【編者按】

2021年，中國經濟增速在全球主要經濟體中名列前茅，超預期的出口增速讓人眼前一亮。

邁入嶄新的2022年，各項宏觀指標將呈現何種走勢？貨幣政策和財政政策將如何演繹？近日，澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者專訪多名學者專家，把脈2022年中國宏觀經濟形勢。

植信投資首席經濟學家連平

“2022年經濟運行出現中性偏樂觀的情況概率較大，經濟增長有望前低后高，并且增速逐季收斂至正常水平，不僅能完成市場普遍預期的5.5%左右的增長，而且有望實現5.7%左右的增長。”植信投資首席經濟學家連平告訴澎湃新聞記者，預計2022年一季度GDP增長5.0%，較2021年四季度出現明顯回升。

連平預計，2022年CPI將在豬周期上行及消費恢復的帶動下穩步回升。2022年一季度CPI約在1-1.5%區間，之后幾個季度將逐步回升，全年同比約為2.6%。

“大宗商品價格回落疊加基數效應，PPI下行通道確認。”連平預測道，一季度PPI同比仍將處于8%以上的相對高位，但全年下行趨勢基本確定。2022年PPI全年同比或降至4.4%，四季度可能出現負值。

展望2022年的消費，連平預測全年增長6.5%。全球疫情的好轉，“缺芯”問題的緩解使得汽車銷售逐步回暖，房地產信貸政策有所松動帶動的相關消費改善，就業情況良好和居民收入的持續修復等支撐消費較快恢復的因素將增多。

投資方面，連平表示，盡管房地產投資會在2022年進一步放緩，但下行空間亦已不大，且占投資的比重也較前幾年有所下降；同時基建投資和制造業投資約占整個投資的比重上升到六成左右，兩者的快速推進將會推動2022年投資的增速明顯高于2021年，可能達到7%以上。

連平認為，2022年中國出口仍將具有韌性，但增速可能邊際放緩。歐美外需仍有粘性，但對出口支撐有限；如果疫后累計“超額儲蓄”按比例轉移至耐用品消費，只能覆蓋2個月。另一方面，東盟復蘇或將提振中間品需求，而東盟產業鏈穩定性稍弱，中國對其出口替代仍將持續。同時，國內全產業體系支撐出口供給。

目前，美聯儲大概率在2022年3月份加息，中國國內貨幣政策邊際上有所放松，連平表示，中美政策差異對中國的影響將較為有限。一季度將成為貨幣政策較為合適的偏松操作窗口。

澎湃新聞：您怎么看2022年中國GDP增速？會呈現怎樣的走勢？

連平：2022年，中央政府對于經濟的增長目標設在5%以上的可能性較大。結合當前的政策基調和實施情況來看，2022年全年GDP最終有望實現超預期增長。當前全球各國對于變異病毒的應對能力和重視程度有所加強，國內對于疫情反彈的防控能力較高。2021年召開的政治局會議和中央經濟工作會議明確2022年“穩”經濟和偏寬松的政策導向。政府會陸續出臺有利于穩增長的政策，推動投資增長加快，房地產逐步企穩，消費修復加快，出口韌性保持。

具體來看，基建和制造業投資有望在政策的大力支持下共同推動固定資產投資取得較快增長。尤其是基建投資，2021年四季度發行的專項債都將體現在2022年的實物工作量之中，各地的項目資源也會推遲到2022年來展開，從而推動基建超預期增長。從1月情況來看，各地政府都在緊鑼密鼓地實施基建投資項目，從而推動一季度基建投資大幅增長。盡管疫情反復對于消費影響較大，但同時也給消費修復留出了較多空間，在2022年疫情總體向好的背景下，消費修復有望進一步加快。鑒于我國擁有強大和穩定的生產供給能力，出口增速雖然邊際放緩，但表現仍將較為平穩。

綜合來看，我們認為2022年經濟運行出現中性偏樂觀的情況概率較大，經濟增長有望前低后高，并且增速逐季收斂至正常水平，不僅能完成市場普遍預期的5.5%左右的增長，而且有望實現5.7%左右的增長。

