繼4月初2年期中美國債利率出現倒掛后，昨日10年期中國國債收益率報2.74%，低于美國同期限國債的2.76%，出現了自2010年以來的首次長端利率倒掛，引起市場關注和一定的擔憂。

中國的國債收益率近期基本橫盤震蕩，出現負利差主要是因為美國貨幣緊縮步伐持續加快。雖然美聯儲去年在通脹壓力初顯時行動稍顯遲緩，但近兩個月來明顯變“鷹”了，最近公布的3月份會議紀要中透露的加息和縮表計劃更是加劇了長端國債收益率的上行，市場上對此輪加息次數預期達到了10次，這在3個月前不敢想象。與此同時，中國國內則面臨維持寬松環境以穩定經濟的現實需要，因此，在美國通脹得到完全控制或出現周期性衰退信號之前，中美利差恐怕還要維持一段時間，甚至會繼續拉大。

棄低逐高是資金本能，利差倒掛對債市、匯率和股市都有一定影響，但現實中又不是那么簡單，特別是考慮到通脹因素后，這種影響就會大大減小。中國3月份CPI同比上漲1.5%，市場預期美國3月CPI將在8%以上，即便將CPI數據平滑，美國短期內仍然是明顯的負利率，這樣，兩國間名義利差為負，但實際利差仍為正，即中國利率高于美國利率，這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔心人民幣大幅貶值。

利差倒掛對股市影響更復雜一些。美國國內利率上升，可以簡單理解為全球流動性緊縮，這種情況對美國股市及高度依賴美國資金的新興市場都會形成沖擊，美股近期波動性也出現了顯著上升就是證據。利率變化引發資產重新配置，第一層面的變化可能是投資者重新調整對整個股票資產的配置，第二個層面才是重新考慮本土市場和新興市場間的配置比例。影響國際資金對新興市場配置意愿的因素，利率僅僅是諸多因素之一，甚至不是最重要的因素，公司盈利前景、估值比較、原配置比例，甚至一些非經濟因素都可能影響到外資的態度。

美國利率走高對中國貨幣政策構成了一定掣肘，但也沒必要視其為緊箍咒，因為兩國經濟走向不同，各自貨幣政策自然可以有所不同。美國面臨高通脹、高增長，選擇加息是正確選擇，中國面臨低通脹，抗疫對經濟增長形成抑制效應，必要時放松貨幣也是正確選擇。更重要的是，當前應該綜合施策，提升經濟增長質量，提高上市公司盈利增長，提升投資者對市場基本面預期。這些對包括外資在內的投資者來說，應該是比利差因素更重要的因素。

（原題為《中美實際利差仍為正 政策還有一定自主空間》）