編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

看起來(lái)很有前景的互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)，一直上演著玩家眾多、賽道擁擠， 卻鮮有寡頭的尷尬局面。近日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓心科技”）向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市，這是圓心科技第二次遞表，該公司的發(fā)展現(xiàn)狀與謀求上市一波三折，也再一次將這種尷尬暴露在大眾面前。

作為一家致力于提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的醫(yī)療健康公司，圓心科技站在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口，卻也因?yàn)榘l(fā)展過(guò)程中陷入營(yíng)收一路攀升、虧損卻持續(xù)加大的困局。因此，業(yè)界對(duì)于其二次謀求上市，也普遍持悲觀態(tài)度。

而在圓心科技所在的“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”賽道，已經(jīng)涌現(xiàn)出了多家新興的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。圓心科技作為選手之一，是否就能率先突圍，恐怕圓心科技，也難以輕易回答的問(wèn)題。

營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大卻持續(xù)虧損

圓心科技在大肆擴(kuò)張的同時(shí)，營(yíng)收規(guī)?？芍^節(jié)節(jié)攀升。據(jù)此次提交的招股書(shū)顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.38億元，同比增長(zhǎng)63.61%。疫情影響之下，全球經(jīng)濟(jì)下行，圓心科技依然能保持超過(guò)50%的增速，實(shí)屬不易，甚至處于行業(yè)較高水平。

而且，分解到其重點(diǎn)布局的三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。圓心科技每個(gè)版塊的營(yíng)收，也表現(xiàn)不俗。

據(jù)招股書(shū)，2019-2021 年，圓心科技院外綜合患者服務(wù)板塊營(yíng)收占比分別為97.9%、97.5%及94.6%，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占院外綜合患者服務(wù)收入超過(guò)96%。

期間，供給端賦能服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為576.3萬(wàn)元、379.5萬(wàn)元、4718萬(wàn)元，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為4343.8萬(wàn)元、8847.1萬(wàn)元、2.76億元。

不過(guò)，圓心科技在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司虧損也在擴(kuò)大。2021年，圓心科技虧損7.57億元，同比增長(zhǎng)107%；年內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損為6.22億元，占期內(nèi)營(yíng)收總額的10.5%。值得注意的是，這并非圓心科技首次出現(xiàn)虧損。近年，其虧損額甚至有大幅攀升的態(tài)勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，其四年間累計(jì)虧損已達(dá)14.39億元。具體到年份，2018-2020年圓心科技虧損凈額分別為1.18億元、2.01億元、3.623億元，2021年的虧損額，更是同比翻倍。

圓心科技營(yíng)收規(guī)模數(shù)十億，并非一蹴而就。該公司2015年成立于北京，先后打造了包括妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等七大品牌，時(shí)至今日也花了近7年的時(shí)間。

「于見(jiàn)專(zhuān)欄」注意到，圓心科技的品牌核心是“線下院邊及DTP(Direct to patient)藥房+線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”，通過(guò)整合醫(yī)生端、患者端、藥品端與保險(xiǎn)端，連接就醫(yī)、用藥與支付場(chǎng)景，構(gòu)建了“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”相互貫通的全鏈路服務(wù)模式。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2020年的營(yíng)收計(jì)算，圓心科技在處方藥大綜合醫(yī)療交付方面，在行業(yè)位居第一。不過(guò)，圓心科技有著行業(yè)第一的規(guī)模，卻始終未在盈利上找到法門(mén)。

據(jù)分析，其虧損的持續(xù)擴(kuò)大，與近年供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊的投入加大有關(guān)。只是，這種虧損，也無(wú)法直接歸結(jié)為戰(zhàn)略虧損。畢竟其供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊尚未跑通模式，是否能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化盈利，尚且是一個(gè)未知數(shù)。

營(yíng)收單一毛利過(guò)低，“賣(mài)藥”生意難做

如上文及其招股書(shū)數(shù)據(jù)可知，圓心科技院外綜合患者服務(wù)板塊營(yíng)收，連續(xù)三年占比超過(guò)90%。與此同時(shí)，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占院外綜合患者服務(wù)收入超過(guò)96%。

與其形成鮮明對(duì)比的是，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊營(yíng)收占比連續(xù)多年不及5%。而且，供給端賦能服務(wù)板塊營(yíng)收占比，更是不及1%。由此可見(jiàn)，盡管供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)營(yíng)收每年增長(zhǎng)十分迅猛，但占總體營(yíng)收的占比，依然顯得微不足道。

