斑馬消費(fèi) 任建新

短短4年間，掌趣科技將56億元商譽(yù)幾乎計(jì)提殆盡，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)雷聲滾滾。

這下可以輕裝上陣了？

需要注意的是，公司老游戲已逐漸走到生命末期，收入日漸萎縮。重金投入的MMORPG類新游戲，測(cè)試數(shù)據(jù)難看，高投入很可能會(huì)打水漂；首次嘗試SLG游戲，即面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，成敗具有不確定性。

在游戲行業(yè)馬太效應(yīng)日趨明顯的當(dāng)下，中小游戲公司生存只會(huì)越來越艱難。

業(yè)績(jī)?cè)俦?/strong>

不管投資者愿不愿意看到，掌趣科技（300315.SZ）依舊肉身滾雷，導(dǎo)致公司再度遍體鱗傷。

盡管，報(bào)告期內(nèi)，公司有自研產(chǎn)品《全民奇跡2》上線中國大陸地區(qū)、《一拳超人：最強(qiáng)之男》韓國上線、代理產(chǎn)品《新斗羅大陸》上線日本地區(qū)，期末累計(jì)運(yùn)營游戲總計(jì)21款，但業(yè)績(jī)?nèi)耘f慘不忍睹。

2021年，公司營業(yè)收入下降17.72%至14.72億元；歸母凈利潤(rùn)驟降492.67%至-12.45億元，扣非凈利潤(rùn)更是慘降1647.37%至-12.40億元。

游戲公司普遍具有高盈利能力，掌趣科技作為一家營收超過10億元的游戲企業(yè)，毛利率也超過75%，單純做業(yè)務(wù)不至于虧損如此。

那么，巨大的虧空究竟從何而來？

最主要來自商譽(yù)減值：經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估，旗下子公司天馬時(shí)空、玩蟹科技、上游科技，分別在該年度計(jì)提商譽(yù)減值損失8.37億元、3.53億元和1.77億元，合計(jì)13.67億元。

這一操作手法，與2018年發(fā)生在公司身上的一幕極為相似。

當(dāng)年，公司認(rèn)為，受國內(nèi)游戲行業(yè)環(huán)境、監(jiān)管變化及部分被投資公司業(yè)務(wù)、人員調(diào)整等綜合因素影響，所投資企業(yè)估值下降，公司一舉計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)33.80億元，導(dǎo)致當(dāng)年業(yè)績(jī)巨虧31.50億元。

資本之手

掌趣科技是一家用資本堆砌起來的游戲企業(yè)。

公司于2012年登陸創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)時(shí)，已累計(jì)開發(fā)了190余款游戲產(chǎn)品，代表作有手游《潛伏》、《格斗三國》；頁游《籃球經(jīng)理世界》與《足球經(jīng)理世界》等。

上市當(dāng)年，公司營業(yè)收入僅有2.25億元，凈利潤(rùn)卻高達(dá)8230萬元，可以稱得上“小而美”。

初登資本市場(chǎng)，公司就舉起資本大棒，在游戲行業(yè)瘋狂掃貨。

2013年2月，公司以8.1億元對(duì)價(jià)，收購動(dòng)網(wǎng)先鋒100%股權(quán)；幾個(gè)月后，再砸25.53億元拿下玩蟹科技100%股權(quán)和上游信息70%股權(quán)。

公司很快嘗到了并購帶來的甜頭。2014年，營收規(guī)模飆升至7.75億元，歸母凈利潤(rùn)突破3億元。

快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，讓公司并購越來越大膽。

2015年2月，公司再以30.41億元對(duì)價(jià)，將天馬時(shí)空80%股權(quán)和上游信息剩余30%股權(quán)收入囊中，營收規(guī)模一舉突破10億元，在2018年達(dá)到頂峰，接近20億元。

