毛利率存在波動 高買低賣有原因

投資與理財

文/蔣華

數字時代，有兩項發明被認為是最能推動歷史進程的：一項是半導體，作為芯片的基本元件，其構成了現代電子產品的“大腦”；一項就是鋰電池，作為能源驅動了全世界的運轉，我們現在的手機、筆記本電腦都離不開它。日前，作為“驅動器”的鋰離子電池電解液溶劑制造商山東海科新源材料科技股份有限公司（以下簡稱海科新源）對外披露了創業板IPO第二輪問詢回復意見。本次IPO，海科新源擬募集15.12億元，全部用于建設鋰電池電解液溶劑及配套項目（二期）。

?？菩略粗饕獜氖绿妓狨ハ盗袖囯x子電池電解液溶劑和高端丙二醇、異丙醇等精細化學品的研發、生產和銷售，它憑借行業領先的技術、完整的產品線和嚴格的品質管理，在電解液溶劑行業居于領先地位。

間接股東權益復雜

歷史沿革幾多隱患

但據小財米兒了解，?？菩略创嬖陂g接股東層面部分權益可能出現的風險。事情是這樣的：2020年5月前，?？菩略撮g接股東海源投資的股權結構為新潤投資持股97.37%、曹曉東持股2.63%。2020年5月，海源投資股權結構調整為新潤投資持股97.27%、艾德諾持股 2.73%，其中，登記在曹曉東名下的艾德諾84.09%合伙份額為?？苹v史沿革中形成的職工股未清理完畢部分對應的權益，2021年9月，這部分權益已辦理提存公證，對應的海科新源持股比例為1.87%。

據悉，這樣的情形系因規范?？苹v史沿革中的職工股問題，自2017年起通過新潤投資啟動管理層收購，共涉及663名實際出資人。2017年，新潤投資集中收購624名實際出資人的權益后至2021年3月期間，又陸續收購了12名實際出資人的權益。

2021年5月，為繼續規范職工股未清理完畢問題，同時保障剩余27名實際出資人的權益，新潤投資、曹曉東與其中1名實際出資人高長杰共同新設有限合伙企業艾德諾，將剩余 26名實際出資人的權益對應轉換為艾德諾中的合伙份額，并繼續暫時登記在曹曉東名下。

2021年5月至今，新潤投資又陸續收購了3名實際出資人的權益。新潤投資、艾德諾、曹曉東與剩余23名實際出資人多次溝通，請求實際出資人通過顯名或轉讓的方式規范海科化工歷史沿革中形成的職工股未清理完畢事項，但剩余23名實際出資人未充分配合。

截至本招股說明書簽署日，這部分權益實際出資人與曹曉東、艾德諾、新潤投資、海源投資之間雖不存在訴訟糾紛，但業內人士向小財米兒表示，不排除未來會發生訴訟糾紛或其他爭議的風險。

毛利率存在波動

貿易直銷有差異

報告期內，?？菩略吹木C合毛利率分別為29.12%、21.53%和31.34%，2020年因執行新收入準則將之前在銷售費用核算的運費和銷售傭金納入營業成本核算，導致當期綜合毛利率有所下降。剔除該因素影響，報告期內，海科新源的綜合毛利率分別為29.12%、26.55%和 36.80%，存在一定的波動情況。

小財米兒不免為其擔心，報告期內?？菩略吹木C合毛利率由于原材料價格和產品售價的波動、各產品產銷量的變化、下游市場需求調整而有所波動，假設今后行業上下游出現較大的異動，那么各產品的毛利率勢必會出現不穩。

據小財米兒了解，報告期內，海科新源的碳酸酯系列產品主要以向直銷客戶銷售為主。2019年至2021年，其碳酸酯系列產品向直銷客戶的銷售收入分別為60,433.34萬元、89,397.55萬元和207,326.60萬元，銷售收入持續穩定增長；其碳酸酯系列產品向貿易型客戶的銷售收入分別為4,869.71萬元、8,253.62萬元和9,230.10萬元，銷售金額較小。

小財米兒發現，2019年至2021年，?？菩略吹奶妓岜ギa品向直銷客戶銷售的毛利率分別為11.82%、10.13%和21.13%，向貿易型客戶銷售的毛利率分別為15.69%、15.99%

和26.95%，其碳酸丙烯酯產品向直銷客戶銷售的毛利率水平總體上低于貿易型客戶。對此，海科新源解釋，這主要是因為：首先，2019年和2020年，其向貿易型客戶銷售的主要是工業級產品，而向直銷客戶銷售的主要是電子級產品，工業級產品的單位成本較低，雖然工業級產品的銷售單價低于電子級產品，但因其向貿易型客戶的銷售金額較小，貿易型客戶主要以零星采購為主，所以議價能力相對較強，使得它對貿易型客戶的銷售毛利率較高。其次，2021年，海科新源向直銷客戶和貿易型客戶銷售的主要產品規格均屬于電子級產品，因其向貿易型客戶的銷售金額較小，貿易型客戶主要以零星采購為主，議價能力相對較強，使得它對貿易型客戶的銷售毛利率較高。

