興源動(dòng)力控股有限公司（以下簡稱“興源動(dòng)力”）——主要從事與熱交換系統(tǒng)、柴油動(dòng)力單元，及應(yīng)用于石油及天然氣行業(yè)的專用發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)的產(chǎn)品服務(wù)。赴港上市，一直是興源動(dòng)力創(chuàng)始人夫婦李佐元及徐能琛的夢想，自2011年6月被迫取消上市計(jì)劃后，一直嘗試“蓄力再發(fā)”。

時(shí)隔十年，2011月3日，興源動(dòng)力再次向港交所遞交招股書，值得關(guān)注的是，本次提交的招股說明書不到一年就失效了。我們關(guān)注到，5月6日港交所披露了興源動(dòng)力新遞交的招股說明書，擬在港交所主板上市，國泰君安國際、交銀國際為聯(lián)席保薦人。

不過，興源動(dòng)力本次能否成功上市仍留有懸念。就該公司目前情況而言，有三點(diǎn)值得投資者關(guān)注：一是2011年至今，凈利潤近乎原地踏步，業(yè)績?cè)鲩L頹勢漸顯；二是公司業(yè)務(wù)重度依賴單一供應(yīng)商，如果雙方合作關(guān)系終止，興源動(dòng)力將面臨集中風(fēng)險(xiǎn)；三是上市前夕，僅2021年就通過分紅套現(xiàn)6682.72萬元。

01

凈利潤表現(xiàn)無明顯提升

業(yè)績?cè)鲩L頹勢漸顯

據(jù)興源動(dòng)力最新招股說明書顯示，2019年、2020年及2021年，興源動(dòng)力營收分別為13.38億元、10.28億元及13.01億元，凈利潤分別為1.83億元、1.04億元、1.58億元。

圖｜興源動(dòng)力財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（來源：興源動(dòng)力招股說明書）

其中，2021年前6個(gè)月，興源動(dòng)力營收為5.61億元，凈利潤為6613.2萬元，與其2011年上半年的凈利潤8500萬元相比，去年上半年興源動(dòng)力凈利潤僅為11年前的77.8%，如此情況令投資者愕然。也就是說，2011年至今，興源動(dòng)力苦心經(jīng)營11年，僅從半年業(yè)績數(shù)據(jù)來看，利潤表現(xiàn)并沒有明顯的增長，反而還所下降。

此外，凈利率方面，2019年、2020年及2021年，興源動(dòng)力凈利潤率分別為13.7%、10.2%、12.1%，興源動(dòng)力2020年業(yè)績與2019年相比，也下滑明顯。雖然2021年，興源動(dòng)力的業(yè)績情況有所回升，但是相比于2019年的營收和凈利潤都仍存在差距，整體分析之，興源動(dòng)力雖處于盈利狀態(tài)，但業(yè)績并無明顯增長，從另一角度來講，興源動(dòng)力的業(yè)績?cè)鲩L頹勢已漸顯。

針對(duì)上述業(yè)績表現(xiàn)，興源動(dòng)力在招股說明書中也做了解釋，主要原因是新冠肺炎疫情在2020年對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不利影響。現(xiàn)實(shí)情況是，2022年初至今，受奧密克戎毒株病毒影響，疫情態(tài)勢仍在多地集中蔓延，對(duì)各行各業(yè)的沖擊不容忽視，這也增加了投資者對(duì)興源動(dòng)力的上市擔(dān)憂，甚至有部分謹(jǐn)慎型投資者表示：“興源動(dòng)力上市后會(huì)不會(huì)破發(fā)！”

02

重度依賴單一供應(yīng)商

潛在集中風(fēng)險(xiǎn)令投資者擔(dān)憂

興源動(dòng)力招股說明書中，康明斯的有關(guān)情況也值得關(guān)注，著墨之處高達(dá)500余次。公開信息顯示，康明斯既為興源動(dòng)力的五大客戶之一，也是五大供應(yīng)商之一。

公司業(yè)務(wù)層面：興源動(dòng)力的核心業(yè)務(wù)重要要參與者都與康明斯有關(guān)。譬如，專業(yè)油田發(fā)動(dòng)機(jī)解決方案中所設(shè)計(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)采購；熱交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，熱交換系統(tǒng)采購；動(dòng)力單元解決方案業(yè)務(wù)中，柴油動(dòng)力單元、工業(yè)動(dòng)力單元產(chǎn)品關(guān)鍵組件采購等。

