人民幣對(duì)美元匯率自4月下旬開(kāi)啟的一波快速貶值，未現(xiàn)暫停之勢(shì)。

繼外匯存款準(zhǔn)備金率后，央行是否會(huì)繼續(xù)其他動(dòng)用逆周期調(diào)節(jié)工具？人民幣對(duì)美元匯率后續(xù)調(diào)整空間有多大？成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

本輪在岸、離岸人民幣匯率已分別下跌5.3%和6%

在岸市場(chǎng)上，從4月20日開(kāi)始，人民幣對(duì)美元即期匯率從6.3778到5月9日收盤(pán)價(jià)的6.7202，累計(jì)下跌3424個(gè)基點(diǎn)，在短短11個(gè)交易日貶值超過(guò)5.3%。

率先啟動(dòng)急跌的離岸人民幣對(duì)美元匯率，從4月18日收盤(pán)價(jià)6.3788到5月9日盤(pán)中跌破6.77關(guān)口，本輪人民幣匯率在更多反映國(guó)際投資者預(yù)期的離岸市場(chǎng)累計(jì)下跌超過(guò)6%。

“疫情及防控措施帶來(lái)的多項(xiàng)不確定推升中國(guó)資產(chǎn)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)近期連續(xù)‘鷹派’表述推動(dòng)美元走強(qiáng)，導(dǎo)致4月下旬以來(lái)人民幣匯率快速走弱。從交易層面看，短期內(nèi)人民幣兌美元匯率走勢(shì)可能主要取決于疫情與抗疫防控措施的變化。”華泰證券在最新研報(bào)中指出。

興業(yè)研究則認(rèn)為，近期人民幣匯率短線(xiàn)行情的主導(dǎo)因素是股市跨境資金和境內(nèi)美元流動(dòng)性。一方面，滬深港通下單日資金流入和流出同匯率升貶正相關(guān)，即“股匯聯(lián)動(dòng)”特征。4月25日央行實(shí)施境內(nèi)美元降準(zhǔn)后，人民幣匯率反彈均伴隨著陸股通下資金大幅流入，修復(fù)高估則發(fā)生在資金撤出時(shí)期。A股受到海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策緊縮的影響，目前仍在探底中；美聯(lián)儲(chǔ)“加息+縮表”并行，造成美股下跌，這也使得市場(chǎng)情緒處于低位，牽動(dòng)國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)承壓。另一方面，前兩年境內(nèi)美元泛濫支撐人民幣走強(qiáng)的情形逆轉(zhuǎn)，近期境內(nèi)美元利率上行與人民幣匯率修復(fù)高估同步。

“假期后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議沒(méi)有進(jìn)一步釋放鷹派信號(hào)，但受資金流出以及對(duì)疫情下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂(yōu)等影響，相較其他主要非美貨幣，這兩周人民幣匯率下行幅度更大。”某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士表示。

逆周期政策是否進(jìn)一步出臺(tái)

在央行通過(guò)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金進(jìn)行逆周期信號(hào)后，人民幣對(duì)美元在短暫停歇后再次走低。因此，市場(chǎng)對(duì)央行下一步動(dòng)作格外關(guān)注。

4月25日央行發(fā)布消息稱(chēng)，為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國(guó)人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。但人民幣對(duì)美元匯率在短暫反彈后，在五一假期后進(jìn)一步走低。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤在最新研報(bào)中指出，央行貨幣政策對(duì)沖方面，按照2015年的節(jié)奏，一般匯率貶值2%左右央行即開(kāi)啟對(duì)沖，方法包括釋放外匯流動(dòng)性的降低外匯存款準(zhǔn)備金、釋放儲(chǔ)備以及干預(yù)離岸市場(chǎng)等。目前來(lái)看，央行已經(jīng)在6.6附近開(kāi)啟第一次明確的干預(yù)，預(yù)計(jì)當(dāng)下位置央行亦有意愿暫時(shí)維持匯率的位置。

興業(yè)研究指出，美聯(lián)儲(chǔ)“加息+縮表”并行之下，全球股市承壓以及境內(nèi)美元利率上行均利空人民幣匯率，節(jié)奏上關(guān)注整數(shù)關(guān)口附近結(jié)匯盤(pán)的支撐，以及央行逆周期政策的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)，這可能造成匯率調(diào)整的步伐放緩。

后續(xù)貶值壓力有多大

在美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表將同步進(jìn)行的背景下，市場(chǎng)更為關(guān)注人民幣后續(xù)的貶值空間有多大。

黃文濤指出，貶值節(jié)奏上，當(dāng)下壓力最大。

他認(rèn)為，中美利差上，按照美債“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的交易邏輯，一般在聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期的博弈期，美債上行幅度最快，在緊縮確定后，美債利率料在二三季度初進(jìn)入一段高位盤(pán)整時(shí)期，國(guó)債利率也將在寬信用重啟后逐步有上行壓力，從而導(dǎo)致中美利差三季度中后期可能逐步轉(zhuǎn)正。同時(shí)，也要注意到，人民幣匯率與利差之間受到資本流動(dòng)管控、債市幣種結(jié)構(gòu)、融資主體信用結(jié)構(gòu)等多種因素的影響，因此并不存在單一對(duì)應(yīng)關(guān)系。

華泰證券指出，在疫情及其相關(guān)不確定性明顯消退之前，短期內(nèi)人民幣匯率可能面臨一定的貶值壓力，但基本面因素不支持人民幣結(jié)構(gòu)性貶值。

該機(jī)構(gòu)指出，穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長(zhǎng)才能穩(wěn)匯率。人民幣實(shí)際匯率主要通過(guò)相對(duì)價(jià)格通縮完成調(diào)整，無(wú)需名義匯率明顯貶值；而且從跨境資本存量及流量角度看，人民幣也不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。另一方面，美元指數(shù)可能在兩次50基點(diǎn)加息及縮表開(kāi)始后的6月迎來(lái)“回調(diào)窗口期”。人民幣更大規(guī)模貶值的真正尾部風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自對(duì)宏觀和政策預(yù)期的不確定性，利差和匯率變化都是結(jié)果而不是原因。穩(wěn)匯率的痛點(diǎn)是穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長(zhǎng)，利差不應(yīng)成為當(dāng)下降息或其他逆周期政策的制約。

 “我們認(rèn)為二季度人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)幅度加大的特征，隨著美元指數(shù)和美債收益率上行（我們預(yù)計(jì)10年美債收益率受聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期驅(qū)動(dòng)可能在Q3最高上行至3.5%，美元指數(shù)短期仍可能進(jìn)一步上行至105附近），人民幣后續(xù)仍有一定貶值空間，但幅度總體可控。”浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

長(zhǎng)江證券則認(rèn)為，中美貨幣政策周期持續(xù)錯(cuò)位，人民幣短期或仍有貶值壓力，但可貶空間已經(jīng)不大。當(dāng)前中美面臨的核心矛盾不同，導(dǎo)致貨幣政策的方向持續(xù)錯(cuò)位，短期內(nèi)中美貨幣政策背離仍將持續(xù)，對(duì)人民幣形成壓力。但隨著我國(guó)疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策加速推進(jìn)，人民幣匯率或?qū)⒅沟磸棥?/p>