樣不好。2019年到2021年期間，公司毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%，這種波動、下滑的盈利能力很難談得上表現良好。

那么，為什么友寶在近兩年特別是2020年遭遇如此巨大的業績滑坡呢？按照友寶方面的官方解釋顯示，疫情影響下的它不得不關閉部分自動售貨機及迷你KTV，從而導致客流量及銷售活動受到負面影響。

可以進一步來看看友寶的業務布局，不同于大家印象中的無人零售運營商，友寶旗下其實一共有四大主營業務，分別是智慧零售業務、供應鏈運營服務、數字增值服務及其他業務。

其中，智慧零售就是我們所熟悉的自動售貨機，而供應鏈運營指通過商品批發、機器銷售與租賃以及相關硬件支持服務收費來收益，數字增值服務主要指基于無人零售終端的廣告業務，其他業務指的是公司旗下的迷你KTV服務。

目前，智慧零售業務是友寶的核心營收來源，在過去的2021年，該項業務占據公司總營收的比重超過七成。

而從營收構成分析為何友寶為什么業績表現不佳的話，過于依賴智慧零售業務業務肯定是首要原因。

一方面，公司智慧零售業務受到大環境影響而遭遇下滑；另一方面，其它業務來源要么“不成氣候”，要么同樣受大環境的影響而遭遇下滑，再考慮到整體毛利下滑、毛利最高的數字增值服務營收又少又不穩定，于是友寶遭遇了營收、利潤雙雙表現不佳的局面。

模式成疑，競爭加劇

對于未來，還有一點不得不關注的就是，友寶為了應對大環境不佳而采取的更加側重合伙人的發展模式是否真的能夠幫助公司脫困、并迎來更好的業績表現？

近年來，由于遭受著嚴峻的市場、資金壓力，友寶也調整了自己商業模式，它從以直營為主轉變成了以合伙人為主的發展模式。

這個模式轉變想想也很順理成章，通過借助合作加盟力量，友寶能夠最大化利用外部資金和資源，攜手合伙人一起壯大。

對于友寶來說，所謂的直營模式指公司自行選取自動售貨機場所，并完全承擔成本及收益。而合伙人模式指通過合伙的方式，讓合伙人協助尋找點位，并由合伙人承擔點位運營成本，然后合伙人可以從自動售貨機的銷售收入中得到一定比例的分成。當然，點位的實際運營工作還是由友寶統一負責。

合伙人模式幫助友寶實現了快速擴張，也由內而外重新構建了友寶的營收體系。

2020年到2021年期間，友寶通過合伙人模式實現從8萬多個點位增長至超過10萬點位的成績。同時，公司來自合伙人模式的收入占比也增長至一半以上，通過合伙人模式獲得的收入成為公司的主要營收來源。

但這樣一種模式就像傳統的加盟模式一樣是一把“雙刃劍”，考慮到友寶目前對合伙人模式已經形成依賴，如果未來合伙人從中賺不到錢的話，那勢必會遭遇合伙人退潮。若如此，公司的營收結構將會遭受巨大沖擊，這無疑會給友寶帶來更大的不確定性。

不確定性之下，友寶還在遭遇著更加嚴峻的競爭環境。

近年來，無人零售的市場前景被眾多巨頭所看重，大量企業開始選擇進入這一市場當中。順豐、瑞幸、元氣森林…物流大佬和零售大佬們紛紛下場想要布局無人零售，以搶占更多的消費渠道與服務點位，這對友寶來說會構成巨大的挑戰。

眾所周知的是，無人零售目前并沒有很強的技術壁壘，而且對于友寶來說，它在研發層面的低投入也不足以保證它在無人零售領域擁有很強的技術壁壘。種種跡象表明，即便這一次友寶能夠成功登陸港股，它以后的日子也不會太好過。