“紫光閣微平臺”微信公號8月16日消息，2017年7月五年一次的全國金融工作會議，充分肯定了黨的十八大以來金融改革發(fā)展取得的新成就，科學分析了當前金融形勢，明確了做好金融工作的指導思想、重要原則、重點任務和具體要求。會議明確提出金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發(fā)展中重要的基礎性制度。

這次會議習近平總書記、李克強總理作了重要講話，馬凱副總理做了總結。會議突出強調四個特點：一是突出防范系統(tǒng)性金融風險的緊迫性；二是突出統(tǒng)籌金融監(jiān)管和政策協(xié)調的必要性；三是突出回歸本原、服務實體經濟的根本性；四是突出繼續(xù)推進金融改革開放的堅定性。不僅透徹分析闡述了金融業(yè)自身存在的風險，還論述了金融業(yè)服務對象和環(huán)境相關風險；提出的措施不僅針對金融業(yè)，還針對地方政府財政、國有企業(yè)、房地產業(yè)等重要部門。這次會議為新形勢下我國金融的穩(wěn)定發(fā)展，奠定了堅實的基石。

強化問題導向

分析面臨的金融風險

會議透徹分析了當前我國金融業(yè)面臨的主要風險。從內生和外生角度看，金融風險不僅來自金融領域，而且來自非金融領域。房地產風險、地方債務和國企債務高這三個方面的金融風險，可以視為金融“客戶”帶來的風險，影子銀行資金運用也大量投向地方債務、房地產等領域，即使是這些“外生”的風險也有深刻的內部根源。

一是地方政府債務風險與金融風險交織。地方政府通過“平臺”融資、債券市場發(fā)債、“政府引導基金”等方式成為金融系統(tǒng)重要“客戶”。有些地方政府“基金”通過政府承擔“劣后”風險方式引入銀行資產管理資金，用于基建和投資。地方政府融資和再融資模式再次面臨調整，與此相關的金融資產質量也面臨不確定性。最近財政部已經加強規(guī)范通過“政府采購”為銀行資金“托底”的行為，這次會議上習近平總書記指出，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。對地方政府違法違規(guī)舉債，首次明確要“終身問責”，彰顯出中央嚴控地方政府債務風險的堅定決心。地方政府舉債模式改變，一方面將迫使金融機構尋求新的資產擴張渠道，另一方面將有利于厘清金融和財政的關系，有利于發(fā)展規(guī)范透明的金融市場。

二是房地產價格波動將影響金融資產質量。金融資產有相當比例投入房地產及相關領域。房地產開發(fā)貸款、個人住房按揭貸款和其他以房地產為抵質押物的貸款是和房地產直接相關的三類金融資產。過去一段時間以來，我國住房市場的主要矛盾集中在總量上，隨著住房市場供求總量趨于平衡，結構性問題逐步凸顯。面對冷熱失調、結構失衡的復雜局面，還要防止過多的資金進入房地產市場，對房地產價格產生推波助瀾的不利作用。金融業(yè)要避免同質化競爭、避免金融地產化和地產金融化的不好傾向。房地產業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展對降低金融風險是至關重要的。

三是國有企業(yè)去杠桿有利于優(yōu)化金融資源配置。國有企業(yè)積累了較高的杠桿率，有的還直接或間接從事金融業(yè)務，這一方面加劇了“脫實向虛”，另一方面擠占有限的金融資源，使得“三農”、小微等薄弱環(huán)節(jié)和重點領域“融資難融資貴”加劇。這次會議明確提出要推動經濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作，抓住了“牛鼻子”。經濟學家莫頓·米勒曾說道，“日本‘失去的十年’，就是救助僵尸企業(yè)的結果。”目前僵尸企業(yè)成了搞活我國實體經濟、產業(yè)升級和優(yōu)化經濟結構的障礙。會議提出的抓緊處置“僵尸企業(yè)”，將使得市場經濟優(yōu)勝劣汰機制發(fā)揮正常作用，把這類企業(yè)盡快清出市場，有利于優(yōu)化金融資源配置。

