這一幕還是來了。

“內部醞釀了很久，直至今年3月份我們開始募集新基金，TMT組正式做了調整。”孟飛，任職于北京一家成立6年的VC機構，公司早年以TMT風格為人熟知——核心骨干主要來自互聯網大廠和頭部美元基金，第一期基金募的是美元。目前，老大帶隊在募集一只醫療健康基金。

無獨有偶，負責華南某政府引導基金遴選工作的張琳，也分享了一個相似的觀察——今年所收到的形形色色募資PPT里，此前大多提及的TMT投資方向漸漸不見了蹤影。她印象最深刻是一家知名美元基金，最近對方的人民幣募資PPT直接去掉了所有TMT相關字眼。

“移動互聯網項目肉眼可見地枯竭，我們內部從2019年就開始淡化TMT色彩。”北京某知名VC一位員工坦言，TMT的字面概念很大，涉及的范疇很廣，但我們常常談到的TMT主要是互聯網方向，比如從BAT到字節跳動、美團、滴滴等，“取而代之的是，現在有另一個近似的表述——數字經濟”。

曾幾何時，無VC不投TMT。回顧中國風投史，美元基金的回報神話往往和TMT緊緊連在一起。時過境遷，環境變了，昔日那些擅長TMT的投資人，如今悄然看起了半導體、合成生物甚至去新加坡找Web 3項目，散落天涯。

“在移動互聯網時代，3到5年就能跑出一只超級獨角獸，然后赴美IPO敲鐘走上人生巔峰。現在，其他賽道很難復制TMT項目的路徑。”伴隨著TMT組消失的，還有中國創投那個超高回報神話時代。 

最輝煌一幕：

曾經，中國投資回報最高是TMT

過去十年，TMT在中國創投史上留下了濃墨重彩的一頁。

所謂TMT，很長時間內是互聯網和移動互聯網領域投資機會的代名詞，指代Technology（科技），Media（媒體），Telecom（通訊）。雖然這一概念定義寬泛、邊界模糊，但它包裹著真金白銀，成為了當仁不讓的“VC最佳造富神話”。

故事大家都很熟悉，如Naspers投資騰訊，孫正義投資阿里，高瓴、徐新投資京東，紅杉投資美團，SIG投資字節跳動，五源投資小米，高榕投資拼多多，DCM投資快手……案例一抓一大把。

時間回到2014年，阿里、京東、微博、獵豹移動、陌陌等互聯網公司剛剛上市，美元基金賺得盆滿缽滿。當人民幣基金還在埋頭看制造業、傳統行業，憑借著互聯網公司的明星效應，TMT投資人站上了舞臺中央。

清科研究中心數據顯示，2014年一季度VC在TMT的投資案例占比達到了70%，金額上占比也接近70%。彼時，一句調侃在圈內流傳甚廣：不投TMT都不叫VC。

造富效應立竿見影，無數新鮮血液開始投身創投行業。2015年春天，林元剛剛從海外留學畢業回國，就懵懂地加入北京一家創業服務機構。那段日子，他成為同學中“混得最好的”——僅憑著大學期間制作課堂作業的PPT水平，在短短2個月內就幫助3個TMT項目拿到了融資。

其中最快成交的項目，是上午剛剛路演完，下午某知名投資人現場打開電腦插上網銀U盾，轉賬500萬元到創始人個人賬戶即完成了交割。

還沒有過試用期的林元，迅速成為了全公司的融資顧問線的“top sales”，有了跟CEO直接探討業務的機會。他內心也隨著市場“膨脹了”，“我說不定也能成為孫正義，找到自己人生中的阿里巴巴”，他想。

從2015年開始，互聯網創業大潮掀起了一波高潮。除了以TMD（頭條、美團、滴滴）為代表的互聯網小巨頭一路高歌猛進，移動互聯網草根創業氛圍同樣濃厚。林元記得，當所在的FA融資團隊一度擴張到近100人，除了20個看醫療，剩下的幾乎都看TMT，市場熱火烹油。

