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本文要點(diǎn)

今年以來(lái)，國(guó)際糧價(jià)高位運(yùn)行，4月國(guó)內(nèi)糧食CPI同比上升至2.7%，創(chuàng)2016年以來(lái)新高。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的小麥和玉米供給國(guó)，其未來(lái)產(chǎn)量和出口變化將持續(xù)影響全球糧食市場(chǎng)。

判斷國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響，一是看進(jìn)口依賴度，二是看國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口。由此可將主要糧食作物大米、小麥、玉米、大豆等分為三類(lèi)：第一類(lèi)是大豆，其進(jìn)口依賴度常年超過(guò)80%，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格基本跟隨國(guó)際價(jià)格波動(dòng)；第二類(lèi)是玉米、小麥，二者2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口明顯增多，國(guó)內(nèi)價(jià)格承受了一定輸入性上漲壓力，過(guò)去兩年傳導(dǎo)幅度介于10%-30%；第三類(lèi)是大米，進(jìn)口依賴度僅為3%，價(jià)格運(yùn)行受?chē)?guó)際糧價(jià)的影響程度較低。

未來(lái)小麥價(jià)格大幅上漲會(huì)抬升國(guó)內(nèi)通脹，預(yù)計(jì)對(duì)CPI拉動(dòng)率在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，相對(duì)可控；玉米價(jià)格主要通過(guò)增加飼料成本影響豬價(jià)，間接影響通脹，但效果偏弱。整體來(lái)看，國(guó)際糧價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的傳導(dǎo)強(qiáng)度和效果偏弱，尚不構(gòu)成通脹的主要矛盾。

——高瑞東 中國(guó)金融四十人青年論壇會(huì)員，光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉星辰 光大證券分析師

* 文章不代表CF40立場(chǎng)。

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全球糧價(jià)高漲，國(guó)內(nèi)通脹能否穩(wěn)?。?/p>

文 | 高瑞東 劉星辰

圖源 / 網(wǎng)絡(luò)

1. 國(guó)際糧價(jià)上漲，如何影響國(guó)內(nèi)糧價(jià)？

俄烏沖突背景下，以小麥、玉米為代表的全球糧食價(jià)格明顯上漲。今年1-5月，二者的國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格漲幅最高超過(guò)30%，絕對(duì)價(jià)格水平已經(jīng)超過(guò)2008年出現(xiàn)糧食危機(jī)的年份。

2021年，俄羅斯小麥出口量占全球的22%，烏克蘭小麥出口量占全球的11%，俄羅斯玉米出口量占全球的3%，烏克蘭玉米出口量占全球的17%。俄羅斯和烏克蘭作為全球重要的小麥和玉米供給國(guó)，未來(lái)產(chǎn)量和出口變化，將持續(xù)影響全球糧食市場(chǎng)。

《美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告（2022年5月）》顯示，22/23年度小麥和玉米均面臨產(chǎn)量下降、庫(kù)存減少的情況。

小麥方面，戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)影響烏克蘭春播進(jìn)程，預(yù)計(jì)烏克蘭22/23年度小麥產(chǎn)量為 2150萬(wàn)噸，比21/22年減少1150萬(wàn)噸。22/23年度全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 7.748 億噸，比21/22年減少450萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)22/23年世界期末庫(kù)存減少5%至2.67億噸，將是六年來(lái)的最低水平。

玉米方面，預(yù)計(jì)2022/23年全球玉米產(chǎn)量將從21/22年的高點(diǎn)12.2億噸降至11.8 億噸，降幅約2.9%，主要受烏克蘭和美國(guó)產(chǎn)量下降影響，預(yù)計(jì)全球玉米22/23期末庫(kù)存下降1.4%至3.051億噸。

國(guó)際糧價(jià)上漲主要通過(guò)貿(mào)易和預(yù)期途徑影響國(guó)內(nèi)糧價(jià)，判斷其影響大小，一是看進(jìn)口依賴度，二是看國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口。

