市場資金面近期整體趨于緊張。上海銀行間同業拆放利率官網顯示，Shibor于8月29日全線上漲，隔夜Shibor上漲7.1基點，報2.9220%，創近期最大漲幅。記者統計發現，隔夜Shibor亦創2015年4月3日以來新高。此外，7天Shibor漲1.46基點，報2.9210%；1個月Shibor漲0.47基點，報3.8962%；3個月Shibor漲0.25基點，報4.3765%。1年Shibor漲0.29基點，報4.4107%。

市場人士表示，8月末資金面整體易緊難松，資金利率難有大幅下降，而銀行和非銀資金分化狀況仍將繼續維持至9月初。

巨額同業存單到期在即

資金面的變化一方面反映了當下的市場資金供求關系，也反映了機構對未來的資金面預期。分析人士認為，如果預期未來資金面會進一步趨緊，機構為了使負債端更為穩定，可能會增加較長期限的流動性拆入，同時，為了應對可能的資金緊張，機構也有意愿拆入規模更多的流動性。

近期，兩方面因素引起市場對未來流動性收緊的關注。一是6000億元特別國債到期后如何續作的問題；二是即將到來的9月，同業存單將迎來到期高峰。

8月22日，財政部金融司說明了特別國債的續作方式。財政部將采取滾動發行的方式，依法合規、穩妥有序地向有關銀行定向發行6000億元特別國債。同時，中國人民銀行將面向有關銀行開展公開市場操作。中國人民銀行研究局局長徐忠表示，此次特別國債滾動發行基本上比照2007年的做法，不會對金融市場和銀行體系流動性產生影響。

隨著特別國債續作方式的塵埃落定，市場焦點短期集中到了巨額同存到期的影響上來。據中金公司統計，9月份同業存單到期規模將迎來一個小高峰，截至8月23日的數據，9月到期同業存單規模高達22392億元，到期規模首次突破2萬億元。此前單月到期規模最高為今年6月的16315億元。

中金公司固定收益研究組分析員陳健恒表示，基于過去發行特點以及多因素疊加下，今年9月的同業存單集中到期量較大，其中3個月、6個月、9個月、12個月期限的同業存單在今年9月的到期量均創歷史新高。

陳健恒稱，2017年3月時同業存單首次到期滾動壓力高達1.6萬億元，疊加季末資金緊，發行難度較大，因而當時發行的6個月的同業存單較多。而去年12月在匹配負債與資產期限壓力下，商業銀行發行的9M、1Y的同業存單多，當時發行的存單加權期限高達6~7個月，而目前加權期限一般不到5個月。

發行利率短期或小幅上升

同業存單的大規模到期也讓市場的緊張情緒上升。有分析人士表示，同業存單的到期，在某種程度上意味著存單發行人對接資產的流動性出現缺口，客觀上可能引起市場的流動性緊張，并且這種預期會影響到當下的資金面，使得當前資金價格整體上行。

但是，如果從多角度來審視，也不必夸大同業存單大規模到期對流動性的影響和沖擊。分析人士表示，首先，同業存單本身是資產負債的紐帶，商業銀行發行同業存單獲取流動性，存單被同業購買，同業存單到期對存單配置機構來說，也是流動性的釋放，這些流動性會對新供給的存單和其他債券資產形成需求。

另一方面，2018年一季度，同業存單即將被納入MPA同業負債占比指標的考核，9月同業存單的大規模到期本身是商業銀行資產負債重新調整的窗口期。

“9月同業存單的大量到期對市場沖擊和影響仍然是可控的，同業存單到期的壓力不會帶來市場流動性的全面緊張和債券收益率的大幅上行。”上述分析人士表示。

而就同業存單的發行利率而言，陳健恒預計，考慮到9月較大的滾動發行壓力以及目前的收益率水平，預計未來短期內同業存單發行利率還存在一定上行壓力，或仍有10~30個基點的上浮空間。

分析人士表示，預計商業銀行今后發行1年及以上存單的動力較強，若如此，同業存單規模增長會放緩，久期有所拉長，對資金面利率的影響也會有所弱化。

月末資金面整體易緊難松

“8月末資金面整體易緊難松，資金利率難有大幅下降，而銀行和非銀資金分化狀況仍將繼續維持至月初。”中信建投宏觀固收研究團隊分析師黃文濤表示。

上周（8月19日至8月25日），資金利率先上后下，下半周資金面稍有緩和，周內資金利率以下行為主，但整體仍處于高位。根據中信建投統計，一周來看，上周銀行間隔夜質押回購下行5.49個基點至2.9359%，7天質押回購利率上行5.66個基點至3.584%，14天質押回購下行7.43個基點至4.175%，21天質押回購利率下行12.84個基點至4.2291%，1月質押回購利率下行4.57個基點至4.0926%，3月質押回購利率上行1.49個基點至4.6298%。由于上周資金面仍然較為緊張，R007和DR007利差并未有明顯下降，銀行和非銀資金面分化依然持續。

黃文濤表示，財政部發布《關于2017年特別國債（一期和二期）發行工作有關事宜的通知》，確定了8月29日到期的6000億元特別國債采取定向續發操作，消除了市場此前的擔憂，刺激了上周四、周五資金利率回落，不過定性續發也并不提供流動性供給，對市場資金面改善作用或許有限。

招商證券固收研究徐寒飛認為，當前壓制債市的種種因素皆屬短期，在稍長一點的時間將會“隨風而去”；中期來看，債市仍然前景光明，短期內不妨短暫休息，為下一輪交易機會的來臨做好準備。（原題為《同業存單9月將迎到期小高峰 市場人士：無需夸大流動性沖擊》）