展望一季度，固定資產投資有望成為經濟增長的重要推動因素。預計2022年一季度GDP增長5.0%，較2021年四季度出現明顯回升。

澎湃新聞：面對全球通脹，您怎么看2022年中國物價走勢，PPI和CPI剪刀差是否會保持收縮？

連平：2022年一季度PPI和CPI剪刀差仍將維持相對高位，但全年來看剪刀差會形成收縮趨勢。2022年CPI將在豬周期上行及消費恢復的帶動下穩步回升。目前能繁母豬及生豬存欄量雖開始回落，但絕對水平仍處于高位。2021年三季度末生豬存欄量達43764萬頭，相當于2014年年底水平。參考2014年-2015年的生豬庫存去化進度與豬肉批發價格的關聯，未來一個季度內豬肉價格在高庫存的支撐下仍有下行空間，隨著生豬存欄進一步下降至39000萬頭以下，豬價將企穩回升。消費回暖疊加上游價格傳導將對核心CPI漲幅形成支撐，國際油價難以大幅回調，非食品CPI漲幅可能擴大。2022年一季度CPI約在1-1.5%區間，之后幾個季度將逐步回升，全年同比約為2.6%。大宗商品價格回落疊加基數效應，PPI下行通道確認。2021年12月起國際油價在庫存縮減的支撐下震蕩上行，2022年一季度末或是國際原油庫存全年低谷。在需求增速進一步放緩、市場供應增加的作用下，預計油價拐點于二季度明確。2022年一季度國內油品及化工產品價格有所支撐，一季度PPI同比仍將處于8%以上的相對高位，但全年下行趨勢基本確定。國內煤炭供給缺口已基本修復，煤炭價格跌至常年均值，鋼鐵、水泥等相關行業也在需求較弱及成本下滑的帶動下低位調整，2022年PPI全年同比或降至4.4%，四季度可能出現負值。

澎湃新聞：您怎么看中國2022年消費的走勢？消費增速是否會反彈？

連平：2022年支撐消費較快恢復的因素將增多，社會消費品零售有望恢復至疫情前的潛在增長水平，預測全年增長6.5%。

一是全球疫情好轉趨勢不變。盡管最新變異病毒在全球傳播較快，但仍以輕重癥為主，死亡率也較低。隨著全球各國疫苗接種進程的推進以及對疫情防控經驗的積累，2022年疫情情況進一步好轉的可能性較大。對全球經濟活動的制約也會大幅減少，會有更多經濟體重啟經濟，同時國內疫情也會繼續改善，共同推動包括服務性消費在內的消費向常態化修復。

二是隨著“缺芯”問題得到緩解，汽車銷售逐步回暖。全球疫情不斷好轉，使得多國的生產力和全球化的供應鏈逐步改善，帶動“芯片”供應恢復正常。

三是房地產信貸政策有所松動，帶動相關消費改善。在“房住不炒”這一主基調不動搖的定位下，政府也強調商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因此居民合理的住房信貸需求能夠得到滿足，同時也將加快發展長租房市場和推進保障性住房建設。1月20日5年期LPR利率21個月以來首次下調5個基點，有利于激活合理住房消費需求，促進相關地產類消費。

四是就業情況良好，居民收入持續修復。居民收入的提高會帶動可支配收入的提高。2021年，全國居民人均可支配收入35128元，實際同比增長8.1%；全國居民人均可支配收入中位數29975元，增長8.8%；全國居民人均消費支出24100元，實際同比增長12.6%，比2019年增長11.8%。2022年經濟工作“穩”字當頭。在共同富裕的大背景下，保障就業和提高收入會成為重中之重。2022年，疫情和物價仍然是影響消費恢復程度的兩個不確定因素。

澎湃新聞：您怎么看中國2022年投資的走勢？投資增速是否會反彈？

連平：2022年，在房地產投資整體下行的同時，基建投資和制造業有望共同推動固定資產投資保持較快增長，投資增速可能顯著高于2021年，且向常態化收斂。

從財政資金層面來看，2021年公共財政超收且專項債發行后置，據估計約有1.4萬億專項債資金將結轉到2022年使用，同時去年四季度財政已經提前下達地方專項債約1.46萬億，預計2021年約有接近三萬億規模的專項債資金將在一季度形成支出，從而有力推動開年基建快速增長。政策對于從財政金融上支持基建投資和制造業投資的表態均較為積極。

從生產和外需來看，2021年12月制造業PMI連續第2月擴張，工業增長連續第3個月加快，出口規模再創新高，表明制造業和工業生產已基本從低位反彈并企穩。2022年來自歐美和東盟中間品的需求空間仍然較大，我國出口韌性猶存。在“十四五”的戰略大背景下，新基建和中高端制造業將會得到大發展。在多重利好的推動下，基建和制造業投資項目將加快推進。

綜合來看，盡管房地產投資會在2022年進一步放緩，但下行空間亦已不大，且占投資的比重也較前幾年有所下降；同時基建投資和制造業投資約占整個投資的比重上升到六成左右，兩者的快速推進將會推動2022年投資的增速明顯高于2021年，可能達到7%以上。

