文 / 七公

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

這個(gè)春節(jié)，憨態(tài)可掬的冬奧吉祥物“冰墩墩”徹底“出圈”。

“冰墩墩”到底有多難買？線上售罄，線下排隊(duì)，一些門店不得不打出“限購(gòu)一個(gè)”的標(biāo)語；每天的微博熱搜榜上，幾乎都能找到和他有關(guān)的話題，“一墩難求”、“一戶一墩”、手無一“墩”、求“墩”若渴……

總之，擁有一只“冰墩墩”成為這屆網(wǎng)友的迫切愿望。

而在資本市場(chǎng)，“冰墩墩”的火爆瞬間點(diǎn)燃了投資者的情緒。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，虎年第一天開市（截至2月7日收盤），15只冬奧文創(chuàng)概念股中14只收漲，元隆雅圖、文投控股、菜百股份三家公司封板。

這其中，元隆雅圖（002878.SZ）于2月7日-11日連續(xù)五天10cm漲停，股價(jià)竄至29.77元/股，四個(gè)交易日市值增加約25億元。

顯然，作為北京2022年冬奧會(huì)特許零售商和特許生產(chǎn)商，元隆雅圖這波主要受益于大型賽事的舉辦，但至于在熱度降溫后是曇花一現(xiàn)還是余韻綿長(zhǎng)，則要回歸到公司的基本面。

/ 01 /

萌寵“冰墩墩”

吹爆元隆雅圖市值

在一眾冬奧文創(chuàng)概念股中，元隆雅圖股價(jià)強(qiáng)烈爆發(fā)并不意外，該公司不僅是“冰墩墩”的特許零售商和特許生產(chǎn)商，還是僅有的三家奧運(yùn)許可產(chǎn)品類別中包括毛絨玩具和其他材質(zhì)玩具的企業(yè)之一，也是唯一的上市公司，另外兩家為南通金鳳凰工藝玩具制造有限公司和晉江恒盛玩具有限公司。

A股尤其推崇行業(yè)里可能是獨(dú)家或者有代表性的標(biāo)的，加之元隆雅圖股本少，市值小，較容易炒作起來。

從履歷上看，三家公司都是大型賽事的“老玩家”，元隆雅圖曾為2014年南京青奧會(huì)、2011年深圳大運(yùn)會(huì)、2010年上海世博會(huì)、2008年北京奧運(yùn)會(huì)等重大活動(dòng)提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)以及零售特許商品。

從時(shí)間維度看，本次冬奧會(huì)“冰墩墩”等手辦產(chǎn)品對(duì)元隆雅圖營(yíng)收的貢獻(xiàn)大體都集中在開幕式后。

圖源：信達(dá)證券研報(bào)

“冰墩墩”自2019年11月正式首發(fā)，但上市兩余年來一直是“預(yù)熱”狀態(tài)，不溫不火，有元隆雅圖的工作人員向媒體表示，“冰墩墩等產(chǎn)品已經(jīng)上線兩年有余，但由于宣傳問題，兩年以來的銷量反響平平。但開幕式（2月4日）以來，（冰墩墩等周邊產(chǎn)品銷量）差不多和前兩年的總銷量持平。”

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)，2020年至2021年上半年，元隆雅圖北京冬奧特許業(yè)務(wù)的收入大約為1.3億元，若照上面的說法推算，2月4日至2月8日這五天，元隆雅圖就賣出了1億多元的冬奧商品？相當(dāng)于2021年一季度總收入的2成多，而此前該類產(chǎn)品所在的貴金屬和特許產(chǎn)品業(yè)務(wù)，占比最高的2021年上半年也不過才7.5%。

換言之，2022年一季度，元隆雅圖將能享受到實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)收益，獲得數(shù)量可觀的凈利潤(rùn)。

而從股價(jià)走勢(shì)來看，元隆雅圖基本保持著跟其冬奧商品的銷售狀況同頻但略微提前的步調(diào)。

近一年時(shí)間的低迷后，于去年底開始，元隆雅圖股價(jià)悄然啟動(dòng)，并在短短一個(gè)月實(shí)現(xiàn)翻倍，市盈率一度高達(dá)53倍。不過，臨近賽事，元隆雅圖又默默地縮了回去，直至頂流“冰墩墩”發(fā)威，海量買單鼓風(fēng)送力，讓其起跳出一個(gè)階段新高。

