編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

隨著小米入局造車，將其重心轉移至了新能源汽車領域后，其原本以智能手機、智能家居業務為紐帶的生態鏈企業，也沉寂已久。不過，這或許也是這類企業“去小米化”的最佳時機。

在“去小米化”上，最富代表性的，便是羽翼漸豐、獨立上市的石頭科技、華米科技。不過，該兩家小米生態鏈企業在大喊“去小米化”口號的同時，業績表現都有一些差強人意。

普遍的現象是，營收增長放緩，利潤直線下滑，實際數據遠超市場預期。尤其是頭頂“小米生態鏈第一股”光環榮耀上市的華米，在資本市場已經顯現出頹勢。2018年上市之時，其股票首發價為11美元，如今卻跌至3美元左右，跌幅超過70%，出道即巔峰的慘淡局面，可謂不堪。

因此，業內人士也曾發表這樣的意見：小米生態鏈模式對于生態企業所施加的，將是“雙刃劍”一般的影響。而華米這類企業想要短期內“去小米化”，還要保持高速增長，恐怕并非易事。

“去小米化”的代價

華米之外，靠智能掃地機器人等快速占據市場的石頭科技，近日發布了2021年業績快報。財報顯示，公司去年營收58.37億元，同比增長28.84%；歸母所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為11.89億元，同比減少1.52%。盡管核心數據仍在增長，但是卻遠不及市場預期。

無獨有偶，隨后華米科技也通過官微發布了2021年業績報告，核心數據更是不容樂觀。

數據顯示，華米科技2021全年營收為62.5億元，2020年同期為64.33億元，同比下降2.8%；凈利潤為1.37億元，2020年同期為2.30億元；歸屬于母公司普通股股東凈利潤為1.38億元，同比下降39.76%，而2020年為2.29億元。

這也意味著，在疫情逐步得以控制的2021年年份，國內整機經濟在復蘇，但是華米的營收與利潤不升反降。

由此，一份并不出彩的財報，也再一次把華米的尷尬，暴露無遺。業內人士普遍認為，與石頭科技的表現不及預期一樣，華米核心數據的滑坡，也與其“去小米化”的策略有關。

要知道，華為作為早年依托小米而成立的小米生態鏈企業之一，也曾有過光鮮的時刻。

據公開數據顯示，華米自2016年至2020年以來，營收及凈利潤一路攀升，利潤率甚至一度逼近10%。然而，時至2020年，其利潤率與凈利潤卻出現了拐點，下滑趨勢十分明顯。

不過，即便是其輝煌時刻，其面臨的問題也是肉眼可見。

首先，其營收來源過于單一，70%的營收來自小米。而客戶資源主要依賴小米的結局是，毛利空間有限，而且業務的延展空間，缺少想象力，因此也廣遭投資者詬病。

其次，不及10%的凈利潤率，也明顯低于行業平均水平。

因此，在美股資本市場上，華米似乎并不受待見。這通過其在股市的核心指標就可以窺見一斑。

例如，美國電子行業平均市盈率是14.4倍，而華米的PE值卻只有5.5倍，即使將對比范圍放寬至美國股票市場，平均市盈率更是達到15.6倍，其整體估值之低，不言而喻。

不過，華米科技的財報也并非毫無亮點。例如，華米過去一直被嘲笑為小米身旁的“犀牛鳥”，但是最新財報顯示，其自主品牌產品貢獻了46.5%的營收和超過一半的毛利潤。很顯然，這是其“去小米化”策略有所進展的信號。

只是，相比其整體營收及利潤的下滑，自主品牌產品的營收及利潤貢獻，卻顯得有些微不足道。甚至相比華米“去小米化”后所做的犧牲，或許有些得不償失。畢竟，華米高舉“去小米化”的大旗，并非只是想實現資源獨立，不再受到小米的束縛，而是借此壯大自己。

但是，不難看出，其實際的市場表現，卻遠不及其華米當初試圖去小米化的心理預期。如此，如果去小米化不能給華米的大盤發展加分，華米去小米化又有何實際意義呢？

庫存嚴重，或資不抵債

華米的財報，還凸顯了一個潛在的問題與風險。那就是長期難消除的庫存。據華米歷史財報數據，截至2020年第1季度，該公司的庫存金額為7.19億元，而截至2021年第三季度，其庫存金額已飆至12.71億元。

如此大幅增長的庫存積壓，很顯然會導致華米的現金流受困，甚至不堪重負。

按照常人的理解，作為小米生態鏈企業，華米對小米的出貨，是倒逼式的庫存管理方式，理應不會出現大規模、長時間的庫存。

回歸到其與小米合作的初衷，也是類似互聯網分銷的模式，通過“輕資產”的模式，快速進行商業化變現。然而，在主張去小米化后，其最初想繞道回避的重資產問題，也隨之浮出水面。

鑒于其營收構成中，小米貢獻的營收占比正在下降，也不難推測，或許庫存量過高的問題，是因為華米的自有品牌產品滯銷或生產過量所致。

值得注意的是，其現金流風險也不容忽視。例如，在2020年凈利潤不到2.3億元的情況下，2021年第三季度的短期銀行借款就有4.58億，總流動負債更是超過21.25億。

