昨日晚間，證監會公布第37次發審會審核結果，當日3家上會企業兩家通過，一家被否。這將“大發審委”正式展開審核工作以來的審核通過率暫時定格在56.4%。

發審會通過率并不是為降低而降低，人為圈定低通過率指標也不是監管目的。但毋庸置疑的是，IPO審核趨嚴的監管取向已經確立，并將在“大發審委”的工作中得到強化。投行從業者及業內專家預計，嚴把入口關的監管新風向，可能會推動我國發行市場生態出現三大變化。

變化一：投行更加審慎執業 “通過率”上較高下

從2016年265家擬IPO企業93.2%通過發審會審核，到今年前三季度390家企業84.1%順利過會，再到10月17日“大發審委”履職以來39家IPO企業僅56.4%通過發行審核，發行人、中介機構、市場的關注重心已從排隊擬IPO企業的“隊伍多長”悄然轉向“能不能過”。

IPO項目被否，不僅意味著發行人短期內無緣資本市場服務，也意味著中介機構一番辛苦“竹籃打水”。如果所承做的項目連續折戟，保薦機構的商業信譽將受到影響而給后續展業帶來不確定因素。

統計顯示，“大發審委”履職以來，被出具否決意見的14家企業共涉及10家保薦機構，其中有4家保薦機構遇到2個首發項目集中被否的情況。

“投行越來越在意通過率。IPO項目連續被否，不僅會引發業界及監管質疑，發行人也會慎重選擇那些通過率較高的券商做業務。如果碰到造假上市，還可能受到監管部門的嚴厲處罰，更是得不償失?！蹦持行腿掏缎袕臉I人士坦言，過會率一降再降的顯著影響之一，就是投行審慎執業的壓力持續上升。

資深專家認為，在監管從嚴的大背景下，投行自身挑選企業項目的標準雖然也在不斷提高，但提高的程度還不夠。發行市場嚴把審核關，將促使保薦機構，以及會所、律所等中介機構更加審慎執業。為了提高保薦成功率，投行或將自主嚴控企業的各項指標。

“一個可比照的例證是新三板市場。”上述專家表示，新三板市場采用以信息披露為核心的審查機制，對擬掛牌企業提出五項基本掛牌條件，其中并無盈利指標要求。但由于該市場實施主辦券商持續督導制度，實際操作中，中介機構較為普遍地在最低掛牌和信披要求基礎上，自主提高了遴選企業的標準。

“新三板市場與主板市場生態不同，但道理是類似的。投行要進一步回歸主業，就必須盡職履責，發揮專業作用，幫助發行人規范運作，提升價值，而不是幫它們粉飾太平。”他說。

變化二：發行人更趨理性 “量體裁衣”選擇市場

能否通過“大發審委”火眼金睛的審視順利過會，成為懸在排隊擬IPO企業頭上的一柄達摩克利斯之劍。在發審會否決后，企業須在6個月之后才能重新提出IPO申請，如果因為財務造假原因被否，則3年內不得重啟IPO。

業內人士預計，低通過率反映出的從嚴審核趨勢，將促使擬IPO的發行人重新審視自身條件及融資需求，理性選擇合適的方式、合適的市場進行股本融資。

某大型券商投行從業人士表示，目前發審委的審核標準并沒有出現大的原則性的變化，但審核尺度已經有所不同。從發審會詢問的問題看，本屆委員將重點考慮發行人在整個報告期內的內控完善、規范及有效性。

凈利潤規模也不再是企業能夠順利過會的砝碼。有券商分析認為，新一屆發審委破除了所謂 “一俊遮百丑”的邏輯，IPO項目的規范性、真實性成為利潤指標的前置條件。由此，帶傷上會、帶病上會的企業，即使擁有亮眼的財務指標，也需重新審視自身的經營規范性，應慎重決策是否“硬闖”IPO關。

事實上，去年以來發行人和市場中介已經開始增強審慎意識。權威統計顯示，僅2016年6月至2017年5月中旬，就有106家擬IPO企業主動申請撤回并終止審查，部分企業在IPO現場檢查壓力下或初審會提問環節后撤回申請。

在招商證券投行總部負責人看來，投行是連接發行人與資本市場的重要橋梁，當前發審委審核透露出的新導向，也使投行有義務在“緊盯業績”這一永恒主題之外，提示發行人綜合考慮其公司治理、合法合規、歷史遺留問題是否妥善解決、社會責任等因素。

變化三：IPO過會率將形成新的動態平衡

盡管10月31日“六否四”、11月7日“六否五”的過會情況顯得當前IPO審核嚴苛，但資深專家提出，個別發審會議出現的極低通過率，并不足以被當作“大發審委”執業的尺子。

該專家表示，“大發審委”履職以來截至昨日共審核39家企業，由于樣本數較小，任何一天的過會情況都可能給通過率數據帶來很大影響?！斑^會率主要還是由上會企業的質地決定的，發審委不會人為設置指標?！彼f。

招商證券投行總部負責人也認為，短期的過會率數字波動只是階段性的，不能形成慣性思維，而應該把重點放在對企業質量的關注上。該負責人稱，過會率對于投行業務的開展固然是一項很重要的指標，但推薦的企業的質量更加重要。新一屆發審委從嚴審核的取向，與監管層依法、全面、從嚴監管的態度一脈相承。長期來看，這對市場和投資者來說是好事。

一些投行從業人士認為，“大發審委”的從嚴態度，已經向發行人及中介機構釋放了明確的信號，主板及創業板市場作為較高的資本市場層級，必將對公司提出相對嚴格的要求，未來隨著發行人審慎申報、中介機構更加勤勉盡責執業的趨勢深化，審核通過率數據也將形成一個新的動態平衡。