作者 / 星空下的烤包子

編輯 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的奶茶

去年的6-10月，氟化工板塊迎來了屬于它的“黃金時代”，無論是產品的價格，還是公司的股價，都基本實現了翻倍。

揭開表象看本質，事出反常必有妖。

傳統的氟化工行業能在短期內迎來資本市場的青睞，更多的是因為供需端的嚴重失衡。需求端的增量貢獻主要來自于兩個方面：

新能源市場的大爆發；

第三代制冷劑的反轉。

供給端看去，上游螢石、氫氟酸等從2019年開始，因為行業的整治（那只看得見的手），工廠的開工率都持續保持在低位，比如2020年氫氟酸的開工率不足60%。

就這樣，蹺蹺板的兩端失去了平衡。但氟化工行業畢竟是強周期行業，三十年河東、三十年河西，行業從十月開始就逐漸走下坡路，從氫氟酸的現貨價格就可見一斑。

來源：氫氟酸價格（生意社）

站在當下，再去看氟化工，我們能否展望出下一個拐點來臨的時間？筆者今天就帶你好好分析一波。

一、展開家譜，家族離不開它

我國的氟化工產業雖然在上世紀50年代才開始起步，90年代引起了國外的先進技術，進入21世紀后開始瘋狂追趕。時至今日，我們氟化工相關產業鏈上的玩家已經超過了1000家，并且一躍成為氟化工產品最大的生產和消費國，成功實現了行業的“領跑”。

展開氟化工巨大的產業鏈圖譜，其壯觀程度絲毫不亞于煤化工、氯堿化工。上游的螢石（氟化鈣）是產業鏈的起點，我國的螢石產量是全世界的一半還多。

氟化工產業鏈

但是人無遠慮，必有近憂，作為不可再生的資源，從近些年螢石的產量和自給率來看，老天給我們的優勢正在逐漸喪失（自給率已經跌了3%），有些地區已經出現了過度開發的問題。所以廟堂在規范螢石開采的同時，也有意減少了每年的螢石出口量。

往下游看，雖然氟化工的產品用到了各行各業，上至航空工業，下至涂料，但是從工藝上來說，繞不過去的就是氫氟酸這哥們（螢石和硫酸反應生成）。但是它可是劇毒，對皮膚有著強烈的腐蝕作用。

氟氫酸的消費結構（《中國氟化工發展白皮書》）

做個不恰當的比喻，從螢石到下游產品，都得經過氫氟酸這座獨木橋。只要過了橋，前方就是光明大道。

二、這座獨木橋上，風景如何

作為最重要、毒性最大的氟化工中間體，氫氟酸也被列為重要化學品監管范圍。從當前國內玩家的產能來看，呈現出行業分散、沒有絕對龍頭的格局。

氟氫酸當前產能情況（萬噸）

由于這種格局，行業玩家就更希望通過擴產能、搶市場的方式，獲得更大的蛋糕，因此也導致近些年行業經常會出現供過于求的局面，從氫氟酸的產能利用率數據及可以看出，近些年開工率多維持在60%以下，要不是監管部門屢次下場調查，關停非合規企業，從供給端解決問題，氫氟酸的開工率可能更低。

所以筆者其實并不十分看好氫氟酸這個環節，但是也不至于一棒子打死，畢竟還是筆者一向的觀點：在夕陽中找機會雖然難，但找到就是賺到。

那什么是氫氟酸的結構性機會呢？筆者認為是電子級氫氟酸。

乍一聽你可能覺得陌生，但它主要用于集成電路芯片的清洗和蝕刻，同時也應用在液晶顯示屏等領域，它的生產工藝技術壁壘更高，所以產業附加值也更高，曾經主要被日韓的玩家所壟斷，而且日韓兩國之間也對氫氟酸搞起了出口管制的貿易保護主義，可見其重要性。

世界上僅有少數玩家可以生產電子級氫氟酸產品，特別是高端產品。從2020年開始，本土玩家開始突圍，比如浙江凱圣已經成功打入韓國半導體企業的氫氟酸供應鏈，從企業名字中就體現出對氟化工行業專注的多氟多（002407），也已經在電子級氫氟酸上發力，實現了5萬噸/年的產能。5萬噸什么概念，我國2020年全年電子級氫氟酸進口+出口量也就3.8萬噸而已。

多氟多公告（公開信息）

三、結語

開篇我們提到的氟化工下游的增長點，比如電解液六氟磷酸鋰、PVDF、制冷劑（比如R142b），目前還靠譜嗎？

之前筆者都詳細介紹過上述三種產品的投資邏輯，這里就不過多介紹了，只說目前筆者觀察到的結論。隨著去年年中開始的供需失衡，價格高企，行業玩家紛紛開始增加新產線，提高開工率，加班加點奮戰在一線，產能爬坡明顯，現在已經到了供需博弈的階段。今年下半年各玩家的生產線將迎來投產，價格回落將成為大勢所趨。

所以，要想復制去年的高景氣度行情，或許是可遇不可求了。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。