四是資產管理業(yè)務迅速膨脹危及金融穩(wěn)定。近年來，金融機構資產管理業(yè)務發(fā)展迅速，規(guī)模已經不小。我國資產管理業(yè)務始于1998年的公募基金，發(fā)展于2009年的銀信合作，盛行于2012年以后的銀行理財。2012年以來，在經濟穩(wěn)增長宏觀目標、銀行表內資產擴張能力受到資本約束、利率市場化和“放松管制”的制度背景下，銀行業(yè)大舉發(fā)展資產管理業(yè)務，使我國規(guī)模龐大的存款逐步流向理財市場，催生了資產管理業(yè)務的爆發(fā)式增長。從資產負債表角度看，資產管理和理財是一個問題的兩面，前者強調資產端資金運用，涉及股權、債券、貸款、非標等各類金融產品的投資，后者側重負債端資金來源，受到利率市場化和同業(yè)競爭加劇推動，是利率市場化背景下對儲戶存款的分流。資產管理業(yè)務風險主要在資產端，“剛性兌付”是最重要的風險來源，尤以銀行業(yè)資產管理為最，不僅使得風險難以有效隔離，而且還會造成金融資源配置的扭曲。隨著我國居民財富的迅速增長，居民對資產管理的需求不斷增加。資產管理業(yè)務滿足了居民的投資需求，其發(fā)展有積極意義，但一定程度上也存在規(guī)避監(jiān)管、助推杠桿率、利益輸送等問題，干擾了宏觀調控，潛藏著金融風險。

資產管理資金運用問題，在2016年寶能和萬科事件中引起了廣泛的關注，涉及到保險業(yè)資產管理和銀行理財；在有些地方拍賣土地時出現(xiàn)的“地王”現(xiàn)象背后也有資產管理的影子。對于資產管理業(yè)務目前存在的問題，人民銀行和金融監(jiān)管部門已經給予高度關注，并陸續(xù)出臺監(jiān)管辦法。比如人民銀行已經明確從2016年開始將商業(yè)銀行表外業(yè)務納入宏觀審慎評估MPA，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會也加強各自監(jiān)管機構的資產管理業(yè)務監(jiān)管。但是，由于資產管理業(yè)務鏈條長、名目多，規(guī)避監(jiān)管類的“創(chuàng)新”大行其道，穿透監(jiān)管難以實現(xiàn)。當前中央明確要求加大防范金融風險力度，應該抓住資產管理，特別是銀行資產管理這個主要問題，加強資本穿透監(jiān)管和宏觀審慎管理。日前，銀監(jiān)會在傳達全國金融工作會議精神時提出，要著力防范影子銀行業(yè)務風險。

加強金融監(jiān)管

防范化解系統(tǒng)性金融風險

針對面臨的金融風險形勢，這次會議高瞻遠矚提出設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責。加強金融監(jiān)管協(xié)調，推進功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，加強金融監(jiān)管問責。這是立足國情，吸收國際金融危機以來世界各國監(jiān)管改革經驗和教訓，提出適應未來金融穩(wěn)定發(fā)展的監(jiān)管理念和模式，是應對金融危機的重大措施，也是加強國家治理能力建設的重要步驟。

一是金融監(jiān)管要有專業(yè)性。金融監(jiān)管是一個專業(yè)性和技術性的領域，需要長期學習和經驗積累。我國是新興加轉軌經濟體，情況更為復雜。在金融機構綜合化、金融交易電子化、金融產品復雜化的背景下，必須適當分離監(jiān)管與發(fā)展職能、適當分離監(jiān)管規(guī)則制定和監(jiān)督檢查職能，平衡好金融創(chuàng)新和加強監(jiān)管的關系，加強監(jiān)管能力建設，提高監(jiān)管專業(yè)水平。

二是金融監(jiān)管還要有統(tǒng)一性穿透性，把所有金融業(yè)務納入監(jiān)管。隨著各種新型金融業(yè)態(tài)在體制內外、線上線下迅速發(fā)展，現(xiàn)行金融分業(yè)監(jiān)管體制下存在的監(jiān)管空白、監(jiān)管交叉、監(jiān)管套利及目標沖突等問題日趨凸顯。以2015年資本市場波動為例，由于信息共享不充分、協(xié)調機制不健全，貽誤了對股市風險的判斷，使救助行為陷入被動，暴露出現(xiàn)行監(jiān)管模式缺乏達成一致行動的組織、決策和執(zhí)行機制的問題，無法及時有效地應對可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風險。金融分業(yè)監(jiān)管以機構監(jiān)管為主，而且只監(jiān)管有牌照的機構，其結果導致大量的無牌照，但實際從事該類業(yè)務的機構監(jiān)管“無人認領”。這就相當于交通警察不管無照駕駛行為。比如網絡借貸P2P其實質是民間借貸網絡化，但是遲遲缺乏主動監(jiān)管，直到央行牽頭出臺互聯(lián)網金融有關意見并報國務院批準后才明確監(jiān)管部門。此時網絡借貸P2P已經出現(xiàn)很多問題了。

