作者 / 星空下的烤包子

編輯 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的陳皮

那黑暗中的一束光，就是未來的希望。

去年年底是水電板塊的高光時刻，但進入2022年，板塊卻一瀉千里，至今已跌去了30%。直到近日才出現(xiàn)了反彈的趨勢，指數(shù)一天之內大漲2.5%。

水電板塊指數(shù)（雪球）

有不少朋友問筆者，水電板塊是否已經在黑暗中摸索到了黎明。雖然目前全球資本市場的投資情緒，受俄烏沖突和疫情反復的影響，并不是很高漲，但是也不是一些機會都沒有，打鐵還需自身硬，最終還是得靠玩家自身的業(yè)績說話。

別人恐懼我貪婪，小巴（巴菲特）同學在2020年8月（疫情尚不明朗）投資日本五大商社的成功案例，時刻提醒我們要有發(fā)現(xiàn)美的眼睛。

那水電板塊美不美呢？從頂層設計上，高層對裝機量已經有了明確的要求，不成功便成仁。再拿數(shù)據(jù)說話，上個月水電發(fā)電量同比增長了接近20%，而且比1-2月還有所增長，發(fā)電增長已經超過了光伏（沒有對比就沒有傷害）。而從行業(yè)玩家的業(yè)績來看，華能水電（600025）一季度凈利潤同比增長了23.4%。

《2022年能源工作指導意見》

今天筆者就帶你走進水電行業(yè)，分析整個行業(yè)應該被貼上什么樣的標簽，投資價值又有幾何？

一、世界水電看中國，中國水電看？

一句話解釋水力發(fā)電，就是將水的勢能轉化為水輪機的機械能，再轉化為電能的過程，最終通過電網(wǎng)點亮千家萬戶。

水力發(fā)電示意圖

水電作為可再生能源的一種，取之不盡用之不竭。除此之外，它還有著清潔高效、安全性高等、價格低廉等優(yōu)勢。當然別忘了，水電的隔壁還有一條重要的賽道——抽水蓄能，它和水電技術是一脈相承的，也是儲能大市場中必不可少的一環(huán)。

說起水，我國可是名副其實的“水王”。從上世紀80年代開始，我們就開始了大規(guī)模的水電建設，40年后，咱們的水電裝機量已經全球領先，是第二名美國的3倍以上，遙遙領先，而且有著龐大的消納能力。供需基本匹配，平均利用小時數(shù)也處在平穩(wěn)狀態(tài)。

水電發(fā)電量（億千瓦時）

有水的地方才有裝機。從布局來看，我國規(guī)劃了“十三大”水電基地，總裝機規(guī)模也達到了2.75億千瓦。不同區(qū)域的資源稟賦不同，也導致了開發(fā)難度和利潤回報存在著差異。而且玩家的分布情況來看，區(qū)域性特點顯著，西南發(fā)電量占據(jù)全國水力發(fā)電量的 58.5%。

水電基地分布《中國十三大水電基地發(fā)展規(guī)劃》

全國水電看中國，中國水電看西南。

二、圍城中玩家享受紅利

隨著近些年水電裝機量的規(guī)模接近瓶頸，行業(yè)已進從成長期進入成熟期，賽道的特點也發(fā)生了顯著的變化。

映入眼簾的特性就是現(xiàn)金牛。筆者翻看了一下玩家們的報表，成本主要來自折舊，所以現(xiàn)金流情況一般都好于凈利潤。像長江電力（600900）這樣的龍頭尚且如此，更別說其他正在努力降成本的中小玩家了。

經營活動現(xiàn)金流和凈利潤比較

其次就是行業(yè)的進入壁壘問題。整個行業(yè)處于寡頭壟斷的競爭格局，國家的十三大水電基地的流域開發(fā)歸屬權已經被分配。而且水電資產前期的投入大、建設周期長，行政準入壁壘高（需要高層批準）。所以行業(yè)領先者的格局已經基本難以撼動。

同時從2017年開始，水電行業(yè)已經沒有大型的水電項目投產。在這么一個存量的市場，審批、資金、技術壁壘又這么高，所以未來鹿死誰收，更多的是現(xiàn)有行業(yè)玩家的終極對決。

水電裝機容量（Wind）

三、玩家大PK

利潤=收入-成本，這是眾人皆知的道理。因為水電行業(yè)存在資金壁壘較高的特點，所以單位投資成本成為一個關鍵指標。建設難度過大、開發(fā)成本過高的水力資源，即使?jié)M足技術可開發(fā)條件，經濟型仍然不足。

上市玩家的單位投資成本在0.5-2萬元/千瓦內，長江電力主要電站單位裝機容量成本為0.90 萬元/千瓦，略低于低于國投電力和華能水電，主要也與其規(guī)模效應（裝機容量顯著高于華能水電和國投電力）以及較低的融資成本有關。

單位裝機成本

最后，筆者照例總結。水電憑借著價格低廉、安全環(huán)保的得天獨厚的優(yōu)勢，在電力行業(yè)中扮演著重要角色。

雖然近些年裝機量已經接近天花板，但這反倒也成就了“圍城”中的玩家們，現(xiàn)金流優(yōu)質、高分紅成為他們身上最顯著的標簽。

在這動蕩的股市里，能有穩(wěn)穩(wěn)的幸福，不香嗎？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。