左暉逝世一周年，新任掌門人彭永東沒有把貝殼帶上岸。

一連串事件也將其打得措手不及：美國把中國在美上市的 100+ 中概股企業放在了預摘牌名單里。中概股遭遇了持續一個月的下跌。經歷各個黑天鵝事件后，貝殼如今在美股的股價已經跌去了五分之四。

5 月 11 日，貝殼正式在港主板掛牌交易，發行價 30.854 港元/股，開盤即破發。截至當日收盤，股價 30.75 港元，總市值 1166.42 億港元。上市兩天后的 5 月 13 日，媒體報道說，貝殼再裁員，有部門比例高達 7 成，首席科學家或將離職，這意味著貝殼的下坡路已經越來越明顯，房產中介的好日子真的一去不復返了。

但問題回到，美股港股雙上市一定是利好嗎？

所謂雙重主要上市，是指同時擁有在兩個上市地的同等上市地位。也就是說，即使未來貝殼在美國退市，理論上也不會影響到貝殼港股。

這里科普一下雙重上市的企業，是有資格被納入恒生指數，進而被納入港股通，能夠吸納境內投資者，并且還有望為回歸 A 股鋪路?？墒撬^的介紹上市這個詞值得解讀，這里是指不發新股，只是企業股東將本身的舊股申請掛牌買賣，也就是說，貝殼本次在港上市不會獲得新的融資。

貝殼找房的主要收入來源于房產交易和服務費及傭金。去年第四季度，受到房地產行業政策調控和疫情等影響，貝殼旗下二手房、新房和其他服務業務等業績下滑明顯。根據貝殼找房的財報顯示，2021 年，貝殼找房凈利潤虧損高達 5.25 億元。同比下降 172.75%；經調整后凈利潤為 22.94 億元，同比下降 60%。

貝殼找房的公司業務及凈收入都造成了短期的不利影響，公司 2022 年可能繼續產生凈虧損。這次港股上市，沒有新的融資進來，貝殼找房的長期問題，并沒有解決。

那么這次貝殼選擇介紹上市放棄新發股份，零態 LT(ID:LingTai_LT)分析認為很可能傳遞了以下幾個信號：

1.在融資手段上基本放棄了海外市場。

2.對美股股價信心不大，怕美股情緒影響港股股價。

3.對公司自己在港股的估值預期不高。

我們來一個個解讀，目前，貝殼大股東為 Propitious Global Holdings Limited，控制這家公司的是百會合伙企業，百會合伙企業的普通合伙人為 Ample Platinum Holdings Limited，而這家公司由彭永東、單一剛各持 50% 的股份。

2021 年以來，很多機構減持套現，國內外知名投資機構軟銀和高瓴資本的名字陸續消失在貝殼名單里。對于貝殼而言，香港資本市場能快速吸引國內投資者。這樣避開了海外市場對貝殼的種種質疑，也許就放棄了海外融資。

貝殼對美股市場已抱有悲觀態度，尤其在渾水對于貝殼的指控后，貝殼已經被美股大機構拋棄。預期費力不討好，不如把重點放在港股上，把港股的股價穩定好，也是不錯的選擇。對于貝殼在港股的估值，貝殼并沒有在上市之初就給了很高的價格，這樣避免了破發的不利因素，貝殼還有修復香港投資者信心的可能。畢竟能穩定上漲的股票，才是投資者喜歡的股票。

而隨著港交所上市制度的持續優化，中概股赴港二次上市逐漸成為優選。

這里要介紹 SPAC，2021 年 12 月 17 日，港交所正式宣布引入 SPAC 制度，SPAC 是區別于傳統 “IPO 上市” 和 “借殼上市” 的第三種上市方式，該模式具有豐富的融方式，將直接上市、海外并購、反向收購、私募等多種融為一體。

在過往從美股回流港股，大約需要 10 個月以上的時間。SPAC 制度進一步放寬和降低了二次上市門檻標準、拓寬雙重主要上市接納度，以及接納第一上市地轉換。

有分析師對零態 LT（ID：LingTai_LT）表示，今年開始香港資本市場的競爭力逐漸提高，這次貝殼的回港上市也許對更多的中概股有著促進效應。

資本市場之外，另一個不得不提的問題是，除了房產中介以外，貝殼還能做什么？

如今，房產中介已經成為近乎負面的職業，貝殼未來的路并不好走。碧桂園、萬科、龍湖等房地產開發商巨頭也在布局在線中介的業務，這將分食貝殼的市場。貝殼的找房大平臺能不能迎合好接下來的資本市場，除了主營的房產交易業務，未來增長希望就要看力推的智能新家居和租賃業務。兩項新業務也許是貝殼接下的主要突破點。

在智能新家居上，貝殼主打科技牌，這個業務要想更高的利潤空間，需要把設計、原材料采購和售后維護等各個環節打通，貝殼還需要建立強大的家居供應鏈。2021 年底，貝殼找房成立了惠居事業群，推出 “貝殼租房” 新業務。數據顯示，預計未來五年將維持近兩位數的復合增長。

一位房地產從業者表示，在租房領域，蛋殼公寓、青客公寓皆是前車之鑒，難以贏得資本市場的信任。這兩大新業務，對于貝殼的挑戰是巨大的。無論如何，貝殼需要給港股投資者注入信心，被寄予厚望的新業務能否撐起來，道阻且長，不可操之過急。

作者｜梁瀟

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態 LT（ID：LingTai_LT）