澎湃新聞：您怎么看中國2022年的出口走勢，去年的高增速是否能夠持續？強勢的人民幣是否會有影響？

連平：2022年我國出口仍將具有韌性，但增速可能邊際放緩。

一是歐美外需仍有粘性，但對出口支撐有限。2022年歐美的財政刺激和量化寬松政策相繼退出，歐美的居民超額儲蓄和消費潛力對出口的支撐有限，9月“超額儲蓄”已轉負。如果疫后累計“超額儲蓄”按比例轉移至耐用品消費，只能覆蓋2個月。根據歷史經驗，美國耐用品消費增長1%，可以拉動我國對美出口增長1.2%。2022年體現消費潛力和進口需求的“超額儲蓄”和“超額消費”出現雙降，耐用品消費大概率走緩會拖累對我國需求的拉動。

二是東盟復蘇或將提振中間品需求。不同于歐美的終端類消費品需求，東盟外需主要是機電類中間品。2022年東盟制造業恢復，我國機電類中間品將從中受益。2022年又是RCEP落地生效的第一年，我國出口至東盟或將開啟關稅優惠待遇，有助于降低出口成本，擴大對東盟的出口。

三是國內全產業體系支撐出口供給。在我國高接種率和動態清零政策的有效防控下，疫情對國內供應的影響小于海外，整體上我國產業鏈出口供給將得到保障。未來能源及大宗商品價格波動對國內生產的負面影響將得到抑制。目前，出口價格因素對出口金額的貢獻率顯著上升并超出數量貢獻率，表明出口數量回落并不必然導致出口金額同比增速下降，“提質增效”將在明年出口供給中有更多體現。

四是東盟產業鏈穩定性稍弱，我國對其出口替代仍將持續。東盟生產恢復仍受疫情干擾，勞動力短缺和防控安全進一步加劇東盟供應鏈緊張狀態。我國和東盟之間的疫苗接種率、疫情防控措施的反差決定了我國對其出口供給替代效應短期內仍將存在。

2022年全年來看，人民幣匯率大概率雙向波動，可能階段性貶值與階段性升值并存。中國經濟在有效控制疫情之下保持平穩運行，國際收支順差達到較高水平，將有助于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，同時受市場供求關系影響雙向波動。上半年，美元受貨幣政策緊縮影響可能階段性走強，對人民幣形成階段性貶值壓力。進入下半年，美國經濟和就業逐步復蘇，市場對美貨幣政策收緊的預期降低，在美元強勢收斂情況下，人民幣可能會有所回升。人民幣升值可能會抑制出口，有利于進口，但影響的體現會有一定時滯。人民幣升值降低能源和原材料的進口成本，利好這些行業的進口，從而降低相關出口行業的生產成本，增強其產品的價格競爭力。人民幣升值中最容易受到沖擊的是市場競爭能力弱、單品單一、商品價格彈性較大的外貿行業。目前我國產業升級、結構轉型改善顯著，抗風險能力提升。

澎湃新聞：美聯儲大概率在2022年3月份加息，國內目前貨幣政策邊際上有所放松，怎么看這種政策差異可能帶來的影響？

連平：傳統觀念認為，美聯儲加息會對新興經濟體帶來債務高企、貨幣貶值、資金外流等影響，如若此時新興經濟體再降息，會進一步加重上述負面影響。如2021年末土耳其在主要發達國家加息預期提前的情況下逆勢降息，給其帶來了物價飛漲、貨幣貶值、股票暴跌等一系列嚴重影響，這是與土耳其特殊國情及其政府的執政理念密切相關的。而中國的情況明顯不同。

總體來看，中美政策差異對中國的影響將較為有限。近20年來的對外金融運行情況表明，美聯儲貨幣政策收緊對中國金融市場和外匯市場的影響是階段性的、低烈度的，資本流動和貨幣政策更多地仍是受本國自身相關因素的影響。

一是對人民幣匯率的影響。2021年末中國擁有3.25萬億美元外匯儲備，6764億美元貿易順差，當年國際收支順差明顯擴大，人民幣已被納入SDR貨幣籃子，中國擁有保持人民幣匯率基本穩定的能力。人民幣匯率盯住一攬子貨幣政策有助于降低美元對人民幣匯率的影響。從當前美元升值、人民幣持續強勁的走勢來看，未來美聯儲加息不會對人民幣貶值產生太大壓力。

二是對債務負擔的影響。2021年9月末中國全口徑外債余額為17.48萬億元人民幣，其中美元債務約8.4萬億元人民幣，占全口徑外債的比重約48%，美元債務規模處于可控范圍內。與國內314萬億元社融規模相比，規模較小，即使美元升值也不會對中國債務造成太大壓力。2020年中國外債償債率為6.5%，負債率16.3%，債務率87.9%，短期外債占外債余額比重為55%（其中部分為人民幣），均處于安全線以內。