而且，新型業(yè)務(wù)與其表現(xiàn)強(qiáng)勁的“院外患者綜合服務(wù)”板塊的營(yíng)收占比相比，差距懸殊，短期恐怕難以打破其營(yíng)收過(guò)于集中、甚至略顯單一的僵局。除了營(yíng)收貢獻(xiàn)過(guò)于集中，盈利來(lái)源過(guò)于單一外，圓心科技毛利率過(guò)低的焦慮，也揮之不去。

招股書(shū)顯示，2019-2021 年，圓心科技毛利率分別為10.6%、10.2%、9.0%，盡管毛利絕對(duì)值也隨著營(yíng)收水漲船高，但毛利率卻不升反降。而且，這種下降趨勢(shì)，在其院外綜合患者服務(wù)與創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，均趨于一致。

數(shù)據(jù)顯示，圓心科技占據(jù)業(yè)績(jī)大頭的院外綜合患者服務(wù)，近3年毛利率分別為9.4%、7.6%及6.9%；在毛利率甚低的同時(shí)，也明顯呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

與此同時(shí)，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率分別為76.4%、72.1%及43.1%。據(jù)圓心科技對(duì)外稱，毛利率大幅下降的背后，一方面是由于采購(gòu)技術(shù)服務(wù)所帶來(lái)的成本居高不下，例如支持?jǐn)?shù)據(jù)分析的軟件等。另一方面，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，營(yíng)銷(xiāo)推廣成本的與日俱增，也令其不堪重負(fù)。

對(duì)于院外綜合患者服務(wù)毛利偏低，圓心科技在招股書(shū)中表示，主要是由于2020年的藥品成本相對(duì)較高，同時(shí)由于醫(yī)藥制造商的供應(yīng)商生產(chǎn)能力受新冠疫情影響所致。不過(guò)，即便拋開(kāi)疫情等因素對(duì)供應(yīng)端的影響，其核心業(yè)務(wù)不及10%的毛利率，顯然在其未來(lái)的發(fā)展中也無(wú)過(guò)多想象空間。這是否意味著，對(duì)于圓心科技來(lái)說(shuō)，“賣(mài)藥”似乎并非一樁好生意。

對(duì)比招股書(shū)數(shù)據(jù)，圓心科技供給端賦能服務(wù)的毛利率，卻表現(xiàn)出了積極的一面。數(shù)據(jù)顯示，該部分分別為29.8%、28.1%、49.1%。可以看出，2021年其供給端賦能服務(wù)的毛利率較2020年大幅增長(zhǎng)。分析認(rèn)為，這主要是得益于圓心科技2021年承接若干新項(xiàng)目，拉升了整體毛利率。

據(jù)分析，毛利率過(guò)低只是圓心科技長(zhǎng)期虧損原因之一。公司銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支巨大也不斷增長(zhǎng)，也是非常重要的隱私。而且，這部分主要是來(lái)自門(mén)店擴(kuò)張的成本增長(zhǎng)。2021年，圓心科技線下門(mén)店的數(shù)量從199家增長(zhǎng)到了264家，將這些門(mén)店的房租、人員成本都核算在內(nèi)，其投入之大肉眼可見(jiàn)。

而且，由于新增門(mén)店目前還處在成長(zhǎng)期，該部分的投入也將是長(zhǎng)期影響。據(jù)稱，圓心科技未來(lái)打算再開(kāi)設(shè)300家門(mén)店左右。也就是說(shuō)，這部分的成本將會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。

具體到數(shù)據(jù)上，就可以更直觀地看出問(wèn)題所在。招股書(shū)顯示，2019-2021 年，圓心科技銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支分別為3.25億元、4.95億元、8.19億元，占總收入的百分比分別為13.8%、13.7%、13.8%。行政開(kāi)支分別為0.86億元、1.31億元、3.23億元，占收入的百分比分別為3.7%、3.6%、5.4%。

在圓心科技之毛利極低、持續(xù)虧損的情況下，其仍不斷加碼市場(chǎng)推廣費(fèi)用，也正是因?yàn)槠湟恢笨抠Y本輸血。公開(kāi)資料顯示，圓心科技自成立以來(lái)，就頗受資本市場(chǎng)的追捧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月，公司累計(jì)完成了11輪近百億元規(guī)模的融資。資本加持之下，圓心科技正在跑馬圈地。

