當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月5日，美股市場(chǎng)恐慌性拋盤涌現(xiàn)，三大股指完全回吐前一日的漲幅。道指盤中一度重挫近1400點(diǎn)。

截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)跌3.56%，報(bào)4146.87點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)跌4.99%，報(bào)12317.69點(diǎn)；道瓊斯指數(shù)跌3.12%，報(bào)32997.97點(diǎn)。道指和納指均創(chuàng)下2020年以來的最大單日跌幅。這也是美股疫情以來的最大反轉(zhuǎn)行情——道指創(chuàng)出2020年以來最大單日漲幅后一天就出現(xiàn)最大單日跌幅。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹甚至衰退的擔(dān)憂，是導(dǎo)致市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下的主要原因。

擔(dān)憂通脹和經(jīng)濟(jì)衰退

美國正在經(jīng)歷40年來最高通脹水平的沖擊。5月5日最新出爐的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，美國一季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值下降7.5%，創(chuàng)1947年以來最大降幅。由于經(jīng)濟(jì)萎縮，勞動(dòng)力成本飆升，表明就業(yè)市場(chǎng)極度緊張。

5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定提升聯(lián)邦基金利率區(qū)間至0.75%-1.00%區(qū)間，為2000年以來首次大幅加息50個(gè)基點(diǎn)；6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，三個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還在記者會(huì)上暗示排除后續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)可能性，這讓市場(chǎng)情緒一度得以提振。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭指出，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的決定和鮑威爾的遠(yuǎn)期加息指引表明，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)高通脹水平的同時(shí)繼續(xù)嘗試實(shí)現(xiàn)軟著陸。在今年余下時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)以盡快實(shí)現(xiàn)中性政策利率為目標(biāo)，以符合當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)主要是收益率進(jìn)一步上行，鑒于緊縮環(huán)境，美國和亞太地區(qū)股市可能會(huì)繼續(xù)經(jīng)歷一些波動(dòng)。迄今為止，全球市場(chǎng)在很大程度上從容應(yīng)對(duì)這種緊縮政策，美國債券迄今為止面對(duì)了較大的震蕩。

鮑威爾5月4日多次強(qiáng)調(diào)，美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性，他不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退是貨幣政策收緊后會(huì)自動(dòng)發(fā)生的事，并指出美國“有很好的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸”。在控制通脹和經(jīng)濟(jì)衰退之間，聯(lián)儲(chǔ)仍將抑制通脹作為當(dāng)前的首要任務(wù)。

但市場(chǎng)似乎并不相信鮑威爾的說法。

《華爾街日?qǐng)?bào)》指出，鑒于美國通脹率處于20世紀(jì)80年代初以來的最高水平，市場(chǎng)此前已預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取較大力度的加息，而加息放緩的前景在周三后市下半段掀起了一波狂熱的買盤。但周四的下跌讓這些樂觀情緒一消而散。周四的大跌再度體現(xiàn)了今年以來市場(chǎng)的動(dòng)蕩，凸顯出人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)潛在影響的不安情緒。

“美國國債收益率曲線正在變陡，這告訴你美聯(lián)儲(chǔ)做得還不夠。長期國債收益率可能會(huì)向今年高位攀升，試圖向鮑威爾傳達(dá)信息。這就是為什么我們依然認(rèn)為，每次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，市場(chǎng)真實(shí)走勢(shì)要在政策聲明后的大約18小時(shí)才會(huì)開始。”NatAlliance Securities國際固定收益主管Andrew Brenner表示。

加拿大蒙特利爾銀行（BMO）CapitalMarkets的美國利率策略主管Ian Lyngen認(rèn)為，市場(chǎng)在5月5日發(fā)出的信息清晰且響亮——加息有引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。隨著股市下跌，美國國債收益率飆升，表明債券市場(chǎng)不再相信美聯(lián)儲(chǔ)在繼續(xù)收緊政策以對(duì)抗通脹的同時(shí)還能夠讓經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。

“美聯(lián)儲(chǔ)的做法導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性減少、波動(dòng)加劇，因此，在美聯(lián)儲(chǔ)控制住通脹并改變政策之前，這可能是我們這一段時(shí)間的新常態(tài)。”Crestwood Advisors的首席投資官兼合伙人John Ingram說。