基于此，我們可以將主要糧食作物大米、小麥、玉米、大豆等分為三類(lèi)：

第一類(lèi)是大豆，由于其進(jìn)口依賴度常年超過(guò)80%，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格基本跟隨國(guó)際價(jià)格波動(dòng)，2021年以來(lái)，國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)的傳導(dǎo)幅度介于85%-100%；

第二類(lèi)是玉米、小麥，2020年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)播種面積下降、飼用消費(fèi)增加，國(guó)內(nèi)進(jìn)口明顯增多，2020-2021年，玉米、小麥進(jìn)口依賴度分別為10%、7%，而2019年僅為3%、4%。這也導(dǎo)致二者的國(guó)內(nèi)價(jià)格承受了一定的輸入性上漲壓力。2021年以來(lái)，玉米、小麥國(guó)際糧價(jià)對(duì)二者國(guó)內(nèi)糧價(jià)的傳導(dǎo)幅度介于10%-30%。

國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)需缺口的變動(dòng)是決定傳導(dǎo)幅度大小的關(guān)鍵變量。例如2021年，由于上一年玉米價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)玉米增產(chǎn)幅度較大，產(chǎn)需缺口收窄，而小麥出現(xiàn)產(chǎn)需缺口走闊。因此，2021年，國(guó)際玉米價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的傳導(dǎo)幅度為10%，低于國(guó)際小麥價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格的傳導(dǎo)幅度30%。

第三類(lèi)是大米，處于自給自足狀態(tài)，進(jìn)口依賴度僅為3%，主要為品種調(diào)劑需求。因此，國(guó)內(nèi)大米價(jià)格運(yùn)行較為獨(dú)立，主要跟隨最低收購(gòu)價(jià)變動(dòng)，受?chē)?guó)際糧價(jià)的影響程度較低。今年1-5月，國(guó)際大米價(jià)格上漲19%，國(guó)內(nèi)價(jià)格僅上漲3%。

因此，從當(dāng)前實(shí)際情況看，在俄烏沖突持續(xù)擾動(dòng)糧食生產(chǎn)和出口的背景下，國(guó)際小麥、玉米價(jià)格上漲壓力仍未消退，將對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)小麥、玉米價(jià)格形成一定的上漲壓力，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)通脹。

本文主要以小麥和玉米價(jià)格為例，探討國(guó)際糧價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響。

2. 小麥：直接影響國(guó)內(nèi)通脹，傳導(dǎo)強(qiáng)度可控

未來(lái)小麥價(jià)格大幅上漲會(huì)抬升國(guó)內(nèi)通脹，預(yù)計(jì)對(duì)CPI拉動(dòng)率在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，相對(duì)可控。

小麥和稻谷，是我國(guó)兩類(lèi)主要的口糧消費(fèi)品種，二者直接影響CPI中的糧食價(jià)格。從2021年我國(guó)糧食消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，小麥和稻谷的食用消費(fèi)比例為80%左右，明顯高于同期玉米、大豆分別為3%、28%的食用比例。所以，從糧食CPI的走勢(shì)來(lái)看，主要取決于小麥和稻谷價(jià)格波動(dòng)。

歷史上看，當(dāng)糧價(jià)上漲明顯推升國(guó)內(nèi)通脹時(shí)，稻谷和小麥價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)大幅上漲。糧食在CPI的權(quán)重約為2%，盡管占比不高，但當(dāng)糧價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，對(duì)通脹的影響將明顯加強(qiáng)。2000年以來(lái)，糧價(jià)對(duì)CPI的拉動(dòng)率最高在2004年達(dá)到1%，當(dāng)時(shí)稻谷和小麥價(jià)格均大幅上漲，漲幅介于40%-50%，糧食類(lèi)CPI上漲34%。