只不過(guò)，營(yíng)收來(lái)源過(guò)于集中、成本過(guò)高、毛利過(guò)低等導(dǎo)致連年虧損的重重壓力之下，圓心科技單靠“賣(mài)藥”的生意難做，而其早期借助資本打下的江山，想要守住，恐怕也將持續(xù)承壓。

“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”閉環(huán)通，圓心科技模式存疑

據(jù)了解，圓心科技與其它互聯(lián)網(wǎng)健康企業(yè)的模式，有些不謀而合。旗下保險(xiǎn)科技服務(wù)品牌為圓心惠保科技有限公司，成立于2019年。圓心惠保以“保險(xiǎn)+醫(yī)療+醫(yī)藥”的專(zhuān)業(yè)能力為服務(wù)基礎(chǔ)，為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供可靠的醫(yī)療和醫(yī)藥保障。

彼時(shí)，可謂“藥+醫(yī)+險(xiǎn)”模式的風(fēng)口時(shí)代，其使命在于為重大疾病、慢性疾病等帶病人群和健康人群提供醫(yī)療和醫(yī)藥保障。與此同時(shí)，在B端，圓心惠保為保險(xiǎn)公司提供產(chǎn)品精算定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、用戶獲取和粘度培養(yǎng)等解決方案以及優(yōu)質(zhì)的健康管理服務(wù)。

只不過(guò)，在同樣模式之下，阿里、京東、百度等巨頭早已紛紛入局。而且，涉足“藥+醫(yī)+險(xiǎn)”的鎂信健康、思派健康等也是實(shí)力玩家，與圓心科技的競(jìng)爭(zhēng)不言而喻。

相比這些玩家的流量?jī)?yōu)勢(shì)，圓心科技的短板在于，在這個(gè)大數(shù)據(jù)時(shí)代，其新型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)明顯欠缺，而圓心科技如何同時(shí)獲得、設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)滿足保險(xiǎn)公司不斷變化需求的保險(xiǎn)產(chǎn)品，并掌握用戶端的潛在需求，適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速變化，也將成為其未來(lái)發(fā)展的掣肘。

反觀其公司所定位的“科技”企業(yè)，研發(fā)投入?yún)s與營(yíng)銷(xiāo)支出等形成鮮明的對(duì)比，也可以對(duì)其未來(lái)可能遇到的問(wèn)題窺見(jiàn)一斑。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，其研發(fā)投入分別為0.22億、0.46億、1.12億，研發(fā)開(kāi)支占收入的百分比分別2019 1.0%、1.3% 及1.9%，研發(fā)費(fèi)用占比依然不足2%。

據(jù)招股書(shū)，截至2021年12月31日，擁有553名雇員專(zhuān)責(zé)從事研究和開(kāi)發(fā)，包括22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，461名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師及33名醫(yī)療健康專(zhuān)家。

這也意味著，圓心科技所謂的“科技”，或許并沒(méi)有太多科技含量，而是靠營(yíng)銷(xiāo)模式才換得今天的規(guī)模，而其逐年下滑的利潤(rùn)，似乎也在印證，靠主營(yíng)的院外綜合患者服務(wù)，以及院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)等形成的商業(yè)模式，有些經(jīng)不起推敲，何時(shí)形成健康向上的財(cái)務(wù)模型，也依然成謎。

而在科技含量成色不足的前提下，圓心科技將“醫(yī)藥險(xiǎn)”等三種不同場(chǎng)景的需求進(jìn)行疊加，是否能帶來(lái)增量效應(yīng)，也十分存疑。可以預(yù)見(jiàn)，一向關(guān)注公司是否“值錢(qián)”的二級(jí)資本市場(chǎng)投資者，也將因此對(duì)其信心不足，而圓心科技即便成功上市，能否被投資者投上一票，也十分堪憂。

結(jié)語(yǔ)

在消費(fèi)升級(jí)的大潮之下，人們的生活水平不斷提高，而健康意識(shí)的提升，也將為大健康行業(yè)推波助瀾。圓心科技無(wú)疑壓準(zhǔn)了一條十分有前景的賽道。

只不過(guò)，大健康行業(yè)痛點(diǎn)諸多、需求巨大，圓心科技如果能在某一個(gè)細(xì)分場(chǎng)景，取得豐碩的成果，或許遠(yuǎn)比攤子鋪得很開(kāi)，卻顆粒無(wú)收來(lái)得更加實(shí)在，也走得更加穩(wěn)健。但愿未來(lái)，圓心科技的能力，能夠支撐其野心。