?多家上市或新三板掛牌券商已經披露2021年業績預告或快報，大部分券商利潤上漲或扭虧。

但是，在利潤普漲的背景下，仍然有諸多“不和諧”的聲音。目前，已經有至少四家券商預告2021年將主要針對股票質押式回購等業務計提資產減值準備，分別對其利潤空間產生較大不利影響。

圖1：2021年四家券商主要對股票質押式回購業務計提資產減值準備

觀察數據可得，相較于凈利潤規模較大的東方證券，小型券商國海證券和太平洋的盈利空間受資產減值的影響程度明顯更大。

根據各家的公告，上述四家上市券商計提的減值準備均主要針對違約的股票質押式回購業務。根據四家最新公開信息，凈資本規模不足百億元的太平洋由股票質押式回購業務引發的訴訟合計涉案金額近19億元，單位凈資本下的涉案金額為四家之首。

2021年中報顯示，四家券商股票質押式回購業務規模均較上年年末有所萎縮。報告期末，太平洋的股票質押式回購業務客戶的平均履約保障比例明顯較低，僅為67.60%。

東方證券：2021年將計提13.17億元減值準備 

近日，東方證券公告計提資產減值準備，2021年計提減值準備13.17億元。根據其業績快報，公司預計當年歸母凈利潤為53.72億元，同比增加97.27%。

2020年，東方證券也發生了金額巨大的減值損失，高達38.85億元。2021年資產減值較上年減少，是東方證券利潤增長的主要原因。

圖2：2018年至2021年東方證券歸母凈利潤、減值損失

根據計提減值準備公告，2021年，東方證券計提的減值準備中，有13.18億元針對買入返售金融資產，其中最重要的組成部分為股票質押式回購。

2021年半年報中，東方證券披露其涉事的20起金額較重大的未決質押式證券回購糾紛案，合計涉訴金額約為55億元。

圖3：截至2021年上半年末東方證券重大未決質押式證券回購糾紛案

從絕對數上看，在上述的四家券商中，東方證券由股票質押回購業務引發的重大未決訴訟的數量和涉案金額均較高。

國元證券：連續兩年計提超過4億元 

2021年，國元證券預計實現歸母凈利潤18.7億元，同比增長超三成，而根據其計提減值準備的公告，當期將計提減值準備4.89億元，與上年確認的信用減值損失幾乎持平。一定程度上，減值對其凈利潤的影響程度有所下滑。

根據計提減值準備公告，2021年，國元證券計提的減值準備中，有4.44億元針對買入返售金融資產，另外還對應收賬款計提超2000萬元的減值準備。

2021年半年報中，國元證券披露其涉事的9起金額較重大的未決質押式證券回購糾紛案，合計涉訴金額接近20億元。

圖4：截至2021年上半年末國元證券重大未決質押式證券回購糾紛案

國海證券：計提減值準備4.22億元 

2021年，國海證券預計實現歸母凈利潤7.86億元，同比小幅微漲約8%，其計提減值準備的公告顯示，當期將計提減值準備4.22億元，較上年下降約1億元。

根據計提減值準備公告，2021年，國海證券計提4.22元減值準備，其中3.76億元針對買入返售金融資產。

根據2021年半年報，國海證券披露其就質押式證券回購業務與16個應訴方發生糾紛訴訟，合計涉訴金額超過24億元。

圖5：截至2021年上半年末國海證券重大未決質押式證券回購糾紛案

太平洋：轉回上年減值準備實現扭虧 

2021年，太平洋預測實現歸母凈利潤0.9億元至1.2億元，實現扭虧為盈。其計提減值準備的公告顯示，當期將計提減值準備2.73億元，較上年大幅下降超六成，使得當期公司得以收獲一定凈利潤。相較于2020年，報告期間太平洋2021年的凈利潤和資產減值情況改善較明顯。

根據計提減值準備公告，2021年，太平洋針對違約的股票質押業務轉入應收賬款的項目計提減值準備4.04億元，轉回其他債權投資減值準備人民幣3,899.03萬元。

根據太平洋2021年半年報，該券商涉及11起金額較重大的未決質押式證券回購糾紛案，涉訴金額本金合計近19億元。

圖6：截至2021年上半年太平洋重大未決質押式證券回購糾紛案

結合四家券商的凈資本規模考量，截至2021年上半年末，東方證券、國元證券、國海證券和太平洋的凈資本規模分別為361.7億元、212.29億元，140.66億元和75.29億元。太平洋涉案金額占凈資本的比例超過兩成，明顯較高。

集體壓縮股票質押式回購業務規模 

或許考慮到股票質押式回購業務違約對凈利潤的不利影響，2021年中報顯示，東方證券等四家上市券商均壓縮其質押式回購業務規模，進而導致該業務產生的利息凈收入也有所下滑。

圖7：四家上市券商股票質押式回購業務規模

相較于2020年年末各家股票質押式回購業務余額，2021年上半年，國海證券的下降程度最明顯，超過12%，太平洋的降幅最弱，不足5%。

圖8：三家券商股票質押式回購業務客戶的平均履約保障比例

除東方證券未披露相關信息外，2021年上半年國元證券和國海證券的股票質押式回購業務的客戶平均履約保障比例均較上年末有所下滑，但仍較充足。值得關注的是，太平洋的該指標雖有所上升但仍較低，僅為67.6%尚不足100%。（HXY）

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