美國通脹數(shù)據(jù)40年來首次“破8”。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.2%，同比增長8.5%，同比漲幅創(chuàng)1981年12月以來最高水平。這也是美國CPI連續(xù)6個月超過6%。

繼美聯(lián)儲3月決定將利率從接近零的水平上調(diào)25個基點后，在即將到來的5月議息會議上，美聯(lián)儲大概率將加息再加息50個基點，并表示之后可能需要進行類似幅度的加息以降低通脹。若5月再度加息，將是美聯(lián)儲自2006年以來首次連續(xù)兩次政策會議上調(diào)利率。50個基點的加息幅度將是2000年以來的首次，而上一次單次加息75個基點，則要追溯到格林斯潘時代的1994年。

更加值得注意的是，影響跨境資本流動至關(guān)重要的指標(biāo)——中美利差持續(xù)收窄，甚至出現(xiàn)倒掛。有擔(dān)憂認(rèn)為，中美利差收窄限制了中國寬松貨幣政策的執(zhí)行空間，貨幣當(dāng)局在制定政策時不得不考慮到利差收窄造成的資本流出壓力。

在高通脹環(huán)境下，主要經(jīng)濟體貨幣政策將發(fā)生怎樣的變化？是否會引發(fā)資產(chǎn)價格動蕩，進而殃及新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家？澎湃新聞近日對野村證券全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）進行了專訪。

蘇博文表示，全球經(jīng)濟近幾十年來從未見過如此具有挑戰(zhàn)性的局面。2022年，在全球疫情持續(xù)的基礎(chǔ)上，地緣政治沖突進一步加劇，對全球整體經(jīng)濟活動將產(chǎn)生長期影響。目前除了中國和日本，幾乎所有主要經(jīng)濟體的通貨膨脹率都很高，而大宗商品價格上漲的全面影響尚未顯現(xiàn)，全球通脹將有持續(xù)上行的風(fēng)險。

蘇博文也強調(diào)，當(dāng)前的狀況還并不是嚴(yán)格意義上的“滯脹”?！皽洝币馕吨ㄘ浥蛎涍_(dá)到非常高的水平，且經(jīng)濟增長停滯不前，這通常意味著失業(yè)率開始上升。在蘇博文看來，盡管通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到很高的水平，但是經(jīng)濟增長并沒有停滯。而當(dāng)前所面臨的風(fēng)險在于，通貨膨脹率可能會更高，經(jīng)濟增長可能會放緩。

美聯(lián)儲今年年內(nèi)還將加息225個基點

在5月利率決議前的最后一次公開講話中，美聯(lián)儲主席鮑威爾支持“加息前置”。金融市場對美聯(lián)儲未來數(shù)月加息步伐的押注愈發(fā)激進，華爾街再度遭遇了新一輪的“股債雙殺”。

鮑威爾4月21日在國際貨幣基金組織（IMF）主持的一場小組討論會上表示，“5月會議上將對加息50基點進行討論，我們致力于利用工具來將通脹率拉回到2%的目標(biāo)水平”。鮑威爾稱，美聯(lián)儲現(xiàn)在的重中之重是降低通脹。他說：“物價不穩(wěn)定，經(jīng)濟就無法正常運轉(zhuǎn)?！?/p>

蘇博文認(rèn)為，美國經(jīng)濟很有韌性，通貨膨脹率和經(jīng)濟增速都很高，野村預(yù)計美聯(lián)儲會非常激進地提高利率。

“我們認(rèn)為，在接下來的3次會議上，他們將加息50個基點。然后在隨后的3次會議上增加25個基點。因此，我們預(yù)計從現(xiàn)在到年底美聯(lián)儲將加息總共225個基點?！碧K博文將這樣的加息周期稱為“如此咄咄逼人”。

另一方面，野村則預(yù)計中國將采取與美國截然相反的貨幣政策：將繼續(xù)寬松，而非激進。今年晚些時候，中國央行或?qū)⑾冉迪?5個基點，并再次降息10個基點。 

美國通脹水平或仍將上行

4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)“倒掛”，為2010年來首次。2002年以來中美利差倒掛發(fā)生過4次。通常而言，10年期國債收益率主要反映了一國經(jīng)濟基本面以及貨幣政策和通脹預(yù)期的變化，以史為鑒，中美貨幣政策背離分化通常是中美利差倒掛主要驅(qū)動。

