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撰稿 | 多客

來源 | 貝多財經

境外游戲市場中是搶占先機，還是后發制人？

在國內流量紅利見頂、游戲市場加速由增量進入存量、版號監管趨嚴、“防沉迷”等政策落地的2021年，“出?！眱叭怀蔀橛螒驈S商的共識，作為中國游戲出海杰出代表的北京掌趣科技股份有限公司（以下簡稱“掌趣科技”，300315.SZ），早期憑借明星產品曾在海外市場屢獲佳績、大放光彩，持續展現國際化先發優勢。

4月27日，掌趣科技發布2021年年報以及2022年第一季度財報?！安顒拧钡臉I績表現引發投資者的不滿，反映在資本市場上，掌趣科技股價持續暴跌，年報發布當日報收3.07元/股，盤中更是下探至2.84元/股，跌出新高度，再創歷史新低。

以2020年8月以來最高價10.08元/股估算，兩年內股價累計暴跌逾七成，市值累計“蒸發”近200億元。

資料來源：Wind；掌趣科技日K線圖。

早期掌趣科技憑借不斷收購股權，多元化產品矩陣逐步成型，但在壯大版圖的同時，也積累了巨額商譽，成為一顆“定時炸彈”。如今在國內游戲行業增速持續放緩、競爭加劇等背景下，掌趣科技這顆雷引爆了，致使2021年巨額虧損。在“出?！憋L靡的背景下，手握先發優勢的掌趣科技，未來能否依靠“精品化+全球化”雙輪驅動實現突圍，扭虧為盈？

激進并購中開拓海外市場

據公開資料顯示，掌趣科技成立于2004年8月，起初以移動游戲開發和運營為主，在移動游戲和互聯網頁面游戲的支撐下，于2012年5月在深交所創業板掛牌上市，此后便開啟了激進的并購模式。

經過近18年的發展，掌趣科技的手游及頁游產品全面覆蓋了卡牌、重度ARPG、休閑、競速、射擊、體育、策略塔防等主流游戲類型，成為行業產品門類全的研發、發行商。

2013年2月，掌趣科技以8.1億元收購海南動網先鋒網絡科技有限公司（下稱“動網先鋒”）100%股權；同年10月以25.53億元收購北京玩蟹科技有限公司（下稱“玩蟹科技”）100%股權及上游信息科技(上海)有限公司（下稱“上游信息”）70%股權；2015年2月以30.41億元收購北京天馬時空網絡技術有限公司（下稱“天馬時空”）80%股權及上游信息剩余30%股權，布局重度奇跡類MMO市場；2016年3月戰略投資韓國網禪，開啟全球范圍頭部IP資源；2017年6月引入騰訊戰略入股，加速全球化業務布局。

事實上，掌趣科技一直堅持全球化發展，2018年以來境外營收占比持續增長，由33.17%增長至2020年的56.25%，在2020年首次超越國內營收。據2021年年報顯示，掌趣科技實現營業收入同比下降17.72%至14.72億元，其中境外營收7.15億元，營收占比雖較2020年的56.24%下滑了7.71個百分點，但仍高達48.53%，境外營收穩占掌趣科技半壁江山。

但似乎掌趣科技對目前全球發展仍不滿意，在2021年年報中提出“大力拓展海外市場，提升海外市場占有率”的目標，并適時強化產品和研發能力，提出，“2022年將持續調配內部資源，聚攏外部人才，不僅在產品研發層面更聚焦廣受全球市場歡迎的SLG產品，在發行運營層面也將進一步完善的全球化發行能力。”

這也就意味著，掌趣科技未來將憑借“精品化+全球化”雙輪驅動拉動業績增長。

商譽減值成為巨虧的“罪魁禍首”

激進并購的背后，也為掌趣科技積累了巨額商譽，為業界所詬病。

據歷年財報顯示，2013年至2021年末掌趣科技商譽賬面價值分別為7.41億元、29.90億元、56億元、56.09億元、53.92億元、20.11億元、19.46億元、16.13億元和2.46億元。值得一提的是，近年來掌趣科技商譽賬面價值的減少并非“真正”意義上的剝離，而是因計提減值準備而大幅下滑。

據5月5日掌趣科技發布的年報問詢函中可知，因此前收購動網先鋒、上游信息、玩蟹科技、天馬時空形成商譽55.95億元，2020年僅針對天馬時空計提3.3億元商譽減值準備，2021年分別針對天馬時空、玩蟹科技、上游信息計提8.37億元、3.53億元和1.77億元的商譽減值，累計就上述子公司計提53.37億元商譽減值，導致2021年末商譽賬面價值僅2.46億元。