當時某一線機構大佬在演講中坦言，我現在最焦慮的是什么呢？就是抓不住下一個百度、下一個騰訊、下一個阿里巴巴，如果我們抓不到這一小撮偉大的公司，N多年之后，五年、十年之后，我們基金一定會有可能賺很多的錢，但我就覺得會非常非常的窩囊，這是我現在唯一的目標。

正如五源資本劉芹曾提到，“過去全世界最高 ROI（投資回報率）的經濟體是中國，中國最高 ROI 的行業是 TMT。一個基金合伙人曾問我，‘過去十幾年里，有哪一個我們知道的基金不掙錢？’” 

然而如今，一切對TMT投資的想象都成為了歷史。

90后VC感嘆：

留給我們的結構性機會消失了

 “留給我們的結構性機會沒有了”。2016年正式入行，目前在某頭部機構看To C方向的林元感嘆，最好是2012年，或者是2014年入行，頭部的公司基本上閉著眼睛至少能砸中一個。

這是TMT賽道落寞的共識。不久前，某VC創始人寫文章表達過類似的觀點：

如果投資人的職業生涯是在2000-2010年，那么你有機會抓住兩家超級巨無霸，分別是騰訊和阿里；如果你出現在2010-2015年，依然可以抓住千億美金級別的企業。如果你是在2016年之后進入VC這個領域，那么很抱歉，你能抓住頂級項目的機會微乎其微，不是你不夠努力，而是timing不對了。

換句話說，投資中國互聯網公司的VC/PE一度趕上了好時代。技術的革新推動了智能終端應用的發展，人與人、人與物、物與物萬物互聯，一個又一個巨頭拔地而起。而在環境充分的條件下，一批美元基金脫穎而出。他們憑借著獨到的眼光、大筆的資金和果斷決策與執行在大公司爆發前夜抓住了機會。

然而時至今日，成功占領人們生活的互聯網公司大多數已經上市，并從無邊界的擴張走向收縮，目前步入了下行周期。

App Growing數據顯示，2021年中國互聯網廣告收入同比增長9．32％，5年來增速首次跌破10％。不止增長放緩，大廠裁員的消息也接二連三。網友稱，2022年成為了互聯網打工人畢業元年。

那么，告別TMT的跡象始于何時？投資界與多位過去參與美團、字節跳動、拼多多、B站的投資人溝通，大家不約而同地提到一個時間節點——2019年前后。“大約從2019年開始，我們開始明顯減少TMT項目投資數量”。北京一家知名雙幣基金投資人徐杰回憶。

在徐杰的印象中，內部第一批TMT投資人轉到了新消費方向。“一是相比半導體、醫療健康而言，新消費門檻較低；二是TMT與新消費在流量上很有多共同之處。”

因此，我們看到了不少頭部美元基金大舉殺入新消費，打法與移動互聯網時代如出一轍——決策快，敢給高估值。美元基金的明星效應立竿見影，此后無論美元基金還是人民幣基金都涌入新消費，熱鬧非凡。

更關鍵的是，他們把TMT行業以資本驅動的方法帶到了消費行業，互聯網的流量風暴席卷新消費創始人。所以，一個個新消費獨角獸以前所未有的速度誕生。

然而好景不長。TMT那波轉投新消費的投資人成為新消費賽道門口的野蠻人，最后的結果有目共睹：沒有經過周期檢驗的TMT打法在新消費賽道失靈了，新消費估值泡沫令人咋舌，留下了一地雞毛。

