我國邁步進入高質量發展階段，經濟發展方式由勞動和資本密集型驅動轉向商業模式和技術創新驅動。國有企業從依賴債務融資促進業務增長轉向利用私募股權投資重塑產業格局、發展新興產業。國有企業參與私募股權投資的浪潮興起，但其中蘊含巨大風險，需要探索有效的應對策略。

一、國有企業參與私募股權投資面臨的問題

私募股權投資是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，其操作流程可概括為募資、投資、管理、退出四個階段。下文將對流程中涉及的問題進行剖析。

01、募資難度高

一般情況下，國有企業初始私募股權投資資金部分來源于自有盈余，部分來源于產業上下游企業或同一地域內的其他國有企業。如果國有企業持續經營私募股權投資業務，則需通過非公開的方式向高凈值人群和社會投資機構募集資金。私募股權投資具有風險大、門檻高、投資持有時間長等特點，因而具備資金實力且有意愿的合格募資對象相對較少。

02、合適的投資標的少

私募股權投資基金成立后，基金管理人需要搜尋并篩選優質的股權投資項目。項目來源廣泛，包括一般的中介機構、創業孵化基地、國企高管人脈圈等，但合適的投資標的并不多。受企業性質、政府監管、社會責任等限制，適合國有基金管理人的投資標的較少。此外，私募股權投資存在的悖論進一步限制了合適投資標的的數量，即投資優質企業風險小，但優質企業現金流健康，股權融資需求小；非優質企業融資需求大，但風險極大，不適合投資。

03、盡職調查存在局限性

基金管理人在對投資項目進行初步篩選后，需要進一步開展盡職調查，通過開展審計程序，對信息進行交叉驗證以獲取全面真實的信息。這存在一定難度，一方面被調查企業有信息保密的要求；另一方面，由于時間、成本、人員等的限制，開展盡職調查只能對信息的真實性做到一定范圍內的合理保證。

04、投資決策能力要求高

私募股權投資基金收益主要來源于持有投資標的分紅和投資價差。因此，判斷投資標的產生凈現金流或增長的能力，并以合適的價格進行投資至關重要。首先，不同的投資標的呈現不同的發展特點，難以準確預判。比如由于摩爾定律的影響導致芯片行業加速產品迭代，身處其中的企業面臨快速變化的競爭環境，稍有不慎就會被淘汰。其次，投資基金眾多，在對優質企業的判斷高度一致時，常形成極高的估值泡沫。高價買入股權極易造成投資虧損。為了獲取超額收益，投資基金必須形成獨特投資決策能力。國有企業在激勵政策方面具有一定局限性，難以吸引高端金融人才構建有競爭力的投資決策能力體系。

05、投資退出方式單一

私募股權投資退出方式包括IPO、兼并收購、股份回購、股權轉讓、破產清算等。歐美國家由于金融市場成熟，各種退出方式的使用較為均衡，國內則主要通過IPO方式退出。國內IPO輔導時間長造成私募股權投資退出渠道長期擁堵。大量資金沉淀不利于投資基金的健康周轉。

二、國有企業私募股權投資的應對策略

01、爭取政府資源支持

一方面，私募股權投資具有產業撬動的功能，能夠為投資標的或者SPV公司（投資基金與投資標的合資成立的新公司）所在區域帶來就業機會和稅收，另一方面，政府有發展高端產業的需求。基金管理人應積極爭取政府金融資源及優惠政策支持。

02、通過管理賦能獲取優質投資標的

隨著私募股權投資機構增多，被投資企業越來越看重投資機構提供增值服務的能力。基金管理人通過打造具有豐富管理經驗的投資團隊，完成對被投資企業的管理賦能，以獲取更多優質投資標的。

03、投資熟悉的行業和優秀的管理層

選擇熟悉的行業和優秀的管理層可以規避盡職調查的局限性帶來的投資不確定性問題。很多行業單靠數據分析無法獲知深層次的發展規律，需要通過經驗積累以獲得深刻洞見。此外，優秀的管理層能提升企業經營效率，合理控制經營成本，降低企業經營風險。

04、優化投資方向和人才結構

優先投資市場空間大的行業以提高投資成功率。首先，行業市場空間大意味著企業潛在銷售規模和利潤空間大。其次，行業市場空間大有利于企業結合自身特點，篩選并進入細分行業進行差異化競爭。最后，投資市場空間大的行業更容易獲得“戴維斯雙擊”，如業績增長200%，估值增長200%，則投資額增長400%。

提高具備產業及金融管理背景的復合型人才占比以提升投資決策能力。根據清科研究中心和獵聘網披露的數據，私募股權投資行業內具有特定產業從業背景的人才需求占比高達86.4%，其次為具有募資經驗資源和運營管理經驗的人才。

05、分類處理提高投資退出成功率

對一個投資組合里的投資標的進行分類處理，加快推進優質投資標的上市進程；降低中間投資標的盈利預期，適度讓利，以股權轉讓等方式退出；對表現不佳的尾部投資標的以回本為目標及時清算。