郎酒撤回IPO申請背后，白酒進入“后資本化時代”？

2022-05-07 14:42

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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文：向善財經

郎酒的上市計劃再度擱淺。

4月29日，根據中國證監會發行監管部消息，《2021年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單》中出現郎酒股份，郎酒上市計劃告吹。據悉，此次IPO中止系郎酒主動撤回上市申請。

2007年，郎酒就曾計劃上市。天眼查APP顯示，2007年郎酒股份有限公司成立，最終因企業經營業績、規模等因素暫停IPO。

2009年，郎酒股份被列為四川重點上市培育企業，但后續上市計劃再無音訊。2020年，5月底，郎酒正式提交IPO招股書，但因保薦機構廣發證券因違規行為被證監會處罰，郎酒上市計劃進度遇阻。

此次郎酒主動撤回上市申請，意味著三度IPO未果，至于背后的原因外界不得而知。但結合去年8月份監管總局定調“防止白酒過度資本化”來看，此次IPO中止可能與此有關。

“醬香第二股”夢碎？郎酒的高端之路路遙且艱

白酒是一個市場長期關注的賽道。

從基本面上來看，只要國人的人情社會的文化本源不變、白酒消費的習慣不變，白酒企業就有更大的增長空間。

進一步來看，不同層次的白酒品牌其實也有著不同的增長邏輯，增長壁壘的強弱也不同。從壁壘的強弱來看，中高端酒<中低端酒<高端酒

中低端酒的增長邏輯是消費品邏輯：低價走量，規模取勝，依賴的是酒精的成癮性。一方面這個市場消費群體最大，有增長空間，另一方面，中低端酒品牌效應相對較弱，只要渠道有優勢，就能持續增長。

中高端酒的增長邏輯是人情社交邏輯：一定程度上依賴品牌效應，多為社交聚餐飲品，有更多的飲品屬性。雖然毛利率高于中低端酒，但品牌的可替代性比較強，壁壘稍弱。

相較于其他品牌，茅臺之類的高端酒增長邏輯是品牌邏輯：茅臺作為高端酒不只是商品，而是一種稀缺的資源，背后潛藏著中國社會最復雜的人際關系。

因此，主打中高端產品的品牌向上沖擊高端是必由之路，需要形成更強的增長壁壘，尤其是醬香品類。

郎酒想要對標茅臺，不是什么秘密。今年4月份，郎酒銷售公司發布通知：即日起，53度500ml青花郎計劃內出廠價提高100元/瓶。

提價之后，高端產品53度的青花郎出廠價沖高至1009元/瓶，同期飛天茅臺、五糧液普五的平均出廠價為969元/瓶。

從品牌增值的角度來看，提價策略或許并沒太大問題。但對渠道來說，庫存壓力可能會進一步增加，一方面，高端醬香白酒依舊稀缺，提高出廠更多的是希望強調自身的品牌價值。另一方面，零售價不變而提高出廠價，影響的是渠道利潤，壓力就轉移到經銷商這邊。

需要注意的一點是，雖然整體醬香白酒市場需求仍在增長，但疫情反復影響下，社會整體對白酒的需求量是減少的，特別是高度依賴線下的酒類產品，這意味著經銷商面臨的庫存壓力可能比想象中要大。而且，提價并不是沒有弊端，參考2013年五糧液強勢提價導致價格倒掛，最終的結果是經銷商出逃，把高端市場拱手讓給了茅臺。

好的一面來看，提價最直接的影響就是提升高端白酒的毛利率，進而為擴大產能做準備。產能計劃方面，根據招股書披露，郎酒計劃募資74.54億元，其中42.74億元用于擴張醬香酒產能，占募資總額的57.34%。

按照原本的計劃，募資成功后郎酒兩年后新增醬香酒基酒年產能2.27萬噸，屆時，公司醬香酒基酒產能將達到5萬噸。產能的擴張雖然不能完全滿足市場對高端醬香酒的需求，但對于郎酒自身的發展卻意義重大。

一方面，醬香品類作為高端的代名詞，憑借占全行業8%的產能，實現了在全行業26%的收入占比及40%的利潤占比。另一方面，資本市場上，白酒企業千億俱樂部玩家也有不少，但高端醬香卻只有茅臺，尚未進入資本市場的郎酒自然希望早日入場，成為資本眼中的“醬香”第二股。

