作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

去年是新能源玩家們豐收的一年，其中不乏一些比較細分、冷門的賽道。

就比如處在新能源汽車電池賽道的銅箔企業，在下游旺盛的需求驅動下，自己的產品變成了香餑餑，供不應求成為常態化。近幾周銅箔企業們也紛紛公布了成績單，諾德股份（600110）、超華科技（002288）、銅冠銅箔（301217）、嘉元科技（688388）等4家2021年的業績均實現了翻倍增長。

以諾德股份為例，凈利潤的同比增加值7412%。給人一種小數點點錯了位置的錯覺。

諾德股份公告（iFind）

而時間到了今年，銅箔的玩家們仍然大踏步前進，龍頭們又公布了大規模的擴產計劃，比如嘉元科技和寧德時代（300750）成立合資公司，共同建設10萬噸的銅箔產能。

嘉元科技擴產計劃

那這個賽道，和僅有頭發直徑幾分之一的銅箔，究竟有著怎樣的魔力，讓玩家紛紛入局？今天筆者就帶大家聊一聊。

銅箔示意圖

一、負極離不開它，薄是產品的第一要義

1937，就在我們剛剛開啟抗日戰爭的那一年，對岸新澤西州的一個煉銅廠里，銅箔開始被最早生產，那時的銅箔還被作為防水材料用在建筑行業。

85年后，銅箔已經是電子行業不可替代的基礎原材料之一。簡單說，銅箔就是一種非常薄的銅產品，所以厚度一般都用微米來表示。根據加工工藝的不同，又可以分為壓延銅箔和電解銅箔。壓延銅箔是通過壓縮延長的銅箔，就和搟餃子皮是一個道理。而電解銅箔，顧名思義是以銅料為主要原料，采用電解法產生的銅箔。現在市面上90%以上的銅箔都是電解銅箔。

不同銅箔對比（中國知網）

別看這薄如紙的銅箔，可是大有用途。你現在手里拿著的手機電池、動力電池、儲能系統、那塊綠油油的印刷電路板（PCB板），都能見到它的身影。

因為汽車動力電池是銅箔未來的主要增長點，所以我們今天就聚焦銅箔中的明珠——鋰電銅箔。

銅箔產業鏈（上海有色網）

鋰電銅箔作為負極的關鍵材料，是負極電子的收集體和傳導體，又能充當負極活性物質的載體，一箭雙雕。橫向來看，銅箔大約是鋰電池電芯成本的9%左右，和最重要的正極材料相比還有差距。縱向來看，銅材料的成本占銅箔的80%左右，在一定程度上具備了大宗商品屬性。但銅箔玩家一般采用銅價+加工費的定價方式。這樣，銅價波動的風險，更多的是由下游客戶來承擔。

銅箔占電池電芯的成本（高工鋰電）

鋰電銅箔的投資絕對屬于重資產，1萬噸產能需要投入7億元左右。筆者詳細對比過其他電芯材料，銅箔對應每GWh的投資額和隔膜處于同一個水平，屬于有錢人的游戲，也間接建立了一定的行業壁壘。同時，生產銅箔的“鏟子”之一——陰極輥，全球只有極少數玩家能生產，賣鏟人主要集中在壽司國（70%市占率）。

銅箔玩家想要擴產，有時也得看看賣鏟人的眼色。（悄悄告訴你，據說海外陰極輥的訂單已經排到了十四五末期）。

陰極輥的國產替代過程，必須要加速，否則又是卡脖子。國內西安航天動力、洪田科技、西安泰金仍在這條路上努力著。

行業另一個顯著特點，就是朝著輕薄化發展。因為厚度越薄，單位面積的銅箔質量越輕，電池的能量密度也就越高，但是技術難度也越高，最終受益的還是每個車主。按照這個邏輯，越薄的銅箔，價格就越高。比如去年7月份時，4.5微米的銅箔（7.5萬噸）比6微米的加工費高出50%以上。也有機構預測，4.5微米的滲透率將從去年的18%提升到今年的30-40%。加速滲透蓄勢待發。

不同厚度的銅箔性質不同（產業信息網）

越薄的銅箔，技術難度越高，對電池性能提升越大，價格也更高。

二、供給和需求，能匹配嗎？

先看看需求端，下游的新能源汽車加速滲透，這個觀點你不會質疑吧。乘聯會剛剛公布的數據，今年1月，新能源乘用車批發銷量達到41.2萬輛，同比增長141.4%。即使氫能源車取得了進步，要替代的也是重卡，對新能源汽車構不成威脅。除了我國市場，歐洲和美國也在加碼新能源汽車。拜登2030 年零排放汽車銷量占新車總銷量 50%（雖然那時候是不是睡王在任還有極大不確定性）。

據此，機構們預測，2025年的時候全球的鋰電池出貨量將增至1650Gwh左右（動力電池約1380Gwh）。對應計算下來，銅箔的出貨量將在2025年突破100萬噸。

全球銅箔出貨量預測（銅冠銅箔招股說明書）

反觀供給端。開篇也講到，國內的銅箔玩家都已經開啟了鋰電銅箔的擴張計劃（76%的產能在大陸）。看到這塊蛋糕豐厚，傳統的銅企也不甘寂寞，比如江西銅業（600362）就準備建設10萬噸鋰電銅箔項目。就按照已經公告的情況統計，明年和后年是產能集體釋放的高峰期。2025年的產能就達到126萬噸。

銅箔主要玩家擴產計劃（公司公告，不完全統計）

所以，就在明年，銅箔或許將迎來產能過剩的問題，今年行業仍能保持一定的景氣度，上車要趁早。除此之外，筆者也建議每一位投資關注銅箔生產的核心關鍵設備——陰極輥的國產替代情況，畢竟6μm （微米）以下的極薄化的鋰電銅箔生產用陰極輥，仍依賴于進口。少了鏟子，還玩個毛線？

而從競爭格局上看，行業沒有絕對的老大。第一名的龍電華鑫市場份額也僅有16%，CR5僅有61.4%。再看看隔壁的鄰居，負極、隔膜、電解液等都在78%以上。所以，在玩家們目前不斷擴產能的當下，很有可能造成行業重新洗牌，而對玩家最重要的是什么呢？

客戶很重要。據了解，諾德股份和嘉元科技都已經綁定了下游的大腿，比如寧王、比亞迪等等，保障有產有銷，對于維持現金流，很重要。

技術也不可忽視。6微米的銅箔絕對是未來的主流，誰能搶占這塊高地，持續提升產品迭代能力，誰就能搶占新產品的盈利先機。

所以，銅箔的下半場才剛剛開始，居安思危，需要每個玩家時刻記在心頭。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。