2019年，中國創投史上還迎來一個里程碑——科創板登場，自此硬科技掀起了IPO浪潮。彼時，另一波TMT投資人則轉戰并不性感的制造業。

2021年初，北極光創投合伙人黃河疾呼，硬科技賽道正經歷一次史無前例的大泡沫。背后原因之一，是有很多互聯網出身的投資人帶著固有的互聯網思維進入制造業。

制造業不同于互聯網行業，由于其toB的特性，先天就快不起來，這是從商業側而言；從技術產品成熟過程看，也要遵循客觀規律，要經過多次和客戶之間的反復迭代，才可能穩定成熟。這一切都需要時間，不是靠堆錢堆人可以大幅加速這個過程的。

所以，試圖在企業早期依靠密集資本投入來快速制造一個行業龍頭的想法在制造業是完全行不通的，這樣失敗的例子比比皆是。黃河直言，對于大多數轉行到制造業的互聯網投資人來說，固有的思維模式會讓他們習慣性用之前的打法對待新行業，高估值、大額資金投向原行業標準認為的好企業，試圖復現互聯網行業的投資特征，而這在制造業投資，失敗是大概率事件。

TMT投資人去哪兒？

他們開始投Web3、新能源

進入2022年，國內投資人越來越愿意接受這個事實：平臺型機會不太可能出現了。

回想TMT時代，無論是電商團購還是社交軟件，大都遵循著“贏者通吃、剩者為王”的邏輯，比得是誰能更快的吃下更多的市場份額。但如今，經歷了反壟斷風暴，嶄新巨無霸互聯網公司誕生的機會越來越小。

“現在可以十分篤定的方向，還是硬科技。”不止一位美元基金投資人表示。因此，在移動互聯時期崛起的一線美元基金和投資人紛紛在押注芯片、自動駕駛、醫療、新能源等等方向。

尤其今年新能源方向火爆，也能常常看到TMT投資人身影出現在動力電池、新材料等能源項目上。此前曾有人調侃，“VC一半在看新能源，一半在看合成生物。”

案例是最好的說明。看看芯片領域的“當紅炸子雞”壁仞科技。壁仞科技由商湯科技總裁張文在2019年創辦，主攻GPU，成立2年估值一度高達120億元。據媒體報道，2019年夏天，啟明創投給了張文第一筆錢，2020年，高榕資本曾投資壁仞科技Pre-B輪，2021年，源碼資本、BAI資本曾參投B輪。

過去啟明創投的代表案例是小米、B站、大眾點評等，高榕資本是拼多多的投資人，源碼資本曾投資字節跳動、美團、貝殼等，BAI資本則曾投資易車、摩拜單車等公司。總而言之，個個明星互聯網公司身后都有他們的身影。但如今，被寄予成為“中國英偉達”的公司變成了他們看好的對象。

TMT投資人的足跡遍及各行各業。投資京東、唯品會、美團等公司的徐新投資了自動駕駛領域的明星公司地平線。2020年，地平線1.5億美元融資，今日資本在列。

2021年8月，女媧生命天使輪融資，緊接著又在同年11月成功完成天使加輪融資。這兩輪融資由覺資投資、金晟資本等投資，而覺資投資正是天使投資人王剛創立的家族辦公室基金，此前王剛最知名的標簽是滴滴天使投資人。

某種程度上，人們印象中的TMT基金和投資人漸漸褪去了這一層醒目的標簽，如知名TMT投資人朱嘯虎也開始為企業服務、元宇宙站臺。

有人向左，有人向右。

“當年投TMT的那波朋友，開始去新加坡看web3項目了。”深圳某VC投資人透露，身邊一些美元基金朋友，原本大多都有豐富的海外求學和生活背景，今年不少人選擇出海——要么在東南亞尋找消費互聯網項目，要么去新加坡看看web3。

不久前，新加坡 Web3 技術初創公司 NodeReal 獲得一筆 1600 萬美元的 A 輪融資，由云九資本領投。而Web3最受矚目的獨角獸 CertiK，身后出現不少中國VC的身影。

要么轉賽道，要么轉行——這是中國創投史上又一個分水嶺。

（孟飛、張琳、林元、徐杰為化名）