從投資人的視角來看，白酒股的優勢明顯，尤其是茅臺，毛利率近90%，銷售凈利率50%，有很強的賺錢能力，另外，不僅賺錢能力強，而且持久。一方面醬香白酒的研發投入其實并不多，另一方面，國酒茅臺的認知深入人心，品牌價值就能夠撐起自身市值。

對于郎酒來說，即便是追不上茅臺，那么未來只要穩坐“醬香第二股”也能取得歷史性的成就，畢竟市場有需求，郎酒只要做好品牌、產能、渠道，這個目標還是能夠實現的。

此次終止上市，似乎打破了郎酒原本的發展節奏，“醬香第二股”夢碎。對此郎酒方面表示是根據公司發展需要，且原計劃募集資金項目已建成。董事長汪俊林也回應稱，“對于上市工作，我們帶著平常心。”

短期來看，上市未果可能并不影響郎酒發展，但長期來看，布局IPO多年，投資人所期望的“醬香第二”上市夢碎，對于不少人來說都是一種遺憾。

白酒的“后資本化時代”，由“虛”向“實”才是主線

白酒行業人人都想成為第二個茅臺，但人人都做不了第二個茅臺。

茅臺的成功，不僅在于塑造出中國白酒品牌獨一檔的高端品牌，更在于成功的資本化。資本市場上，茅臺如今總市值超2萬億，尚未有酒企能夠望其項背。在資本運作上，茅臺是白酒行業的天花板，且再無來者。

一個酒企必須面臨的問題是，未來IPO可能會越來越難。

2021年8月份，市場監督管理總局召開《白酒市場秩序監管座談會》，會上，部分香型白酒發展過熱、資本涌入白酒行業造成過度競爭和風險加大、部分白酒品牌提價漲價過于頻繁等問題成為討論重點。

如果再結合高層：“做好白酒市場和白酒資本行為的監管”的定調，不難發現白酒品牌IPO的窗口期正在縮小。

由此觀之，監管收緊之后，白酒行業或將進入“后資本化時代”。

“郎酒IPO未果還是挺出乎行業意料的，醬香品類這么熱，大家都挺看好的，但從宏觀環境來看，資本市場上預防系統性金融風險是首要任務，落到白酒賽道就是要防止白酒資本過熱”某白酒品牌負責人表示。

2020年5月，國臺發布招股書，2021年6月，國臺酒業主動申請終止IPO。此外，習酒、金沙酒業也曾公開過謀求上市的消息，2019年10月，因同業競爭，習酒上市計劃被叫停。

郎酒不是第一家終止IPO的企業，但從估值的角度來看，郎酒可能是因未能IPO，遺憾最大的酒企業之一。

從業績上來看，2018年-2020年公司分別實現凈利潤7.26億元、24.44億元、25.21億元，其中2019年及2020年分別同比上升236.54%、3.15%其中，高端酒、次高端以及中端白酒三年銷售收入分別為71.33億元、77.83億元和86.15億元，值得注意的是，在營收結構上，中高端白酒營收比例占到90%以上。

相對應，凈利潤方面，2018-2020年7.26億元、24.44億元、25.21億元。值得注意的是，2021年第一季度，郎酒利潤總額達到了16.94億元，有外界分析認為，如果增速穩定，那么郎酒年利潤預測在50億以上，以按照70倍估值計算，市值可能在3500億到4200之間。

郎酒IPO終止，使得市面上對于其估值的預測在當下階段都失去了意義。

再進一步來看，白酒市場的熱度，歸根到底其實是醬酒熱，也是高端白酒熱。換言之，以醬酒品類為代表的白酒資本化熱潮下，很難說上市的高端白酒品牌估值沒有被高估。

由此觀之，白酒市場和白酒資本行為的監管定調，對于醬香品類以及高端白酒熱其實是一種“精確打擊”。市場需要“由虛向實”回歸到酒類、飲品二級市場定價的一般邏輯。

事實上，近年來高端白酒的崛起和潮鞋、潮玩以及NFT頭像等產品并沒有太大的區別。觀念較傳統的人喜歡批判年輕人炒鞋、炒盲盒是收智商稅，但卻沒有意識到，越來越高端的傳統消費品白酒，生產成本相比溢價越來越不顯眼。