作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的陳皮

五一將近。吉林省疫情還在肆虐，解封遙遙無期。看來，五一回家是沒希望了（失望ing）。

比起不能回家，更要命的是，五一前后，正是東北春耕的季節(jié)。

上海封城，網(wǎng)上消息鋪天蓋地，呼吁上海吃不上菜。但同時，大家似乎都忽略了，吉林封城意味著什么？意味著一旦春耕擱淺，關(guān)乎全國糧食安全。

眼下來看，春耕還有時間。但更迫切的是，農(nóng)民需要購買化肥。可是當(dāng)下，化肥根本進(jìn)不去吉林省，即便進(jìn)得去，農(nóng)民也出不來買不到。

疫情，阻斷了化肥的供給和需求。至少，阻斷了吉林這個農(nóng)業(yè)大省。

不過有意思的是，磷肥大廠云天化（600096），近日剛發(fā)布了2022年一季度預(yù)增公告，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.4億，同比增長185%。

更夸張的是，作為比較基數(shù)的2021年，云天化歸母凈利潤同比增長1238.77%！2020年凈利潤還不到4億，2021年高達(dá)42億。

那么，疫情之下，云天化業(yè)績究竟是如何爆發(fā)的？這種強(qiáng)勢增長的勢頭，又能否持續(xù)？

對比另一個磷肥龍頭新洋豐（000902）來看，云天化究竟有什么競爭優(yōu)勢？或者說，新洋豐又差在哪？

一、化肥控制總量，市場增長停滯

疫情前，化肥行業(yè)一直是個不太受待見的存在。如今云天化業(yè)績看似已經(jīng)起死回生，但其根本問題，仍然沒有改變。

1?化肥總量控制

首先，從消費(fèi)升級的發(fā)展趨勢來看，農(nóng)產(chǎn)品勢必會朝著綠色、有機(jī)的方向發(fā)展。簡單來講，就是少用化肥農(nóng)藥。

當(dāng)然，不用化肥必然減產(chǎn)。所以化肥完全被取締，短期內(nèi)是不可能的。但是，總量控制，卻是一定的。

因為化肥除了危害人體健康，還嚴(yán)重污染環(huán)境。

以我們今天的主角，磷肥為例。首先，磷礦開采，一般會伴生氟、砷等有毒有害物質(zhì)。其次，磷肥生產(chǎn)，不僅會產(chǎn)生廢水廢氣，還有磷石膏。這個東西，沒有太大用處，通常只能找地方堆著。目前長江流域已經(jīng)堆了3億噸磷石膏，而且每年還有4000萬噸新增，極易造成水體污染。

所以，2015年，農(nóng)業(yè)部制定了《到2020年化肥使用量零增長行動方案》，21年3月，《長江保護(hù)法》正式生效。

各項法律法規(guī)的意圖很明顯，控制總磷排放，盡可能減少化肥使用。這種背景下，化肥的下游市場注定萎靡。

2?龍頭銷量見頂

當(dāng)然，行業(yè)龍頭還是有增長機(jī)會的。因為市場萎靡，會加速中小企業(yè)出清。大魚吃小魚，或許還有擴(kuò)張的可能。

但請注意，只是可能。

在磷肥賽道，云天化和新洋豐都算頭部。但是拉出銷量來看，過去五年，二者的化肥銷量幾乎都沒有增長。

這就說明，理論上存在的一部分市場增量，要么并不存在，要么也只是抵減了自身的份額萎縮。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

而且，從上表數(shù)據(jù)來看，即便是業(yè)績逆天增長的2021年，云天化化肥銷量依然沒有增長，甚至相較2020年還略有下滑。

也就是說，云天化業(yè)績看起來相當(dāng)亮眼，但是市場增長停滯的問題，仍然存在。

二、疫情推高肥價，上游坐收漁利

那么問題來了，既然行業(yè)本質(zhì)并沒有好轉(zhuǎn)，云天化過去一年利潤憑什么翻了十倍？

1?疫情推高肥價，云天化獲利頗豐

很簡單，因為疫情給化肥行業(yè)帶來了短暫新生。

首先，從供給端來看，全球化肥生產(chǎn)受疫情影響，市場供給下降。

其次，從需求端來看，疫情之下糧食安全的重要性進(jìn)一步凸顯。2021年起，國內(nèi)以玉米為代表的主糧價格連創(chuàng)新高。農(nóng)民種植意愿提升，用肥需求回暖。

