穆迪最新出爐了《中國影子銀行季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2017年上半年廣義影子銀行活動(dòng)停止增長，此外名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行增速，影子銀行占GDP的比例從2016年86.5%的高點(diǎn)降至2017年6月30日的82.6%。

報(bào)告指出，金融同業(yè)類投資者所持理財(cái)產(chǎn)品的比重已開始下降，同時(shí)銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)也在下降，這意味著近期監(jiān)管舉措已取得一定成效。中國影子銀行活動(dòng)停止增長的原因是銀行理財(cái)產(chǎn)品和非銀行金融機(jī)構(gòu)資管計(jì)劃等高風(fēng)險(xiǎn)工具的發(fā)行量下降，但核心影子銀行活動(dòng) (包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票) 繼續(xù)增長，且在廣義影子銀行業(yè)中的比重上升。

嚴(yán)監(jiān)管已現(xiàn)成效

據(jù)穆迪，2017年上半年廣義影子銀行資產(chǎn)為64.7萬億元，與2016年底的64.4萬億元基本持平。名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產(chǎn)增速，導(dǎo)致影子銀行占GDP的比例從2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%，而增長回落的主要原因是銀行理財(cái)產(chǎn)品和非銀行金融機(jī)構(gòu)資管計(jì)劃余額下降。

2016年下半年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來越關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品增長對(duì)影子銀行體系的影響，從而將銀行表外理財(cái)產(chǎn)品納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估體系，并對(duì)銀行和非銀機(jī)構(gòu)之間同業(yè)嵌套的監(jiān)管規(guī)定更加嚴(yán)格。報(bào)告顯示，監(jiān)管整頓措施已導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)占影子銀行總資產(chǎn)的比例，從2016年底的47%下降至2017年6月的43%。其中，基金公司及其子公司管理的資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)3個(gè)季度下降，2017年第二季度證券公司管理的資產(chǎn)規(guī)模也有所減少，而資管行業(yè)仍將是金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的主要監(jiān)管重點(diǎn)。

嚴(yán)監(jiān)管有效抑制了表外理財(cái)產(chǎn)品的增長。截至2017年6月，銀行發(fā)行分銷的理財(cái)產(chǎn)品余額從2016年底的29.1萬億元降至28.4萬億元，相當(dāng)于存款余額的19.5%，同比增長8%，低于2016年的23.6%和2015年的56.5%。在所有商業(yè)銀行中，中小銀行的理財(cái)產(chǎn)品余額降幅最大，其中股份制銀行理財(cái)產(chǎn)品余額在資產(chǎn)中的占比從相對(duì)較高的水平下降，降幅也處于領(lǐng)先地位，其次是城市商業(yè)銀行。

理財(cái)產(chǎn)品市場收縮

理財(cái)產(chǎn)品市場收縮的同時(shí)，金融同業(yè)類投資者持有理財(cái)產(chǎn)品的占比也在下降，從2016年底的23%降至2017年6月底的16%左右。報(bào)告指出，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)減少購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，表明近期監(jiān)管措施已抑制金融體系不斷上升的相互關(guān)聯(lián)性，減少了監(jiān)管套利及銀行業(yè)的潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告肯定了宏觀審慎管理對(duì)提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)控表外信貸擴(kuò)張速度的能力，即理財(cái)產(chǎn)品余額的下降主要受到表外理財(cái)產(chǎn)品的影響。這些產(chǎn)品屬于非保本產(chǎn)品，通常受到銀行的隱性擔(dān)保。截至2017年6月底，此類產(chǎn)品在理財(cái)產(chǎn)品中總余額中占比為76%，低于2016年底80%的峰值，相比之下，表內(nèi)理財(cái)占比升至歷史高位。

理財(cái)產(chǎn)品與對(duì)接資產(chǎn)之間的期限錯(cuò)配也有所緩解，新發(fā)行交易中短期理財(cái)產(chǎn)品占到47%，但該比例連續(xù)4個(gè)季度處于下降狀態(tài)。2017年第三季度，期限為3-12個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品在新發(fā)交易中的占比從上一季度的45%小幅上升至46%。至2017年第三季度，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率和一年期基準(zhǔn)存款利率之間的差值也持續(xù)擴(kuò)大，報(bào)告認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率提高源于投資者結(jié)構(gòu)逐漸從金融同業(yè)類投資者轉(zhuǎn)向個(gè)人投資者，表明系統(tǒng)流動(dòng)性可能仍然緊張。

去杠桿仍將面臨挑戰(zhàn)

報(bào)告認(rèn)為，在中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會(huì)之后，金融監(jiān)管措施可能會(huì)繼續(xù)制約影子銀行活動(dòng)的增長并解決金融體系的部分重大失衡問題，監(jiān)管趨嚴(yán)以及廣泛的去杠桿舉措仍將面臨挑戰(zhàn)。

過去兩年里，銀行與影子銀行之間的關(guān)聯(lián)性也初步呈現(xiàn)出逆轉(zhuǎn)的跡象。第三季度，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的凈債權(quán)減少，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間交易的更嚴(yán)格監(jiān)管限制已降低了監(jiān)管套利的空間。盡管中小銀行在2017年前兩個(gè)季度的同業(yè)借款減少，券商和其他類型金融機(jī)構(gòu)增加了對(duì)批發(fā)融資的依賴，但是同業(yè)存單在今年9月的發(fā)行量創(chuàng)下歷史新高，人民銀行穩(wěn)健中性的貨幣政策立場以及銀行通過影子銀行渠道獲得融資的能力減弱導(dǎo)致市場流動(dòng)性趨緊，人民銀行通過較長期逆回購提高流動(dòng)性供應(yīng)，降低中小銀行對(duì)批發(fā)融資的依賴性，反映出央行積極的流動(dòng)性管理。

但是，鑒于部分影子銀行產(chǎn)品的透明度有限，監(jiān)管措施推進(jìn)也可能引發(fā)旨在監(jiān)管套利的金融創(chuàng)新；而常規(guī)銀行體系取代影子信貸的能力存在制約，銀行貸款可能無法完全取代影子信貸的供給；同時(shí)，居民部門杠桿持續(xù)上升，也已引起監(jiān)管部門的注意。