斑馬消費 沈庹

吃過周黑鴨的鴨脖子，喝過奈雪的奶茶和江小白的酒，到百果園里買過水果，送過八馬茶業的鐵觀音，品嘗過雪糕刺客鐘薛高，還在小紅書上被種過草……但并不是所有人都知道，這些品牌崛起的背后，都站著國內最大消費領域投資機構天圖投資。

十多年來，天圖投資聚焦消費領域，投下一個又一個種子選手，已有不少企業已上市，或正向資本市場沖刺。

以前，天圖投資是在身后舉著鞭子催促所投企業大干快上，如今，輪到自己嘗試與資本市場對接的速度與激情。

其實目前上市，對天圖來說并不算一個好時機，經濟下行和資本市場振蕩，導致整個投資領域步伐放緩，上市及以后經營的不確定性，也是公司無法預料的風險。

業績底色

在國內私募股權投資領域，天圖投資絕對算得上頭部企業。從2012年前后轉型消費領域私募股權投資，它所滲透的消費品牌如春筍般生長，浸潤到大眾生活的方方面面，成長為中國消費市場一群不容忽視的力量。

在此期間，天圖投資也隨之壯大。2015年，公司登陸新三板，如今“實習期”過后，正向港股發起沖刺。

招股書披露，截至去年，公司在管資產規模高達249億元，在管基金平均內部收益率28.2%。

不過，作為業內公認的消費品投資專家，天圖自身經營狀況波動頻繁。

2019年至2021年，公司錄得收入及投資收益或虧損凈額分別為6.83億元、14.16億元和8.08億元，同期，凈利潤分別實現1.76億元、9.61億元和5.92億元。

數據顯示，2019年、2020年及2021年，天圖投資的年內全面收益總額分別為2.93億元、9.20億元和6.64億元，其中公司擁有人應占年內利潤分別為1.45億元、7.21億元和7.30億元，非控股權益應占年內利潤分別為1.23億元、3.37億元和-1031.0萬元。

截至去年底，公司累計投資205家投資組合企業，有169家為消費領域企業，涉及食品、服裝及飲料等細分領域。這169家中的111家，天圖投資從A輪或者更早就參與投資。截至去年，公司對78家企業持股在10%或以上。

通過不斷跟蹤消費企業標的，公司在消費領域私募股權領域建立起優勢。據灼識咨詢數據，從2019年至2021年，天圖投資在消費行業的投資項目數量，在私募中僅次于騰訊投資和紅杉資本，在國內所有專注于消費領域的私募中排名首位。

截至去年末，公司管理人民幣基金13支、美元基金3支。基金累計投資項目193個，投資總額141.07億元；在管項目166個，投資總額113.73億元。

超級吃貨

大眾熟知的鹵味品牌周黑鴨（01458.HK），就是天圖投資在消費領域重金押注而得以一戰成名的重要企業。

2010年，天圖投資北上武漢，成為周黑鴨最早一輪融資領投方，僅以5800萬元獲得10%股權。兩年后周黑鴨啟動第二輪融資，公司又以3000萬元對價獲得1.76%股權，直至2016年底周黑鴨登陸港股。公司在招股書中稱，從初始投資直至周黑鴨上市，獲得超過20倍收益。

天圖不僅愛啃鴨脖子，還愛喝奶茶。它是奈雪的茶早期唯一的機構投資者，在奈雪上市之前，天圖通過旗下基金合計持有奈雪的茶11.09%股權。

2019年4月，天圖投資斥資1億美元投資中國飛鶴（06168.HK），獲得1.86%股權，對應昨日中國飛鶴市值在14億港元以上。

百果園也是天圖緊緊抓在手里的重要標的。據百果園招股書披露，早在2015年A輪融資，天圖就已介入，前后參與3輪融資；同樣從2015年開始，天圖參與萬物新生三輪融資，直至后者在納斯達克上市。

除了這些企業，天圖的資本觸角已深入到消費領域的各個細分領域：咖啡領域有三頓半、奶茶領域有茶顏悅色、下飯菜投了飯掃光、糕點有鮑師傅、鹵制品還有德州扒雞，雪糕產品有鐘薛高，內容分享平臺有小紅書，食材類有鍋圈食匯，酒水領域有了江小白等，母嬰輔食產品有寶寶饞了，甚至還有承擔你的笑點的笑果文化等，衣食住行娛樂都給你承包了。

招股書顯示，截至去年12月，公司投資205家投資組合企業中，有23家企業的估值達10億美元。

隱與憂

翻閱天圖投資最近幾年的投資案例，除了周黑鴨、奈雪的茶和中國飛鶴，再難有特別拿得出手的成功之作，作為眾人眼里的消費企業狙擊手，不免有點尷尬。

天圖投資創立20年以來投資企業超過200家，初步統計顯示，截至目前有18家企業成功上市、并購7家。

公開報道顯示，截至2019年這17年中，公司僅退出十多個項目。創投業務一般周期長，退出項目越多，回報就越大。

去年，公司實現投資收益9.24億元，同比下降55.92%。公司稱是受到疫情影響所致。在2020年，公司投資收益暴增至20.96億元，主要是套現周黑鴨股票和一些理財收益。

不過在賣股票套現這事上，天圖投資也沒踩中高點。2020年5月，天圖投資第二次以均價3.8港元拋售周黑鴨股票，周黑鴨股價在當年6月底漲至6.4港元，今年6月8月漲至11.74港元。

經過2020年兩次拋售，天圖合計套現約7億元，所持股權比例從7.67%降至0.73%，幾近清倉。

近期，公司投資的一些企業沖擊上市遭遇不順，百果園、八馬茶業雙雙被卡在了資本市場的大門口。

在二級市場，奈雪的茶股價已較最高點跌去超7成，萬物新生市值蒸發超8成等，導致天圖投資的盈利大幅撤回。