供求結(jié)構(gòu)改善，導(dǎo)致化肥價格持續(xù)走高。

2021年，云天化化肥銷量雖然同比下滑，但是營收增加了34.5億，毛利增加了30億。利潤增量貢獻(xiàn)比超70%。

只不過，疫情會持續(xù)多久，化肥的漲價行情能持續(xù)多久，都不好說。

化肥這個行業(yè)，始終存在一個根本問題，就是量的維度上不去。那么價的維度一旦回落，云天化業(yè)績必然會跌回原來的水平。

2?新洋豐下游漲價，上游賺錢

不過從好的方面來看，至少當(dāng)下，確實(shí)打開了化肥行業(yè)的收入上限。理論上新洋豐也能享受同樣的紅利。

但是，新洋豐2021年凈利潤僅增加2.67億，漲幅不到30%。這個成績，在云天化10倍增速面前，實(shí)在算不上令人滿意。

來源：同花順，云天化（左）新洋豐（右）

比較差異，新洋豐最大的問題在于，營收同比增長17%的同時，成本也同比增長了15.88%。

這就意味著，新洋豐下游漲價，但卻是上游賺錢。

3?資源儲備，決定一體化程度

而之所以出現(xiàn)這種情況，是因為新洋豐一體化程度低，控成本能力弱。

過去一年，在磷肥漲價的同時，上游磷礦石、硫磺、合成氨等大宗原材料價格也持續(xù)走高。

原料漲價，吃掉了新洋豐大部分利潤。但為什么對云天化影響不大？

因為云天化手握近8億噸磷礦石資源，原礦生產(chǎn)能力1450萬噸/年。而其磷肥年產(chǎn)量還不到500萬噸。所以，云天化自產(chǎn)磷礦石，不僅能滿足自用，平抑成本上漲。還可外銷，賺取額外收益。

而新洋豐，磷礦石產(chǎn)能只有90萬噸/年，且還是2021年7月才剛剛拿到的。不知道新洋豐現(xiàn)在的磷礦石自給率能達(dá)到多少，但從其磷酸一銨產(chǎn)能185萬噸/年來看，90萬噸的原礦石，應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

這就意味著，新洋豐磷礦石依然嚴(yán)重依賴外采，上游坐收漁利。

三、以磷為核心VS以肥為核心

看到這，一定有人質(zhì)疑。新洋豐雖然沒有多少磷礦資源，但是它的母公司洋豐集團(tuán)有啊，且資源儲量高達(dá)5億。而且，洋豐集團(tuán)曾給出承諾，待礦業(yè)公司成熟后，都會注入上市公司。

但是，這5億資源，有多少能夠滿足開采條件？什么時候能夠達(dá)到成熟條件？不知道。

樂觀假設(shè)，把這5億資源儲量，就等同于新洋豐所有。即便在這樣的前提下，新洋豐依然很難實(shí)現(xiàn)自主可控。

因為新洋豐和云天化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在本質(zhì)差異。

云天化生產(chǎn)的產(chǎn)品，是磷肥為主，尿素、復(fù)合肥為輔。同時以磷資源為核心，拓展磷化工產(chǎn)品。而新洋豐，磷肥營收占比只有18%，復(fù)合肥占比高達(dá)77%。

來源：2021年年報，云天化（左）新洋豐（右）

復(fù)合肥的上游是基礎(chǔ)化肥，包括氮、磷、鉀等多種元素。磷肥（磷酸一銨）只是復(fù)合肥的原料之一。掌握磷礦，遠(yuǎn)達(dá)不到上游可控。

而在復(fù)合肥的生產(chǎn)成本中，原材料占比高達(dá)90%。上游漲價，會嚴(yán)重侵害下游的利潤。

來源：新洋豐2021年年報

最后，總結(jié)一下。

從大的行業(yè)來講，化肥絕對算不上一個好賽道。市場增長，只能依賴價格上漲。但是漲的越多，回落的空間越大。

不過，在化肥上下游整體漲價的背景下，云天化這樣的企業(yè)還是有利可圖的。能夠充分發(fā)揮一體化優(yōu)勢，控制成本，保證利潤。

但同樣，對新洋豐而言，控制不住成本，就難逃為上游做嫁衣的命運(yùn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。