2021年雖說影視行業仍受疫情影響，但已經展現復蘇的信號。

據國家電影局發布數據顯示，2021年全國電影總票房達472.58億元，全年總票房保持全球第一。

燈塔研究院和燈塔專業版聯合發布《2021中國電影市場年度報告》指出，2021年電影總票房恢復至疫情前的74%，共上映697部影片，創歷史新高。

這些數據都說明隨著行業適應疫情防控常態化，電影市場正在持續回暖。

2022年3月31日港股盤后，歡喜傳媒發布了截至2021年12月31日的年度業績。4月1日，歡喜傳媒清明節前收于每股1.370港元，上漲3.79%。

從月線圖來看，歡喜傳媒股價跌勢放緩，二次探底且沒有跌破前低，已有見底跡象，能否在接下來觸底反彈？

虧損收窄，影視制作基本盤穩固

根據公告，截至2021年12月31日止年度，公司從電影及電視劇版權投資業務所錄得收益及電影投資收入，凈額為港幣1.58億元，同比減少約75%。

具體從業務層面來看，主要是由于票房收入和電影及電視劇版權收入減少造成的。

2021年，歡喜傳媒分占票房收入為215.8萬港元，同比減少95.8%；電影及電視劇版權收入為3254.8萬港元，同比減少93.8%。

但其他媒體相關收益4806.1萬港元，同比上漲了73.2%。其中，在線視頻業務持續增長：歡喜首映平臺付款用戶累計超過1100萬人，應用程序下載次數超過3800萬次。

收入減少主要是受疫情影響，歡喜傳媒投資的電影需要推遲在院線上映，票房收入也因防疫措施而有所影響。

另外，近年來，行業監管和藝人稅收查處也對影視制作公司造成了一些不利影響。根據招商證券分析師顧佳觀點：對于影視行業來說，在經歷了多年的行業監管以及藝人稅收查處后，整個行業正在經歷一波快速的供給側改革，很多影視公司紛紛退出內容產業，包括一些上市公司也是困難重重，整個行業一片陰霾。

但港股研究社認為，歡喜傳媒這一類有較強內容制作能力的影視公司有望脫穎而出，在行業整改和規范后會擁有持續健康發展的機會。

根據公告，歡喜傳媒2022年到2023年初，將有多部主要電影將陸續在院線上映。

其中包括：蘇亮編劇及執導、黃渤主演的電影《學爸》；寧浩執導、劉德華主演的《紅毯先生》（前稱《全民明星》）；陳可辛執導的《獨自?上場》；張藝謀執導的《滿江紅》；顧長衛執導，葛優及王俊凱主演的《刺猬》；陳大明執導，張涵予主演的《無所畏懼》；王小帥監制的《上山》；陳佩斯執導，陳佩斯及陳大愚主演的《戲臺》；李陽執導，張若昀及鐘楚曦主演的《從21世紀安全撤離》；張律執導，倪妮及張魯一主演的《漫長的告白》；以及張國立執導及編劇，周冬雨主演的《朝云暮雨》等。

網劇投資方面，由王家衛籌備監制和聯合導演的12集網絡系列影視劇《天堂旅館》目前正準備前期制作。

從上述名單中，可以看出：歡喜傳媒的“導演合伙人制”為它帶來了強大的內容制作團隊和明星陣容。這也意味著2022年歡喜傳媒上映電影數量將實現大幅增長，可能會帶來強勁的收入增長。