三是要強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責。在服務實體經濟和防范系統(tǒng)性金融危機方面，貨幣政策和金融監(jiān)管政策都不可或缺。傳統(tǒng)上單個金融機構、產品的風險可以明顯界定為微觀風險，主要依靠微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管。但是隨著金融創(chuàng)新和影子銀行的爆發(fā)式發(fā)展，許多產品及機構跨越銀、證、保和實業(yè)，需要引入功能監(jiān)管。由于單個機構和產品的風險可能經過發(fā)酵和反饋演變成為系統(tǒng)性的宏觀風險，因此需要加強宏觀審慎管理，壓實監(jiān)管責任。從防范系統(tǒng)性金融風險角度看，中央銀行作為最后貸款人，負有提供市場最后流動性、防范系統(tǒng)性金融風險的責任。宏觀審慎管理連接宏觀金融調控和微觀經營行為，協(xié)調貨幣政策和金融監(jiān)管政策，是實現(xiàn)“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活”的重要舉措，在貨幣政策從數(shù)量型向價格型調控轉換過程中也是貨幣政策有效傳導的重要保障。如果不能及時獲得監(jiān)管數(shù)據(jù)和信息，可能制約中央銀行對整體風險的識別和判斷。從信息掌握和傳遞來看，問題主要在于央行向金融機構“最后一公里”的監(jiān)管是否到位。設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會并將辦公室設在央行將較好解決這個瓶頸問題。

四是要加強金融監(jiān)管和政策協(xié)調。關于貨幣政策和金融監(jiān)管組合選擇，從美國的經驗來看，2008年國際金融危機前是“寬松的貨幣政策+放松金融監(jiān)管”，應對危機時是“超級寬松的貨幣政策+強化金融監(jiān)管”，而目前則逐步進入“貨幣政策正常化（緊）+放松金融監(jiān)管”。美國的強監(jiān)管是危機倒逼的。正如前面所說當前我國金融穩(wěn)定面臨較大挑戰(zhàn)，宜選擇“穩(wěn)貨幣+強監(jiān)管”。這個組合可能在控制金融風險的同時，為實體經濟提供更大支持。強監(jiān)管不但有利于國內去杠桿，還有利于緩解跨境資本流動壓力。微觀金融監(jiān)管重在合規(guī)，重在執(zhí)行資本標準（強監(jiān)管）。對合規(guī)來說，猶如執(zhí)行“八項規(guī)定”，要發(fā)現(xiàn)一起處理一起。資本標準要“實質重于形式”，要穿透，要有壓力測試，未雨綢繆，防范于未然。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動性基本穩(wěn)定，從服務實體經濟來看，貨幣政策從金融體系傳到實體經濟，需要經過貨幣政策到金融監(jiān)管政策、再到金融機構內部風險管理政策多道關卡，也是需要金融監(jiān)管配合的。

五是要避免把微觀金融監(jiān)管職責推卸給貨幣政策。從宏觀和微觀角度看風險，本次會議提出要防范系統(tǒng)性金融風險，就是指宏觀風險。會議指出要加強金融機構風險管理的責任，壓實監(jiān)管責任，就是要避免把任何微觀金融風險和市場波動都夸大成為宏觀金融風險。金融監(jiān)管并非只是應對“剛性兌付”類的消除微觀風險，并不能保證所有微觀機構或產品都是安全的，而是要求“買者自負”，正常的市場波動也是價格機制發(fā)揮作用的形式。特別是由于機構和產品的風險最終都將體現(xiàn)為流動性不足的風險，要避免因個別機構和產品缺乏流動性倒逼央行流動性供給。保持流動性的基本穩(wěn)定是針對銀行體系而言，并非針對微觀主體。金融監(jiān)管部門要督促金融機構加強流動性風險管理，定期進行壓力測試，提前做好風險應對預案，堅持穩(wěn)健經營，避免“規(guī)模偏好”和“速度情結”。

繼續(xù)推進金融改革開放

提高為實體經濟服務的效率和水平

會議指出金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。提出了切中要害的具體舉措，即要把發(fā)展直接融資放在重要位置，要改善間接融資結構，要促進金融機構降低經營成本。

一是在直接融資方面，要補齊短板，繼續(xù)大力發(fā)展股權融資。要通過發(fā)展股權融資補充實體經濟資本金，解決企業(yè)融資難融資貴問題。從資產負債表角度看，銀行貸款只能提供負債，不能作為資本金使用。近幾年政府已經采取了一系列有效措施補充實體經濟資本金。盡管經歷許多波折，依然要堅持大力發(fā)展資本市場，拓展實體經濟融資渠道，降低企業(yè)杠桿率。

二是在直接融資方面，要優(yōu)化結構，推動大型銀行戰(zhàn)略轉型，降低經營成本。大型銀行都是國有銀行改制而來，不可避免帶有國有企業(yè)的一些缺點。在網絡銀行越來越便利的情況下，原來的物理網點優(yōu)勢漸漸消失，甚至成為負擔。大型銀行要充分利用金融科技改善經營管理，降低營運成本，提高集約化程度。（作者系中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長、研究員）

（原題為《全國金融工作會議精神解讀：奠定新時期金融穩(wěn)定發(fā)展的基石》）