與此同時，4月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2022年3月全國CPI(居民消費價格指數(shù))和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))，3月CPI同比上漲1.5%，環(huán)比持平；PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%。這一數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，依然徘徊在較低水平，我國通脹水平整體可控。

這次倒掛釋放何種信號？如何看待倒掛的背后主因？

蘇博文表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。美國盡管有通貨膨脹問題，經(jīng)濟增長卻很強勁。市場預(yù)計美聯(lián)儲明年還會繼續(xù)加息，預(yù)計市場可能會繼續(xù)提高加息的預(yù)測值。因此，美國國債債券的收益率或?qū)⒗^續(xù)走高。另一方面，中國的通貨膨脹率仍然很低，中國的國債收益率可能還會下跌。 

目前市場普遍預(yù)計美國的通脹已達(dá)峰值，但蘇博文預(yù)計，未來的風(fēng)險或許在于通脹水平會讓市場再次“大吃一驚”。

美國經(jīng)濟或?qū)⒃谙掳肽暝鲩L放緩，但不會衰退

IMF發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》下調(diào)了全球經(jīng)濟增長預(yù)期，預(yù)計2022年全球經(jīng)濟將增長3.6%，較1月份預(yù)測值下調(diào)0.8個百分點。同時預(yù)計2023年全球經(jīng)濟或增長3.6%，較此前預(yù)測值下調(diào)0.2個百分點。其中，美國經(jīng)濟今明兩年預(yù)計將分別增長3.7%和2.3%；歐元區(qū)經(jīng)濟將分別增長2.8%和2.3%。

在復(fù)雜而嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，有分析認(rèn)為美國經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險在上升。今年以來，在美國通脹不斷走高和美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫推動下，美國國債收益率整體走高。美國中短期國債收益率漲幅一度明顯高于長期國債收益率漲幅，凸顯市場對美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)硬著陸甚至衰退的擔(dān)憂。

3月29日，美債收益率曲線10年期與2年期短暫倒掛。這也是美國2年期國債收益率自2019年以來首次超過10年期國債收益率。這是否預(yù)示著美國經(jīng)濟有衰退的風(fēng)險？蘇博文直言，在俄烏沖突等地緣政治影響下，歐洲經(jīng)濟衰退的風(fēng)險要比美國大得多。

他進一步分析指出，美債收益率倒掛這一“衰退信號”，往往發(fā)生在經(jīng)濟衰退實際發(fā)生前的12個月以上。而野村并不認(rèn)為在今年接下里的三個季度中，美國經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退和硬著陸。第一，美國住戶目前的儲蓄超過2萬億美元，可作為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的緩沖；第二，美國銀行業(yè)的狀況相對較好；第三，美國的奧密克戎變異毒株疫情已有所消退。不過，隨著貨幣政策的收緊，今年下半年美國經(jīng)濟增長可能會開始放緩。 

美聯(lián)儲“鷹派”代表，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德近日表示，不排除美聯(lián)儲一次加息75基點的可能。布拉德還補充稱，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲曾在1994年一次加息75個基點，在一年內(nèi)加息300個基點，這一決策幫助美國經(jīng)濟迎來了長達(dá)10年的增長。

1980年以來，美聯(lián)儲加息的力度，加息50個基點的次數(shù)不少，但加息75個基點的次數(shù)只有兩次，一次是布拉德提到的1994年，另一次是1984年。兩次激進加息后，經(jīng)歷了短暫的陣痛期，美國經(jīng)濟迎來了新生機。

蘇博文補充說，隨著時間的推移，美國物價的上漲也會影響到需求和消費，從而影響經(jīng)濟的增長。其次，美國的抵押貸款利率已經(jīng)上升了很多，現(xiàn)在已經(jīng)超過了5%。美國房價大幅飆升。今年下半年美國房地產(chǎn)市場或?qū)⒔禍兀隹谝矊⒔禍亍?/p>

“美國經(jīng)濟增長將在下半年放緩，但我們不會稱之為衰退，”蘇博文強調(diào)稱，“觀察關(guān)于經(jīng)濟的衰退信號，除了收益率曲線這一指標(biāo)，野村正在密切關(guān)注另外兩個信號：企業(yè)信用利差和失業(yè)率。當(dāng)收益率曲線倒掛時，企業(yè)信用利差擴大，或是失業(yè)率開始上升，都將是一個更令人擔(dān)憂的信號，而這些事情都并沒有發(fā)生?！?/p>