只要影視制作能力的基本盤不變，疫情帶來的短期波動其實并不會影響歡喜傳媒的長期發展和估值邏輯。

另外，2021年，歡喜傳媒凈虧損為2.36億港元，同比減少0.35%，每股虧損0.07港元。

虧損主要是因為政府補助減少，以及為發展“歡喜首映”在線視頻平臺使授權的電影及電視劇版權攤銷開支增加。

虧損同比2020年收窄也可以看出歡喜成本支出得到控制，疫情影響逐漸減弱。

從上述情況來看，2022年歡喜傳媒很可能會實現較大的業績突破。影視制作的能力仍然強勁，2021年歡喜傳媒在公司長遠發展的戰略布局又有哪些動作？

強強聯手，價值重估或靜待時間

回顧2021年，從歡喜傳媒的幾項大動作來看，在堅持聯手一線導演創作優質頭部內容，加快發展歡喜首映用戶的基礎上，歡喜傳媒表現出了內容與流媒體平臺共同發展的格局。

首先，在平臺合作方面，2021年歡喜傳媒繼續與嗶哩嗶哩、芒果TV保持合作。對于擁有優質影視內容制作能力的歡喜傳媒來說，這種合作有望實現院線以外更多的收入拓展。

嗶哩嗶哩的用戶群包括了影視內容的消費者和二次創作者，對于歡喜旗下的版權作品傳播，提升版權價值都有幫助。

而與貓眼娛樂的合作加強了電影的宣發能力，同時與貓眼合作投資影視制作可以分攤成本風險。

另外，2021年9月，歡喜傳媒與中國移動旗下的咪咕文化簽署了合作協議。歡喜傳媒旗下“歡喜首映”將得到中國移動龐大的5G網絡支持，在打造數字院線上可能會獲得較大助力。

其次，在內容制作上，一直奉行“導演合伙人制”的歡喜傳媒進一步與優質明星和制作公司達成合作，加強了自身內容制作能力。

2021年6月23日，歡喜傳媒公告稱已簽署合作協議，將與瀚納影視和黃渤在未來三年內合作投資、開發優質影視項目，雙方享有優先續約權。雙方合作的第一個項目就是計劃2022年在院線上映的《學爸》。

盡管規模上與“愛優騰”等頭部流媒體有差距，但歡喜首映的優質內容制作能力為其帶來了核心競爭力。

相比之下，愛奇藝近年來的爆款《延禧攻略》、《慶余年》等都是購買自外部制作公司的作品，自制劇頻道“迷霧劇場”內容產出的質量和數量尚不能保證穩定。

另外，2021年騰訊視頻陸續上映了《千古玦塵》、《長歌行》、《恰好是少年》等作品，但沒有爆款產出，會員增長效果一般。

而歡喜首映以電影為主，和電視劇不同，電影受眾對于付費觀看的接受度更高；其次，歡喜自身名導明星陣容一定程度上保證了作品質量。

最后，疫情雖然給影視行業帶來了較大的打擊，但也為影視公司提供了發展的契機。

一方面，疫情推動了線上消費轉移，線上首映成為電影宣發時的一種方式。比如歡喜傳媒參與制作的《囧媽》就是直接線上首映。

雖然起步較晚，但相比愛優騰，直接背靠影視內容制作公司的歡喜首映必將在流媒體競爭中受益于線上觀影習慣。

另一方面，疫情影響正逐漸減弱，加上行業整頓，消費者對優質影視作品的需求旺盛，擁有持續輸出優質內容能力的影視公司應得到價值重估。

從行業整體來說，隨著中證傳媒指數從2020年的峰值到2022年3月16日幾近腰斬的最低點，文化傳媒板塊開始回暖，指數上漲了127.92點，漲幅13.56%。

結語

正如查理芒格所說：我們這批做價值投資的人，哪一個不是熬出來的，堅持下去，甚至用不著腦子多聰明。我們這一代人里，堅持下來的，都很成功。

對于影視行業來說，疫情和行業整改讓優質的內容制作公司在大浪淘沙之后脫穎而出。

中金公司研報認為，電影行業正從疫情影響中逐步恢復，中性預測下2022年票房將達到584億元。

這意味著2022年國內電影市場將進一步復蘇，像歡喜傳媒這樣有大量作品準備登陸院線的影視公司將吃到更多復蘇紅利。

經歷過行業低迷和自身股價長期低迷之后，歡喜傳媒有望憑借2022年的業績增長實現困境反轉。

來源：港股研究社