針對上述子公司計提大額商譽減值，掌趣科技解釋為，考慮到游戲用戶規模趨近飽和，國內游戲行業增速持續放緩，競爭加劇等行業環境影響，故上述子公司預測期收入呈現下降趨勢。另據“華夏時報”報道，掌趣科技另表示，“這三家公司主要是做游戲的研發，天馬時空附帶發行，（三家公司）研發游戲有所延期，測試結果不是很理想，導致推遲上市影響了當前的利潤?！?/p>

在巨額商譽減值的拖累下，掌趣科技2021年利潤總額同比由盈利3.99億元轉為巨虧12.06億元，歸母凈利潤同比亦由盈利3.17億元轉為虧損12.45億元。

據GameRes游資網不完全統計，就歸母凈利潤指標而言，2021年62家上市游戲公司（涵蓋A股(含新三板)、美股、港股）中有30家出現同比下滑、20家為負，其中掌趣科技虧損額位列第2，僅次于嗶哩嗶哩（9626.HK/BILI.O，虧損額67.89億元）。

“出?！憋L靡成行

今年4月11日，國家新聞出版署發布2022年4月國產網絡游戲審批名單，包含39款移動游戲、5款客戶端游戲以及1款Switch游戲機產品在內的45款游戲獲得了版號。從申報類別來看，主要是以移動游戲為主。這正好與掌趣科技主打移動游戲不謀而合。

資料來源：國家新聞出版署官網。

值得一提的是，此前掌趣科技主打移動游戲和互聯網頁面游戲，但隨著行業技術迭代，手游逐漸取代頁游成為主力業務。

雖然版號發放重啟一定程度釋放監管緩和信號，但總量或繼續收緊。據光大證券研報顯示，預計2022年后續每月維持50款左右游戲版號下發，全年版號數同比下降35.5%。

根據《2021年中國游戲產業報告》，2021年中國移動游戲用戶規模6.56億人，增速下滑至0.23%，創下最低增長率，平均每用戶收入（APRU）344元，同比增速下滑至7.3%。

游戲版號監管趨嚴，流量紅利見頂，這也就意味著，國內移動游戲市場趨于飽和，正加速由增量時代進入存量時代。而在存量時代中，一家的進入就意味著另一家的退出，競爭激烈程度可想而知。

反觀海外游戲市場，2021年中國自主研發移動游戲海外市場實際銷售收入同比增長21.8%至160.9億美元。據newzoo等機構統計數據顯示，在移動游戲領域，2021年中國以313.7億美元的收入位居全球首位，進入2022年，中國移動游戲全球發展仍保持較快增速，2022年1月收入榜上，中國共34個手游發行商進入全球前100名，合計吸金22.6億美元，其中30家游戲發行商海外收入超過11億美元，占總收入的51%。

對此，據“國際在線”報道，有機構預計，“2022年，中國游戲尤其是移動游戲出海還將呈現如火如荼的良性發展態勢，到2025年，中國移動游戲出海收入甚至會達到328.98億美元”。此外，申萬宏源分析師林起賢也表示，“2021年第三季度政策持續縮短未成年網游在線時長，但未成年游戲流水貢獻比例較低，對業績影響有限，短期游戲公司基本面主導因素是新品上線和利潤釋放節奏，中國自主研發游戲加大‘走出去’的力度，游戲出海收入有望再上一層臺階。”

毫無疑問，“出?！狈脚d未艾。

而掌趣科技早在版圖擴張之際，旗下多款明星產品就已在海外市場屢獲佳績，深受海外玩家喜愛。

資料來源：信達證券研報。

以玩蟹科技研發的《拳皇98終極之戰OL》為例，在2015年7月上線后的48小時便登頂國內IOS雙榜，成為國內卡牌手游標桿級產品；再看天馬時空奇跡類續作《奇跡MU：覺醒》，全平臺上線的首日2018年2月便進入App Store雙榜前三；此后2019年6月《一拳超人：最強之男》上線，8小時取得IOS免費總榜第一，游戲類暢銷榜第四。

有人不禁會問，“出海”靠的不僅僅是行業風口，更是自身實力，“打鐵還得自身硬”，那掌趣科技的國際化先發優勢體現在哪里？

作為國內少數擁有眾多海外頂級IP儲備的廠商，掌趣科技還擁有了非常專業、完善的全球化發行體系，甚至在海外不同市場也具有獨特的買量策略組合，可謂底氣十足。

但未來能否依靠“精品化+全球化”雙輪驅動實現扭虧為盈，還是個未知數。

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原標題：《商譽暴雷致巨虧，股價再創新低，掌趣科技能“掌”未來否》

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