即使未來幾個(gè)月可能不會(huì)有更大幅度的加息，投資者仍面臨著美國自2000年以來最大力度的貨幣政策收緊。美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息0.5個(gè)百分點(diǎn)是在2000年。盡管許多投資者稱當(dāng)時(shí)的市況與現(xiàn)在截然不同，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值更高，許多漲勢(shì)迅猛的互聯(lián)網(wǎng)公司長期業(yè)務(wù)前景不明朗，但他們并沒有忘記，那一年主要股指以大幅下跌告終。

許多投資者現(xiàn)在質(zhì)疑，在通脹率飆升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)未來兩年可能會(huì)把利率上調(diào)至多高，以及這可能如何影響整體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤。

“這就像我們都在服藥的時(shí)候，藥物要在人體系統(tǒng)內(nèi)積累才會(huì)產(chǎn)生效果，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率的影響總是有一個(gè)滯后期。”ChiltonTrust固定收益部門聯(lián)席首席投資官Tim Horan表示。

另外，許多投資者擔(dān)憂，在通脹飆升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在未來兩年可能加息到多高，以及這可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。

華爾街認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)仍然對(duì)通過加息至中性利率以上來控制通脹“持開放態(tài)度”，意味著美聯(lián)儲(chǔ)希望看到金融狀況持續(xù)收緊，這將顯著打擊高估值的科技和成長股。 

熊市剛剛開始？

事實(shí)上，2022年將成為數(shù)十年來“逢低買入者”最痛苦的一年。自1月以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均下跌時(shí)間為2.3天，超過1984年以來的任何一年，而下跌后的回報(bào)率為負(fù)0.2%。這是35年來最糟糕的一次。

華尓街大空頭David Wright認(rèn)為，這波熊市才剛剛開場(chǎng)，“宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治的動(dòng)蕩不安正在令投資者備感擔(dān)憂。世界上沒有其他國家會(huì)將如此多的財(cái)富押在股票上。我們正處于自滿情緒的高峰，目前市場(chǎng)正處在此生最大的熊市當(dāng)中，熊市剛開始，后面還有一波大行情。”

投資研究公司Leuthold Group首席投資策略師、華爾街最負(fù)盛名的多頭之一Jim Paulsen則直言：“我和其他人一樣害怕......我已經(jīng)在這個(gè)行業(yè)工作了近40年，但情況變得愈發(fā)糟糕。因?yàn)槟銦o法確定未來的走勢(shì)，而且深知過去的操作也都錯(cuò)了。”

“我們很難判斷未來幾周誰將成為股市的大規(guī)模買家。”Vanda Researc全球宏觀策略師Viraj Patel表示，“這是一場(chǎng)等待催化劑出現(xiàn)的游戲……你需要從數(shù)據(jù)中獲得更多信心，要么顯示通脹已見頂，要么顯示經(jīng)濟(jì)正在放緩，美聯(lián)儲(chǔ)不需要采取如此激進(jìn)的措施。”

在法國巴黎銀行股票和衍生品策略美國主管Greg Boutle看來，5月4日的反彈是“熊市反彈的標(biāo)志”。

“在這一舉動(dòng)中，倉位一直非常防御性，這在一定程度上可能減輕恐慌或被迫拋售的感覺。”Boutle表示，“但目前的價(jià)格走勢(shì)，在非常短的時(shí)間內(nèi)很難不被解讀為有問題。”

摩根士丹利首席美國股票策略師Mike Wilson也認(rèn)為，當(dāng)前熊市遠(yuǎn)未完成。標(biāo)普500指數(shù)在短期內(nèi)至少會(huì)下行至3800點(diǎn)，如果未來12個(gè)月的每股收益因利潤率或經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂而開始下降，則可能低至200周移動(dòng)平均線3460點(diǎn)。

嘉盛團(tuán)隊(duì)則對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的短期戰(zhàn)術(shù)看跌傾向轉(zhuǎn)為中性。一是因?yàn)樵?月11日標(biāo)普500指數(shù)觸及近期區(qū)間底部，二是看跌情緒達(dá)到極端水平。“我們目前仍然傾向于認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)空頭回補(bǔ)引發(fā)的反彈，在指數(shù)到達(dá)4600點(diǎn)附近的區(qū)間頂部重新賣出。利率攀升更不利于納斯達(dá)克指數(shù)的成分股。”