“雖然過去兩年組合表現不理想，但今年以來我們明顯感覺到市場的估值體系正逐步回歸理性，市場風格正在發生變化。我們持倉的A股公司在近期市場大幅下跌的情況下紛紛創出幾年新高，也正說明我們堅持的價值投資在A股市場仍然行之有效。”5月17日，千億私募機構高毅資產董事長邱國鷺罕見發聲。

邱國鷺當日在致持有人的信中表示，目前市場向下調整已經比較充分，估值水平已經反映了大多數悲觀預期。這樣的環境下，應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。

邱國鷺 資料圖

對今后一兩年市場前景保持樂觀

面對當前市場環境，邱國鷺坦言，市場擔憂的國內因素主要有三方面。第一，新冠疫情對生產活動、居民消費、物流供應鏈等可能產生的影響。第二，地產債務危機對上下游產業鏈的拖累，導致從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導機制不太順暢。第三，監管政策對部分行業格局的影響。

與此同時，邱國鷺提到還有海外擾動因素。一是歐美通脹持續高企，美聯儲開啟加息和縮表周期，俄烏沖突進一步推動原材料和能源價格大幅上漲，引發“滯脹”風險。二是地緣政治沖突加劇。三是中美利差縮小，影響港股和中概股的估值中樞。

但邱國鷺認為，特殊時刻更要堅定信心。站在當前時點，依然相信中國經濟的韌性，依然對今后1~2年的市場前景保持相對樂觀。

邱國鷺分析稱，盡管疫情會對經濟的方方面面產生一定影響，但現在不應該比2020年3月更加令人擔憂。

從市場估值來看，邱國鷺也表示，盡管目前市場情緒低迷，但恒生中國企業指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯網指數從頂部下跌近80%，前期上證指數再次跌破3000點。

綜合上述分析，邱國鷺判斷，市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。“這樣的環境下，我們應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。”

看好銀行、保險、互聯網等板塊優質公司

邱國鷺認為，在百年不遇的大變局中，不論是國際環境還是國內經濟結構的調整，速度和幅度都遠超我們想象。“我們只有立足長遠，才能更好把握當下。一方面我們會在謹慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。”

在投資方面，邱國鷺表示，當前力圖尋找符合幾個條件的行業：一是受疫情影響相對小；二是抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲；三是受益于“穩增長”。

“我們持倉的銀行、保險、地產、建筑、能源、物流和互聯網板塊中的優質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球‘滯脹’的大環境下，今后兩年還有望兌現相對較優的業績增長。”邱國鷺說。

具體來看，邱國鷺表示，看好發達地區城商行，經營效率和風控管理顯著優于同業，在全國經濟承壓時依然保持極低的不良貸款率，計提了充足的壞賬準備后仍保持了每年15~30%的利潤增長。

同時邱國鷺也看好財險龍頭企業，他表示，財險是一門非常好的生意，只有少數龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，投資收益能夠完全貢獻為公司利潤。縱觀世界各國發展歷史，人均GDP超過1萬美元之后，才是財產保險發展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。

另外，邱國鷺也稱，部分互聯網子行業商業模式優秀，競爭格局清晰，龍頭企業仍然保持較高的盈利能力，并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業家精神的一批人。

制造業和可選消費方面，邱國鷺坦言布局較少，主要是因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。 

對低估值的投資方法有信心

回顧2020年下半年到2021年底的行情，作為價值投資的忠實擁躉，邱國鷺坦言這18個月對于堅信“低估值”的投資人是極其煎熬的（“核心資產”和“賽道股”的估值高得難以接受，股價卻不斷創新高），對于堅守 “人多的地方不去” 的逆向投資者來說也是非常難受的（不“抱團”就意味著短期甚至中期大幅落后于市場）。

但邱國鷺堅信“樹終究不會長到天上”，過高的估值遲早會回落。

邱國鷺也對這幾年的投資進行了反思。他表示，沒有參與2020年下半年的“核心資產”抱團、2021年的“賽道股”抱團，這是他的低估值和逆向投資體系決定的。然而，過去兩年真正值得反思的是市場配置（港股和中概股比例）、資產配置（擇時）和對政策的敏感度。

邱國鷺講到，在多年從業經歷中，一直秉承著四條原則：一是便宜才是硬道理；二是逆向投資，“人多的地方不去”；三是定價權是核心競爭力的體現；四是勝而后求戰，在勝負已分的行業買贏家。過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰，市場追捧的“核心資產”和“賽道股”估值又高、“抱團”的人又多，不符合前兩條標準，而符合后兩條標準的互聯網行業受到反壟斷等行業監管政策的影響，估值又一降再降。

“沒有哪一種投資理念或投資方法能夠百戰百勝，但一個成熟的投資人應該在逆境中堅持自己的理念。過去兩年市場風格過于極端，目前鐘擺可能正從一端向另一端擺動，雖然過程中仍有反復，但我們堅信我們堅持的投資理念與投資原則長期看還是能夠適應不斷變化的市場，我們依然對低估值的投資方法有信心。”邱國鷺說。

反思：價值投資也要持續進化

在應用層面，邱國鷺強調，要不斷地優化和進化投資原則。

比如“定價權是核心競爭力的體現”這一條，未來會更注意評估定價權太強的公司可能受到的政策影響。企業賺取的利潤要與其創造的社會價值相匹配，如果發展成具有壟斷性特征的收租行業，就可能面臨較大的政策風險。

邱國鷺坦言，過去認為“宏觀是我們必須接受的，而微觀才是我們可以有所作為的”，因此一直秉承的投資理念是對公司競爭優勢、行業競爭格局等微觀和中觀問題深入研究后買入并持有，但過于專注自下而上選股的缺點是對政策和環境變化不夠敏感。“現在我正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結合的方式，把宏觀、策略等納入投研體系中，有助于更全面細致地分析決策。”

“我們只有立足長遠，才能更好把握當下。一方面我們會在謹慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。”邱國鷺說。

在致持有人信末尾，邱國鷺表示將從行動上與持有人同舟共濟，除了高毅公司自有資產的80%以上依然投資于高毅各個基金經理管理的產品中以外，“我和我的家人是國鷺產品最大的個人投資者之一，過去7年，每年都會多次大額申購。我們上個月剛進行了大額申購，接下來的幾個月仍會繼續大額申購國鷺產品。”