由此可見，華米負債率過高，而且因為庫存長期積壓，也將直接影響其現金流的流轉。多方面因素所帶來的，也將是華米有資不抵債的經營風險。

很顯然，這也是精明的二級資本市場投資者，所十分忌諱的。這也不難理解，為何自上市以來，其股價表現十分慘淡，從登陸美股資本市場開始，就“跌跌不休”了。

進退兩難，難以根除的內憂外患

早年，華米定位的賽道可謂炙手可熱。無論是智能可穿戴設備，還是物聯網的概念大行其道，都讓華米吃盡了紅利。加上小米在產品供應、品牌賦能等方面的加持，華米可謂春風得意。

只不過，熱門賽道往往也最擁擠。在蘋果、華為等科技巨頭領銜主演的同時，華米與小米既是合作伙伴又是競爭對手，因此，其無論是為小米開拓銷售渠道，還是研發自主品牌產品，都是進退兩難。

首先，在華米瞄準的海外市場，原本很有發展潛力，無奈因為疫情，2021年多個歐洲關鍵市場因為加強封禁措施，而嚴重受挫，因此華米也應聲下調其營收預期，下調幅度為1.5億元。

受此消息影響，華米在調整預期的消息發布當日，股價即出現了4%的下挫震蕩。

其次，在巨頭爭霸國內市場的局面下，智能可穿戴設備的增量市場空間越發狹窄，華米不僅面臨巨頭的擠壓，也將面臨眾多腰部、尾部品牌的四面夾擊，華米欲保持增長的壓力，可想而知。

以2021年Q3為例，蘋果市場占有率21.8%，三星占比14.4%，其他市場參與者的份額都不超過6%，由此可見，華米搶占更多市場份額，何其艱難。

除了來自外部的競爭壓力外，華米的內憂也揮之不去。其去小米化的這張牌，就是通過打造自主品牌，并不斷提升其營收貢獻占比來落地的，但是其自主品牌的發展，卻有些差強人意。

據了解，華米科技主要包括兩大塊業務：其一是以小米的智能手環和體重秤為主的小米生態鏈業務；其二是以Amazfit和Zepp為主的兩個自主品牌業務，主要產品是智能手表和智能手環等。但是二者的產品與用戶定位，并無多大差異。

過去，華米過度依賴小米的風險顯而易見，這種過度依賴必然會導致自身的脆弱性，風險也與小米的發展高度綁定。

華米顯然很早就意識到了這一點，于是，“斷奶”也成了華米發展的第一要務。不過，沒有太多品牌與市場積淀的華米，想要發展自主品牌，也是舉步維艱。

據了解，在華米科技的自主品牌嚴重滯銷的同時，Amazfit在全球市場的市場份額仍然不到6%，這樣的的尷尬現狀，也讓華米急切尋找第二增長曲線。

2021年，華米科技也相繼在智能可穿戴設備新品、大健康等領域全新布局，先后推出“黃山2S”芯片及智能手表操作系統Zepp OS等。

與此同時，也對外發布了30秒測血壓的Pump Beats血壓引擎，以及便攜式MRI核磁共振技術。

盡管大健康行業是一個萬億級別的廣闊賽道，但是鑒于國人在健康方面的消費觀念，尚未被充分教育、而相關技術的應用等也并不成熟，因此，其大規模的推廣銷售，也將面臨可以預見的難題。

而且，縱觀目前瞄準大健康賽道的智能軟硬件玩家，更是不計其數。

例如，早在2014年，蘋果就從飛利浦的研究機構請來了一位睡眠研究專家 Roy J.E.M Raymann，這是一位在可穿戴設備、傳感器和非藥物改善睡眠療法等領域有著豐富經驗的專家。而這位專家的研究范圍，正是包括了非藥物療法的睡眠模式監控和調節。

更值得一提的是，在2020年抑郁癥已經成為全球僅次于癌癥的第二大殺手后，蘋果也將其觸角伸向了這個更加細分的健康賽道。

2020年5月初，根據外媒報道，Apple Watch Series 6可能搭載睡眠跟蹤器，而且能檢測心理焦慮程度，不僅進行傳感器擴展，還可以檢測出佩戴者血液含氧量。

由此可見，華米科技即使布局大健康賽道，通過軟硬件同時為其加碼助力，也將在未來的某一天，與國際國內的科技巨頭，狹路相逢。而缺少品牌力、產品力的華米科技，也顯然缺少勝算。

結語

華米科技的誕生，是因為有小米做鋪墊，雖然說其含著金鑰匙出生有些夸張，但是有小米的呵護，至少比一般企業的起點更高、基礎更牢。只不過，經過數年的發展，在其羽翼漸豐之時，依然難以“斷奶”。時至今日，其營收、利潤依然過度依賴小米便是最佳的印證。

而即便其布局自主品牌，有望實現真正“獨立”，但是無奈其目前所在的賽道空間，逼近天花板，而且一直難以擺脫小米的“陰影”。而在其全新布局的自主產品與大健康賽道上，又是強敵林立，短板十分明顯。因此，新業務的發展也是一波三折，命運如同浮萍，難以自我掌控。

所幸的是，華米很早就意識到了獨立自主的重要性，因此也為其未來的發展，播下了一顆希望的種子。我們有理由相信，如果華米能夠堅持其當前的銳氣，奮起直追、補齊短板，有朝一日成長為新型賽道的龐然大物，也并非沒有可能。