持續(xù)并購增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)，也給公司埋下了巨大的隱患。

2015年，公司商譽(yù)累計(jì)達(dá)到56億元，主要由以上4家公司貢獻(xiàn)（55.95億元），占公司總資產(chǎn)的71.08%、占凈資產(chǎn)的87.19%，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)如形隨形。

各家并購企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾期一過，公司即著手排雷。2018年至2021年，公司已累計(jì)對(duì)以上4家公司計(jì)提53.37億元商譽(yù)減值，期末商譽(yù)余額降至2.46億元。

成長(zhǎng)性存憂

當(dāng)前，游戲行業(yè)用戶增量的紅利期已經(jīng)過去，買量這一簡(jiǎn)單粗暴的模式已經(jīng)玩不轉(zhuǎn)了。加之監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，行業(yè)馬太效應(yīng)日漸突出，中小游戲企業(yè)的日子普遍不太好過。具體到A股，腰部及以下游戲企業(yè)，成為了業(yè)績(jī)爆雷的重災(zāi)區(qū)。

今年以來，A股有40多家公司退市，其中至少6家為游戲企業(yè)。

2021年，掌趣科技最主要的5款游戲產(chǎn)品，用戶數(shù)量、活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)以及充值流水等主要指標(biāo)，普遍呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。

其中，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)最大的《游戲1》，用戶數(shù)量從Q1的405.6萬降至Q4的331.7萬；付費(fèi)用戶數(shù)從25.37萬降至11.69萬；充值流水在Q2達(dá)到2.53億，Q4即降至1.18億。

《游戲3》是公司在去年第二季度上線的新產(chǎn)品，Q2用戶數(shù)快速?zèng)_高至222.92萬、充值流水高達(dá)3.80億元，不過，衰退也來得極快。到Q4，用戶數(shù)已僅有不到8萬人，充值流水跌至5900余萬元。按照這一趨勢(shì)下去，該產(chǎn)品已可以宣告失敗。

子公司天馬時(shí)空營收總額大幅下滑，利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。該公司重點(diǎn)研發(fā)的一款產(chǎn)品，從2019年2月立項(xiàng)，到2021年末累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用8000萬元。該產(chǎn)品是一款MMORPG類游戲，原計(jì)劃于2021年8月在大陸上線，但測(cè)試數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，已取消大陸地區(qū)第三方獨(dú)代發(fā)行，同時(shí)取消海外上線計(jì)劃。MMORPG游戲原本普遍具有高投入高轉(zhuǎn)化的特點(diǎn)，但在掌趣科技身上，變成了高投入高不確定性。

玩蟹科技同樣在2021年出現(xiàn)虧損。公司過去的卡牌類游戲，已逐漸進(jìn)入生命末期，收入持續(xù)縮減。公司投入重金，首次探索SLG游戲，這類產(chǎn)品養(yǎng)成周期長(zhǎng)、成長(zhǎng)過程慢，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成長(zhǎng)性存憂。

面對(duì)內(nèi)外的巨大壓力，掌趣科技表示，已著手調(diào)整組織架構(gòu)，整合團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化成本；在游戲產(chǎn)品研發(fā)和發(fā)行上，將精簡(jiǎn)產(chǎn)品類型，聚焦突破在研SLG游戲產(chǎn)品，并大力拓展海外市場(chǎng)，提升海外市場(chǎng)占有率。

掌趣科技曾在海外游戲市場(chǎng)具有一定優(yōu)勢(shì)。2020年，公司境外收入以10.06億元，首次超過國內(nèi)（7.83億元）。不過，2021年，境外收入即大幅下降至7.15億元。

今年一季度，掌趣科技的經(jīng)營情況仍沒有好轉(zhuǎn)的跡象，營收和業(yè)績(jī)雙雙大幅下降。

受業(yè)績(jī)巨虧及市場(chǎng)預(yù)期的影響，掌趣科技股價(jià)已從2020年8月10元左右的高點(diǎn)，跌至目前在3元左右徘徊，市值蒸發(fā)近200億元。