原創 黃大柱 滿投財經

近日，國內醫美藥械龍頭愛美客（代碼：300896.SZ）向港交所遞表，這是繼續2021年7月向港交所遞表資料失效后，愛美客第二次向港交所發起沖擊。2020年9月，愛美客成功在深圳證券交易所創業板上市，如果此次遞表成功，將有望成為國內第一家“A+H”上市的醫美企業。

愛美客成立于2004年，2009年推出的逸美產品獲批上市，成為國內首款商業化透明質酸鈉（玻尿酸）類填充劑。此后，愛美客每隔一段時間就會推出新的醫美產品，隨著中國顏值經濟的崛起，在愛美需求的推動下，擁有先發優勢的愛美客逐漸成為國內透明質酸鈉醫美制劑領域的龍頭企業。

2020年，愛美客成功登陸創業板，截至6月30日收盤，愛美客在A股市場報600元/股，總市值1298億元。愛美客為何仍積極尋求港股二次上市，坐擁千億市值的醫美龍頭也缺錢嗎？中國的顏值經濟有多大的發展潛力？

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憑借拳頭產品嗨體，愛美客業績實現長虹

從近幾年的業績表現來看，愛美客的發展速度非常快。2017年至2021年，愛美客的營收從2.2億元增長至14.5億元，雖然2020年受疫情打擊，增速下滑，但卻在2021年迅速恢復并迎來爆發，實現104.1%的高增速，規模較2020年翻了一倍。得益于收入的快速恢復，愛美客的2021年的凈利潤同樣大幅增長120.9%至9.6億元，而2017年愛美客的凈利潤僅7670萬。

（數據來源：公司財報）

從產品結構來看，愛美客的收入的主要來源是透明質酸鈉（玻尿酸）皮質填充劑，主要有兩種，分別是溶液類注射產品以及凝膠類注射產品，其次愛美客還有少部分來自埋線產品和化妝品的收入。

玻尿酸的收入一直是公司的收入頂梁柱，占總收入比重的95%以上。近年來，公司溶液注射類的產品收入比重提升，凝膠類注射產品的比重逐年下降。截至2021年，愛美客溶膠類注射產品的收入達到10.5億元，占比72%，凝膠類注射產品收入3.9億元，占比27%。

（數據來源：公司招股書）

具體產品來看，截至最后實際可行日期，愛美客擁有7款獲得國家藥監局授予第三類醫療器械注冊證的產品，其中包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產品。

據公司介紹，愛美客2016年獲批的嗨體產品（屬于注射類透明質酸鈉皮膚填充劑），是國內首款商業化的用于修復頸紋的皮膚填充劑，同時也是截至最后實際可行日期全球市場上唯一一款商業化的具有該功效的皮膚填充劑。目前已被醫療美容機構譽為此類頸紋修復項目的代名詞，該款產品目前在市場上無直接競爭產品和在研申報產品。嗨體也是愛美客的拳頭產品，公司溶液類注射產品只有逸美和嗨體兩款，但是逸美由于上市時間早，在產品的迭代下收入占比已不足1%，也就是說嗨體貢獻了公司七成的收入，由于嗨體目前在市場上有較強的競爭力，維持了公司這幾年收入的暴漲。

雖然近幾年輕醫美在中國的盛行，但競爭也同樣激烈。高速發展的行業背后，產品同質化的情況較為嚴重，如果沒有持續的產品推陳出新，企業的競爭力就會被稀釋。憑借出色的研發能力，愛美客每隔一兩年就會推出新品，及時搶占藍海先機，這才保證了公司產品生命周期的有效接力，同時增強了公司經營的持續性。但公司的收入大多依賴玻尿酸產品，或許考慮到業務的單一性，愛美客仍有7款在研產品，其中有5款進一步拓展至生物藥品和化學藥品領域。

醫美行業的毛利率普遍較高，愛美客的毛利率也處在較高水平，2019年至2021年，公司的毛利率分別為92.6%、91.8%和93.7%。

（數據來源：公司財報）

對于能夠保持有持續新產品更新迭代的企業來說，研發能力是基礎，愛美客擁有7款上市產品，7款在研產品，其研發支出情況如何？根據招股書，2018年至2021年，愛美客研發開支分別為33.7百萬元、48.6百萬元、61.8百萬元及102.3百萬元，分別占同期收入的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%。愛美客的研發開支以44.8%的年復合增長率增長，但由于收入規模增速增長快，研發費用率呈下降趨勢。

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中國醫美行業增速快，非手術類產品大受歡迎

醫療美容包括旨在通過使用手術、醫療器械、藥物及其他醫學技術以主要改變外觀及改善生理機能的所有醫學治療。隨著愛美需求的推動，中國的醫療美容行業在快速發展。根據弗若

斯特沙利文報告，按服務收入計，中國醫療美容市場由2017年的人民幣993億元增至2021年的人民幣1,891億元，年復合增長率為17.5%，高于全球增速。

根據企查查數據顯示，我國現存醫美整形相關企業8.23萬家。近10年來，我國醫美整形相關企業注冊量逐年上升。2019年新增8644家，同比增長6.72%。2020年新增8949家，同比增長3.53%；2021年新增2.97萬家，同比增長231.66%。隨著高考的結束，醫美行業迎“高峰”，大量醫療美容機構打出“畢業季，整容季”的口號，不少考生走出考場就直奔醫院，拼完成績拼顏值，醫美熱潮已經在畢業生群體中蔓延。有統計數據顯示，高考后，前往整形醫院咨詢的人數和手術量要比平時增長25%以上，其中70%都是當年的高考生。

與手術類的醫療美容手段相較，非手術類的治療風險相對較低、創傷更小、恢復治愈時間更短、更經濟，近年來也非常收消費者的青睞，主要就是基于透明質酸的皮膚填充劑產品、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑產品、肉毒毒素產品、面部埋植線產品等。

愛美客的主要產品為透明質酸皮膚填充劑，根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷量計，愛美客是中國最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為39.2%；按銷售額計，為中國所有國內公司中最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為58.9%。截至2021年末，愛美客的產品已被超過4400家醫療機構采用。

中國的醫美行業千億市場，且潛力巨大，但中國的醫美滲透率僅3.6%，遠低于歐美日韓等醫美行業成熟的國家。根據Frost & Sullivan數據，2019年，美國、日本、韓國醫美市場滲透率分別為16.6%、11.0%、20.5%，與這些國家相比，中國的醫美需求釋放空間巨大。就愛美客而言，起初依靠玻尿酸產品起家，并實現業績快速發展，其拳頭產品嗨體擁有較強的市場競爭力，但隨著中國醫美行業的逐漸成熟，愛美客的優勢將會被市場的其他產品稀釋，單一產品要想撐起千億市值恐將非常艱難。從愛美客在研產品中，公司正在向生物藥品和化學藥品領域拓展，如果產品成功研發上市，將進一步提升公司的競爭力。

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原標題：《中國醫美行業需求釋放空間大，愛美客玻尿酸產品撐起千億市值》

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