作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的阿良

除了今天最熱的磷化工、氯堿等外，化工中間體這個賽道還有沒有看頭？今天咱們就來盤一盤，作為常見的化工中間體——環氧丙烷，到底值不值得參與。

環氧丙烷這個行業長期供不應求。2021年上半年，環氧丙烷價格更是直逼2萬元/噸，單噸利潤在5000元以上。然而，由于近兩年大量環氧丙烷產能落地，疊加慘淡的下游需求，環氧丙烷跌入了萬劫不復的深淵。

貪婪之后，即是恐懼。

一、聚醚多元醇是環氧丙烷最大的下游

環氧丙烷（PO）是石油化工的重要中間體和重要的基本有機化工合成原料。其化學性質活潑，易開環聚合，可與水、氨、醇、二氧化碳等反應，生成相應的化合物或聚合物。

環氧丙烷的上游是其上游原料是丙烯及制得丙烯所需的石腦油和丙烷，再往上就是石油。環氧丙烷的下游應用廣泛，主要用于生產聚醚多元醇、丙二醇和各類非離子表面活性劑等，下游衍生產品近百種，數量龐大而且應用逐漸豐富。在環氧丙烷的下游中，聚醚多元醇的消費占比達到76%，遙遙領先其他產品；碳酸二甲酯/丙二醇領域的需求占比為8%。

大多數軟軟的、隔音隔熱的填充材料都是由聚醚多元醇-聚氨酯制成。當然，由于配方不同，聚醚多元醇的性能也千差萬別。終端下游主要包括冰箱冰柜隔熱材料、建筑隔熱材料、汽車內飾、沙發坐墊、玩具織物等等。因此，環氧丙烷的下游十分廣泛。但整體來看，家具、汽車、建筑和工業絕熱等四個領域是環氧丙烷最重要的下游。

環氧丙烷的生產過程中有一定的危險性，傳統的氯醇法存在設備腐蝕嚴重、生產污水量大等問題。但整體而言，環氧丙烷的技術壁壘有限，新產能的投放較為容易。同時，由于環氧丙烷的上游為石油化工，而我國又是貧油國家，因此我國的環氧丙烷行業在全球并不具備定價權，同時也依賴進口。

2021年我國環氧丙烷產能539萬噸/年、產量370萬噸，消費量和生產量均位列全球第一。同時，我國是全球環氧丙烷產能最大的國家，也是世界上最大的環氧丙烷生產國和最大的環氧丙烷凈進口國。

二、2021年上天，2022年入地

咱們看看這么常見，又這么容易生產的環氧丙烷是怎么暴漲的？

2021年2月，極冷寒潮“襲擊”美國，其境內幾乎100%環氧丙烷裝置受到影響，美國又是國際重要環氧丙烷輸出國，導致國際供需面失衡，環氧丙烷價格一路飛漲至2萬元/噸，單噸利潤在5000元以上。然而，隨著越來越多新產能的投放，供不應求的情況不斷緩解，環氧丙烷的價格也是一路“跌跌不休”。截至2022年6月28日，山東市場環氧丙烷跌至9500-9600元/噸，刷新2020第一季度以來最低紀錄，單噸利潤已經不足1000元。

三、半天不來車，一來來三輛

據隆眾資訊統計，理想狀態下，2022年共計224.5萬噸/年新增產能。這是什么概念呢，相當于2022年產能增加了40%。在需求沒有大幅提升的情況下，如此多的新增產能投產，勢必會對供需格局產生破壞性的影響。

那么，是什么原因導致了投產潮的出現呢？

2020年之前，我國環氧丙烷產業供需呈現供不應求的狀態，屬于化工產品中利潤回報率偏高的原料中間體，進而吸引了大批投資者的跑步入場。同時，環氧丙烷又屬于關鍵中間體，很多公司擔心供應鏈受制于人，規劃了大量環氧丙烷產能。

事情發展到這，還不算太壞。畢竟新產能從規劃到投產需要一定時間，不同公司的產能彼此錯開，全國產能逐步提升，對供需格局的沖擊較為有限。

然而，2020年新冠肺炎疫情突發，打亂了大家的投產節奏，導致大量新產能投產延后。好比說你在等公交，半天不來車，一來來三輛。現在環氧丙烷的情況就類似于“一來來三輛”。

2021年作為國內環氧丙烷集中擴能的首年，見證了供需格局從緊平衡到寬松平衡的過渡。2022年有更多的環氧丙烷產能投產，可能性較高的新增產能項目如下表所示。雖個別存延期可能，但如此數量的產能釋放，2022年作為集中擴能期的第二年，環氧丙烷市場將面臨更大的挑戰，甚至有一夜入冬的可能。

資料來源：隆眾資訊

四、寂靜的夏天

夏季是環氧丙烷的傳統淡季，而2022年的夏天則是格外的艱難。首先，進入酷暑季節，沙發、座椅、床墊、枕頭等需求下降，導致下游終端企業出產率走低。同時室外施工受限，房地產等建筑行業進入淡季，整個聚醚多元醇-聚氨酯產業需求受到影響，生產廠家對后市充滿憂慮。

另外，沙發床墊等家具產品與房地產行業息息相關。2022年上半年，中國房地產銷售低迷，竣工數據慘不忍睹，市場下行壓力持續，市場信心不足。雖然市場普遍認為隨著疫情的恢復，房地產竣工情況會有一定改善，但到目前為止，市場整體的供求和成交都沒有明顯轉暖的跡象。

環氧丙烷的另一個主要下游是汽車。廣東、上海、吉林作為我國汽車工業產業聚集區域，三個地區乘用車產量占據全國產量的28%，2022年3月起，國內疫情形勢嚴重，上海、長春等地恰恰是重災區。雖然當前汽車生產已經逐漸恢復，但傳導到環氧丙烷仍需時日。

冰箱冰柜數據也不樂觀。2022 年 1-5 月，國內家用電冰箱產量 3380.5 萬臺，同比-8.11%；出口量 2649 萬臺，同比-12.14%。國內冷柜產量 1565.6 萬臺，同比-8.20%。當然，夏季是冰箱冰柜銷售的旺季，后續的銷售情況，還是值得我們關注的。

后續，預計隨著疫情的好轉，生產運輸的恢復，建筑、汽車、家電等行業的需求會有緩慢的提升，但恐怕全面恢復依然遙不可及，能趕上“金九銀十”就很不容易了。不管怎么說，對環氧丙烷而言，2022年的夏天算是荒廢過去了。

有趣的一點是，環氧丙烷2022年上半年的悲劇，追根溯源后發現竟是在2020年種下的。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。