在小財米兒看來，關于毛利率的分析一直是IPO審核的重中之重，畢竟從財務審核的角度來說，毛利率是一個能夠反映公司行業地位、技術含量、客戶話語權和定價權的一個非常綜合且實際的指標。當然，同一個行業的不同模式的企業，同一個企業的不同產品、不同發展階段、不同的客戶結構、不同的銷售區域等都會對毛利率產生很大的影響。因而，對于毛利率的分析一定是謹慎總結的過程，同時也是一個發散尋找每一個商業邏輯合理點的過程。說白了，毛利率分析就是一個發現異常和差異，然后尋找到合理理由解釋差異的過程。所以說，?？菩略吹匿N售毛利率是否合理，還是得靠更多的辨析才能下定論。

高買低賣事出有因

購銷時點引發聯想

報告期內，?？菩略催€存在部分采購價格高于銷售價格、采購價格與銷售價格差異較大的情況。具體來看，對于異丙醇產品，?？菩略创嬖?019年度異丙醇采購價格和銷售價格差異較大的情況。海科新源的說法是：這是因為采購及銷售時點不一樣導致的，比如對于采購金額較低的四川金恒通化工有限公司，?？菩略聪蚱洳少彯惐嫉闹饕獣r點為2019年8月，對于銷售價格較高的安徽易普化工有限公司，向其銷售的主要時點為 2019年1月。2019年1月異丙醇市場價格較2019年8月市場價格高出很多，因此海科新源采購價格和銷售價格差異較大。

“2021年，在丙二醇產品貿易業務中，因為采購及銷售時點不一樣，存在部分采購價格高于銷售價格的情況，比如對于同時存在采購和銷售的浙江弘熙石油化工有限公司，我們向其采購的丙二醇主要時點為2021年4月和5月，向其銷售的主要時點為2021年1月、2月和3月，2021年4月的市場價格較高，因此整體采購價格高于銷售價格。而當所采購的產品對外銷售時，我們的銷售價格高于采購價格，因此并不能簡單理解為高買低賣?！焙？菩略凑f。

小財米兒由此分析，存在采購價格高于銷售價格的情況在海科新源看來可謂“見怪不怪”，雖然?？菩略唇忉尀椴少彆r點和銷售時點的“移位”，但仍難免讓人產生更多的聯想，認為?？菩略此坪醮嬖凇皞€中況味”。

客戶與供應商重疊

成本利益共沾疑云

據小財米兒了解，報告期內，?？菩略催€存在客戶與供應商重疊的情況。據了解，采購額、銷售額均超過20萬元的重疊主體有24家，重疊主體類型主要為原材料供應商和貿易業務貿易商企業。

據悉，報告期內，?？菩略聪蛟牧瞎啼N售金額分別為307.34萬元、404.51萬元

和148.08萬元，銷售金額占比為0.29%、0.24%和0.05%，銷售金額占比較??；?？菩略聪蛟牧瞎痰牟少徑痤~為25,556.66萬元、39,384.28萬元和43,036.99萬元，采購金額占比為34.45%、30.23%和20.40%，采購金額及占比均較大。

?？菩略唇忉?，其客戶與原材料供應商重疊的主要原因是：首先，濱化集團股份有限公司、山東濱化東瑞化工有限責任公司、江蘇斯爾邦石化有限公司等供應商系綜合實力較強的化工企業，為其提供環氧丙烷、環氧乙烷等重要原材料，同時上述公司對丙二醇、異丙醇等產品存在需求，因此會采購?？菩略吹牟糠之a品；其次，東營市齊旭雅化工有限公司為貿易型公司，海科新源向其采購部分工業級碳酸二甲酯作為鋰電池電解液溶劑的原材料，同時向其銷售少量的產品；再次，淄博市臨淄泰達化工有限公司為海科新源的原料甲醇鈉供應商。自2020年開始，客戶對于海科新源電解液溶劑產品的雜質含量有更高的要求，經分析該雜質由原料甲醇鈉帶入。因此，海科新源開始對甲醇鈉供應商及其原料甲醇提高管控，對外采購符合指標要求的甲醇并將其銷售給淄博市臨淄泰達化工有限公司用于生產甲醇鈉。甲醇鈉的主要原材料為甲醇和鈉，前期海科新源只為其提供合格的甲醇并且目前其直接從合格的第三方甲醇廠商購買，不屬于為?？菩略催M行委托加工。

此外，報告期內，?？菩略吹牟糠挚蛻魹橘Q易業務貿易商，?？菩略创嬖谕瑫r向其采購和銷售的情形。據了解，重疊主體主要為上海明都化工有限公司、易立信（青島）化學有限公司和四川金恒通化工有限公司等17家貿易業務貿易型企業。報告期內，?？菩略聪蛟擃惪蛻舻匿N售額為 597.71萬元、5,889.83萬元和2,448.52萬元，銷售金額占比為0.57%、3.55%和0.80%；向該類客戶的采購金額為1,627.70萬元、2,483.72萬元和1,673.49萬元，采購金額占比為2.19%、1.91%和0.79%。

雖然?？菩略刺寡?，其向部分貿易業務貿易商客戶采購的主要原因是：出于成本、時效的考慮，其在向貿易商客戶銷售主要產品的同時，因為階段性產能不足，需要臨時外采部分產品，供給其他客戶，維護客戶關系。但小財米兒認為，這仍會讓人產生是否存在相關客戶或供應商為其承擔成本費用或其他利益安排等情形的聯想，只不過說法不同而已。