需要注意的是，這種因某些突發(fā)性的因素或者變量帶來的短期勢(shì)能能否轉(zhuǎn)化為持久的獲利能力，進(jìn)而支撐起公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值卻需要打個(gè)問號(hào)。現(xiàn)實(shí)中，實(shí)質(zhì)性的利好消息往往較少，大部分都是在時(shí)間成本的基礎(chǔ)上透支收益效率，形成快速賺錢效應(yīng)吸引投資者買入。

比如前幾年市場(chǎng)對(duì)區(qū)域振興、農(nóng)業(yè)土地流轉(zhuǎn)、雄安新區(qū)等概念板塊瘋狂追捧，但在一頓群情激昂的操作后，因?yàn)榻z毫沒有體現(xiàn)出長(zhǎng)期價(jià)值投資的屬性，資金很快便撤離了。

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第二盈利曲線的野望與壓力

盡管“冰墩墩”火的一塌糊涂，元隆雅圖的股價(jià)也亢奮的可以，但創(chuàng)意文化產(chǎn)品的開發(fā)和銷售仍然只是公司的一小部分業(yè)務(wù)。

2021年半年報(bào)顯示，禮贈(zèng)品（促銷品）營(yíng)收4.13億元，占比44.35%；新媒體營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收3.09億元，占比33.12%。該兩大板塊合計(jì)貢獻(xiàn)了元隆雅圖近8成收入。

從市場(chǎng)空間看，禮贈(zèng)品和新媒體營(yíng)銷服務(wù)都只是大賽道中的細(xì)小支流，特別是2018年收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)后所從事的新媒體營(yíng)銷服務(wù)，隨著“三微一抖”流量見頂、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)步入紅利收尾期，市場(chǎng)預(yù)期下行理所當(dāng)然，禮贈(zèng)品業(yè)態(tài)則過于傳統(tǒng)，附加值低，都無法給予資本豐富的想象力。

在此背景下，公司于2020年末開始布局環(huán)球IP、企業(yè)集采電商平臺(tái)、IP文化酒等業(yè)務(wù)，以期打造第二增長(zhǎng)曲線。

意圖也很明顯。以IP衍生品行業(yè)中的中國(guó)動(dòng)漫IP授權(quán)為例，2014年-2020年，以動(dòng)漫IP授權(quán)商品為主的娛樂/人物授權(quán)商品零售額從37億美元迅速增長(zhǎng)到83.9億美元，預(yù)計(jì)未來仍將以10%左右的增速繼續(xù)增長(zhǎng)，受眾群體則以購(gòu)買力蒸蒸日上的Z世代為主流。

圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告

一般來說，客戶畫像年輕，正值成長(zhǎng)期的賽道，由于景氣度高，身處其中的公司踏浪御風(fēng)，他們長(zhǎng)高、變胖的概率也會(huì)同步變大，這恰好命中資本市場(chǎng)的喜好。

比如港股上市的泡泡瑪特，手握MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA等多個(gè)頭部IP，擁有龐大的粉絲群體，在2017年-2020年的四年間，其營(yíng)收從1.59億元增長(zhǎng)至25.32億元，凈利潤(rùn)從0.02億元增長(zhǎng)至5.24億元，2021市值最高超過1500億港元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率280多倍，妥妥的戴維斯雙擊。

目前，元隆雅圖已簽約環(huán)球影業(yè)（Universal Picture）“功夫熊貓”、“顆顆”和“馬達(dá)加斯加”系列等IP五年使用權(quán)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成一定的差異化和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

然而，不可忽視的是，上述新業(yè)務(wù)均處于市場(chǎng)培育期，在等待業(yè)績(jī)釋放的過程中，各方面的高投入正讓公司承壓。

2021前三季度，元隆雅圖銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比增加 2,818.50 萬元，增幅27.94%，三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率從上年同期的 11.89%上升到13.86%，創(chuàng)出上市以來首次三項(xiàng)費(fèi)用率不降反升。

與此同時(shí)，公司銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的人數(shù)共計(jì)增加241名，且主要在尚未盈利部門，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)被下拉29.68個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅減少1222.9%至-5776.5萬。