采購業(yè)務(wù)層面：星源動(dòng)力向康明斯采購額較高。招股書信息顯示，2019年、2020年及2021年，興源動(dòng)力向康明斯集團(tuán)累積采購金額分別為7.55億元、4.83億元及6.28億元，分別占同期總采購額的61.6%、58.3%、57.4%。

銷售業(yè)務(wù)層面，康明斯及其相關(guān)企業(yè)近三年來一直是興源動(dòng)力的前五大客戶。招股書信息顯示，2019年至2021年，興源動(dòng)力向康明斯的銷售額分別為1.77億元、2.02億元、2.6億元，占總收入的比重達(dá)到13.2%、19.6%、20%。

招股說明書風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，興源動(dòng)力提及“我們面臨涉及來自康明斯集團(tuán)供應(yīng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的集中風(fēng)險(xiǎn)。公司無法保證日后能維持與康明斯的業(yè)務(wù)關(guān)系，若發(fā)生終止、不利變動(dòng)等，康明斯的財(cái)務(wù)業(yè)績、競爭力將受到重大不利影響。”興源動(dòng)力這種潛在的集中風(fēng)險(xiǎn)，令投資者擔(dān)憂。

03

興源動(dòng)力上市前夕

李佐元、徐能琛夫婦大舉套現(xiàn)

李佐元，興源動(dòng)力創(chuàng)始人兼控股股東，現(xiàn)任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及行政總裁，負(fù)責(zé)整體策略規(guī)劃及業(yè)務(wù)規(guī)劃，在動(dòng)力單元及發(fā)動(dòng)機(jī)制造行業(yè)擁有超過28年經(jīng)驗(yàn)。

李佐元在襄陽商業(yè)界頗具影響力，事業(yè)和婚姻都經(jīng)營的風(fēng)聲水起。

早在2001年12月19日，李佐元就創(chuàng)立襄陽長源東谷實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“長源東谷”），并于2020年5月26日在上交所成功上市，目前市值30.85億元。如果興源動(dòng)力本次能夠成功上市，李佐元將再次迎來自己的財(cái)富神話。

從長源東股披露的2022一季報(bào)可看到，徐能琛位居公司二股東，不僅如此，興源動(dòng)力此次上市，徐能琛也出現(xiàn)在一致行動(dòng)人中，且擁有26.84%股權(quán)，可見徐能琛在李佐元系企業(yè)中的具有十分重要的地位，據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)消息，“徐能琛其人，正是李佐元的妻子。”

（來源：Wind）

據(jù)公開信息顯示，徐能琛今年48歲，現(xiàn)任執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)該公司的財(cái)務(wù)及人力資源管理，而李佐元?jiǎng)t出生于1948年，今年已是73歲高齡，這對(duì)“老夫少妻”年齡相差竟25歲。興源動(dòng)力本次上市前夕，兩人則大手筆分紅套現(xiàn)。

源泰隆作為興源動(dòng)力的控股股東，上市前持有興源動(dòng)力100%股份，根據(jù)一致行動(dòng)契據(jù)，源泰隆由李佐元、徐能琛、羅會(huì)斌等人持有，創(chuàng)始人李佐元及徐能琛夫婦分別持股26.84%、26.84%，合計(jì)持股53.68%。

根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年及2021年，興源動(dòng)力向股東派發(fā)股息分別為1640萬元、3690萬元及1.04億元。值得關(guān)注的是，興源動(dòng)力2021年在凈利潤不及2019年的情況下，分紅金額是2019年的6.34倍。

然而，2021年興源動(dòng)力凈利潤僅為1.58億元，當(dāng)年派息1.04億元，這意味著分走了65.82%的凈利潤。李佐元及徐能琛夫婦僅2021年，就通過分紅套現(xiàn)6682.72萬元，三年累計(jì)分紅8443.86萬元。

（來源：Wind）

除此之外，康明斯與長源東谷有也很深的業(yè)務(wù)往來，之前的招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2015到2017年，長源東谷第一大客戶福田康明斯的銷售收入占當(dāng)期銷售收入比例分別為77.23%、79.50%及73.79%。

長源東谷上市以來，公司業(yè)績及資本市場的表現(xiàn)均不佳，2021年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158154.48萬元，同比下滑5.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24941.23萬元，同比下滑20.71%。股價(jià)由巔峰時(shí)的29.87跌至13.4，跌幅逾55%，市值縮水約38億元。

圖｜長源東谷股價(jià)表現(xiàn)（來源：Wind）

經(jīng)歷了前兩次較為坎坷的上市之路后，興源動(dòng)力本次能否順利上市，讓我們拭目以待。

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