“我的主基調(diào)是略為謹慎的，但是我不排除在今年年末的時候有一些跌出來的機會。”2月16日，東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李在東吳證券壬寅策略年會上表示。

展望2022年，陳李認為投資者要正視全球貨幣收緊和企業(yè)利潤增速下滑的大趨勢。但他認為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和居民資產(chǎn)配置，不會因為貨幣環(huán)境和經(jīng)濟增速變化而變化。

在具體配置上，陳李看好以新能源、科技、數(shù)字經(jīng)濟為代表的成長股。陳李還指出，盡管相關板塊估值在過去兩年快速擴張、透支增長預期，但不妨礙其中優(yōu)秀的龍頭企業(yè)仍然是“時間的朋友”，在中長期為投資者帶來豐厚回報。

立足謹慎：因全球貨幣環(huán)境收緊以及企業(yè)利潤增速下降

陳李表示，過去的10多年里，A股市場不斷被宣傳要強調(diào)“預期差”。但他認為，“大趨勢”比“預期差”重要。

從大趨勢看，陳李認為2022年有兩大主要趨勢。首先，全球貨幣環(huán)境收緊是大趨勢。在全球貨幣環(huán)境收緊的背景下，展望2022年，陳李認為，國內(nèi)的貨幣環(huán)境不會出現(xiàn)類似于2009年的大規(guī)模釋放，也不會出現(xiàn)2020年針對疫情采取的寬松措施，而是會比2020年略微緊張一些。

“我個人認為物價是一個短期、不那么重要的原因，最重要的原因是經(jīng)濟和社會生活恢復常態(tài)。”陳李表示，越來越多跡象顯示，全球?qū)㈥懤m(xù)結(jié)束疫情管控，從歐美發(fā)達國家慢慢擴展到發(fā)展中國家及全球。

“只要逐漸放開，我們現(xiàn)在所經(jīng)歷的供給短缺就是一個短期問題，只不過這個短期問題比預想的長，它可能不是在2021年12月結(jié)束，而要到2022年6月才能夠完全結(jié)束。”陳李進一步表示，需求恢復而供給不足的局面，預計在2022年下半年逐漸逆轉(zhuǎn)，PPI和CPI經(jīng)過第二季度高點后將逐漸下跌。

陳李認為，在社會生活恢復常態(tài)后，經(jīng)濟增長如果能夠回到潛在均衡水平，包括利率在內(nèi)的貨幣環(huán)境也應該回到正常水平。

“真正決定了利率水平、貨幣環(huán)境的是什么？我自己覺得依然是經(jīng)濟本身。”陳李表示，就經(jīng)濟而言，國內(nèi)GDP增速水平下降也是一大趨勢。

“由于2022年的經(jīng)濟增速相比2020年明顯下滑，我們判斷企業(yè)利潤增速會從2021年的30%下降到22年的0%。”陳李進一步指出，盡管逆向調(diào)節(jié)的刺激政策正在陸續(xù)出臺，但不改變GDP增速和企業(yè)利潤增速下滑這個一致預期。

“今年是一個貨幣環(huán)境收緊的年份，估值不會擴張，而企業(yè)利潤增速下滑，那么我們當然以謹慎為出發(fā)點。”陳李總結(jié)道。

保持積極：配置邏輯應從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，堅守成長股

盡管對指數(shù)表現(xiàn)持謹慎態(tài)度，但陳李依然建議選擇成長股作為主要的配置方向。

陳李表示，“我們依然遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來實際配置——宏觀因素不是對所有產(chǎn)業(yè)都有影響的，不要因為宏觀因素的變化而輕易改變我們的配置方向和發(fā)展方向。”

“以新能源、科技、數(shù)字經(jīng)濟為代表的成長股依然是最好的選擇。”盡管估值還可能出現(xiàn)下跌和超調(diào)，陳李依然把包括新能源在內(nèi)的成長股作為最看好的品種。

對此，陳李解釋道，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢是全球環(huán)境戰(zhàn)略、中國“雙碳戰(zhàn)略”和產(chǎn)業(yè)技術發(fā)展決定的，與貨幣環(huán)境、年度GDP增速、投資者情緒都沒有關系。

另外，針對包括新能源在內(nèi)的成長股已經(jīng)落到30-50倍市盈率、和2021年相比非常合理的市場觀點，陳李指出，市場在劇烈波動的時候，投資者情緒在兩端搖擺的時刻，估值都會跌破合理估值。

“合理是相對于2021年牛市而已。情緒的波動，特別是短期內(nèi)我們對貨幣政策的擔心、對資產(chǎn)配置的調(diào)整都可能導致跌破。”陳李進一步表示。

具體而言，在成長股中陳李更看好大公司：“跟2021年不一樣，我不認為賽道里面的中小企業(yè)還能有很好的投資回報，因為它們的利潤率會下滑。”

陳李進一步表示，在趨勢和情緒作用下，市場估值可能下跌到“合理”水平以下。一旦優(yōu)秀的成長股估值回落到30倍以下，中長期投資者將會“興奮”起來，其回報率將會較為可觀，這就是跌出來的機會。

另外，陳李認為居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場傾斜，也是必然趨勢。一方面，地產(chǎn)市場的基本定位和供求關系，決定了房地產(chǎn)不再成為居民資產(chǎn)主要配置領域。另一方面，探索發(fā)掘未來經(jīng)濟增長動力的權(quán)益市場在過去兩年大幅擴張，逐漸成為居民資產(chǎn)配置的主要方向。