另外，存貨情況也反映出元隆雅圖IP文化酒的尷尬。截至2021年9月30日，元隆雅圖存貨較2020年底增長(zhǎng)了51.23%達(dá)1.95億元，個(gè)中原因就包括五糧液庫(kù)存增加。

至于企業(yè)集采電商平臺(tái)，仍然是禮贈(zèng)品業(yè)務(wù)的延伸，新瓶裝老酒。

總之，就第二盈利曲線而言，元隆雅圖雖有野望，但還需要有實(shí)際展現(xiàn)。

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入局元宇宙，虛虛實(shí)實(shí)

2021年下半年，橫空出世的元宇宙成為資本市場(chǎng)爆炒的對(duì)象，F(xiàn)acebook、微軟、騰訊、百度等海內(nèi)外科技巨頭紛紛重金落子，亦有諸如視覺中國(guó)、中青寶、湯姆貓等和元宇宙概念沾邊的腰部企業(yè)，股價(jià)漲勢(shì)如虹。

圖源：平安證券研報(bào)

歲末年初之際，元隆雅圖在深交所互動(dòng)易平臺(tái)曾多次就該話題回復(fù)投資者稱，“公司是中國(guó)移動(dòng)通信聯(lián)合會(huì)元宇宙產(chǎn)業(yè)委員會(huì)首批成員”“公司正在申請(qǐng)注冊(cè)元宇宙相關(guān)的多個(gè)商標(biāo)”等。

這意味著，元隆雅圖把元宇宙視為新的戰(zhàn)略方向。

按照規(guī)劃，元隆雅圖將積極發(fā)掘元宇宙的業(yè)務(wù)入口和商業(yè)化路徑，而后從價(jià)值交換、交互體驗(yàn)、消費(fèi)場(chǎng)景、文化創(chuàng)意、增值服務(wù)等角度，加速相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、落地和推廣。

糅合現(xiàn)有的市場(chǎng)報(bào)道，元宇宙集合下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，將對(duì)包括社交、內(nèi)容、游戲、辦公、生產(chǎn)、健康等在內(nèi)的各種場(chǎng)景進(jìn)行徹底改造和重塑，引領(lǐng)人們?nèi)孀呷霐?shù)字世界，釋放巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值和發(fā)展機(jī)遇。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年全球元宇宙市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到61.6億美元，2026年則會(huì)達(dá)到416.2億美元。

所以說，堪比鴻蒙初開天地分清濁，愛迪生發(fā)明燈泡人類從此告別黑暗，元宇宙的意義和想象空間極大，乃公認(rèn)的未來大勢(shì)。

雖然前景很誘人，但另一邊，無論是切身參與的商業(yè)公司，還是資本市場(chǎng)的“風(fēng)口”追逐者，都承認(rèn)當(dāng)前元宇宙產(chǎn)業(yè)整體上還處于發(fā)展初級(jí)，探索也多流于表面和形式，根植于算力條件、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)等條件，實(shí)質(zhì)性落地面臨很多困難，盈利更是遙遙無期的事。

比如“元宇宙”先鋒軍Facebook母公司Meta，在2月3-2月8日，股價(jià)暴跌超30%，市值蒸發(fā)2804億美元，和2021年元宇宙業(yè)務(wù)虧損愈百億美元脫不開干系。

元隆雅圖亦坦言，公司對(duì)于元宇宙的布局尚在早期布局研討階段。

而在經(jīng)歷完上一輪的暴漲后，元宇宙的浪潮逐漸褪卻，A股元宇宙概念板塊在進(jìn)入2022年后持續(xù)回調(diào)，個(gè)股股價(jià)、估值、市值均在祛魅途中。至于元隆雅圖能否蹭上元宇宙的熱點(diǎn)，不好判斷。

但可以肯定的是，網(wǎng)友對(duì)“冰墩墩”的熱情會(huì)隨著賽事進(jìn)程減弱直至消散。屆時(shí)，資本市場(chǎng)的落腳點(diǎn)還是元隆雅圖的基本面和新增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得一提的是，在三個(gè)連板后，元隆雅圖于9日發(fā)布股東減持公告，3位高管、2位監(jiān)事計(jì)劃減持至少1%股份。

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