而從現(xiàn)實(shí)情況看，國(guó)內(nèi)稻谷價(jià)格處在歷史低位，充當(dāng)重要的穩(wěn)定劑，削弱糧價(jià)上漲對(duì)通脹的影響。一方面，大米的主產(chǎn)地是亞洲地區(qū)，不受俄烏沖突的直接影響，美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月預(yù)測(cè)，22/23年度全球大米增產(chǎn)，庫(kù)存處在歷史高位；另一方面，國(guó)內(nèi)粳稻政策糧拍賣(mài)量處在歷史低位，表明國(guó)內(nèi)稻谷實(shí)際供給相對(duì)充足。

同時(shí)，國(guó)際小麥價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)有較大折損率，今年國(guó)內(nèi)小麥產(chǎn)需缺口收斂，庫(kù)存消費(fèi)比高于上年，也有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)糧價(jià)。從國(guó)際小麥-國(guó)內(nèi)小麥-國(guó)內(nèi)面粉-糧食類(lèi)CPI傳導(dǎo)渠道看，今年1-5月，國(guó)際小麥價(jià)格上漲29%，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格上漲9%，國(guó)內(nèi)面粉價(jià)格上漲4%。

因此，若假設(shè)極端情況下，未來(lái)國(guó)際小麥價(jià)格再度上漲100%，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)面粉價(jià)格上漲10%-20%，但由于國(guó)內(nèi)大米價(jià)格穩(wěn)定，則糧食CPI上漲5%-10%，對(duì)CPI拉動(dòng)率為0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)（4月為0.05個(gè)百分點(diǎn)），影響相對(duì)可控。

3. 玉米：間接影響國(guó)內(nèi)通脹，傳導(dǎo)效果偏弱

玉米價(jià)格主要通過(guò)增加飼料成本影響豬價(jià)，間接影響通脹，但效果偏弱。

玉米直接食用比例較低，不足5%，而飼用比例高達(dá)60-70%，因此玉米對(duì)CPI的影響，主要通過(guò)影響豬肉等肉類(lèi)價(jià)格，間接影響通脹。

今年1-5月，國(guó)際玉米價(jià)格上漲24%，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格上漲6%。盡管?chē)?guó)內(nèi)玉米庫(kù)存/消費(fèi)比重維持在2019年以來(lái)的低位，但由于去年下半年以來(lái)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，降低飼用需求，因此今年上半年，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格漲幅不高。

目前來(lái)看，隨著三季度豬價(jià)進(jìn)一步上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)可能將逐步擺脫虧損區(qū)間，相應(yīng)的養(yǎng)殖需求會(huì)隨之改善，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)玉米需求增多，疊加全球玉米存在供需缺口，未來(lái)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格仍然存在上漲壓力。

驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲的動(dòng)力主要為供需基本面，成本端影響有限。

一頭出欄重120kg的生豬平均需消耗飼料約330kg，如果按照飼料中62%的添加量計(jì)算，約需要200kg玉米，按照現(xiàn)在一噸玉米2900元計(jì)算，養(yǎng)一頭豬需要580元玉米，大約每公斤豬肉對(duì)應(yīng)的玉米飼用成本為5元，約占養(yǎng)豬總成本的30%。即若玉米價(jià)格上漲10%，導(dǎo)致豬肉成本上漲0.5元，若全部計(jì)入當(dāng)前15元/公斤的豬價(jià)，將導(dǎo)致豬價(jià)上漲3%，對(duì)應(yīng)CPI拉動(dòng)率不到0.1%。

因此，當(dāng)豬價(jià)處于低位時(shí)，玉米價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致豬價(jià)呈現(xiàn)抗跌性。但當(dāng)豬價(jià)快速上行時(shí)，玉米價(jià)格上漲對(duì)豬價(jià)的影響會(huì)逐步削弱。從因果關(guān)系來(lái)看，主要體現(xiàn)為豬價(jià)上漲提升飼用需求，進(jìn)而帶動(dòng)玉米價(jià)格上漲。

原標(biāo)題：《全球糧價(jià)高漲，如何影響國(guó)內(nèi)通脹》

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