三是對資本流動的影響。中國當前尚未實現完全的資本賬戶可兌換，2021年末外資持股占比約5%，持債占比約4.3%，相對不大，很難掀起較大風浪，宏觀審慎與金融監管政策也已相對成熟，中國有能力及時應對資金跨境流動的異常情況，控制其負面影響。當前中國經濟穩健發展、政治穩定，具有較大的投資機會與市場潛力，且中美利差處于合理范圍內，對境外資本仍具有較大吸引力。美聯儲加息將對中國的外資流動的影響較小。

四是對國內通脹與進出口的影響。2021年末國內供需漸趨平衡，PPI增速同步回落，通脹預期減弱，這為中國貨幣政策進行偏松操作提供了空間。國際大宗商品價格下行利于降低中國中上游企業生產成本；人民幣匯率小幅貶值預期也將有利于中國出口增長。

五是對經濟預期的影響。中國作為超大型經濟體，國內經濟穩健發展，有韌性很強的經濟基礎，較為成熟的宏觀管理機制有能力維持內部均衡和外部均衡的平衡。當前中國金融市場平穩運行，相關政策的市場傳導較為通暢，穩增長信心較強，市場預期正在逐步改善。

當然，美聯儲加息對中國影響仍不能完全忽視。美聯儲加息預期進一步提前至3月，加之國內12月CPI與PPI同比回落，通脹預期降低，一季度將成為貨幣政策較為合適的偏松操作窗口。2022年全球疫情尚未明顯好轉、國際避險情緒上升、中美利差縮小壓力與人民幣階段性貶值壓力，中國的貨幣政策、財政政策、宏觀審慎政策等仍需提前做好防范措施，減少外部沖擊對國內穩增長的負面影響。

澎湃新聞：您認為影響中國2022年經濟的主要因素有哪些？

連平：2022年系統性金融風險總體可控。但應該看到，局部、特定領域的風險，仍可能不同程度地對經濟增長造成影響，需要政策及時有效地加以應對。

展望2022年，盡管房地產政策正向“穩預期”“穩增長”的政策要求靠攏，但需考慮政策落地的延遲效應和2021年一季度高基數因素，總體房地產行業處于相對低迷的階段，但下行速度有望逐步放緩。具體來看可能會有五方面的變化。

商品房銷售步伐可能加快。房企希望通過降價促銷等手段，盡可能促進銷售回款回流速度，但考慮到當前一線、重點二線城市現房庫存處于極低水平，可售房產供給在上半年并不充足，下半年有望銷售增速實現企穩回升，預計2022年預收款有望增長6.6%。

土地市場逐步企穩態勢。除了大型房企外，預計二季度后部分中小民營房企也將逐步回到土拍市場。預計2022年全國土地購置面積同比下降逾三成，土地成交價格同比上漲，土地購置費同比輕微增長0.1%，較2021年有所改善。

新開工或將觸底反彈?？紤]到住房金融環境邊際改善，預計今年上半年新開工情況表現依舊不容樂觀，而下半年新開工有望在開發貸邊際改善的推動下，增速料有所回升，全年跌幅將較2021年有所收斂。

房地產投資增速將進一步放緩。結合2012年、2015年以及2018年類似周期的情況來看，預計伴隨著商品房銷售增速放緩、土地購置較為低迷，以及融資環境邊際小幅改善，預計2022年房地產開發投資（名義）同比增長3.5%，兩年平均增速降至4%左右。

房價可能呈現先下后上的態勢。在高基數和二、三線城市購房需求放緩的影響下，房價漲幅在今年大部分時間處于負值區間。在住房信貸政策邊際改善將對房價帶來支持作用，考慮到信貸環境通常領先銷售6-9個月，預計信貸滯后效應將在今年三季度開始顯現，房價可能在三季度末到四季度初觸底回升，全年新房價格同比下降1.5%左右，二手房房價與2021年基本持平。

同時，全國地方政府債券償債壓力不小。截至2021年12月末，全國地方政府債存量高達30.3萬億，城投債存量為13.1萬億，合計地方政府債務達到43.4萬億。若按照去年地方政府債券（約3.5%）和城投債（約4.5%）發行平均利率測算，全年利息支出的償債規模為1.65萬億，大約較2021年債務增長21.7%。從償債的角度來看，2022年一季度城投債到期規模達到7266億元，上半年到期1.45萬億元，還款壓力不小，因此地方債發行前置對地方政府償債和緩解經濟下行將起到重要的支撐作用。

澎湃新聞：您如何預判2022年的貨幣政策和財政政策？

連平：2022年積極財政政策的實質性力度將加大，重心有望提前至上半年。2022年預算赤字率可能在3.2%左右；主要會在以下五個方面積極作為。

一是保市場主體、保收入和保就業將作為積極財政政策的主要落腳點。2022年，中小微企業依然將面臨較大生產經營壓力，積極財政政策需要首先做好保市場主體、保收入和保就業的相關工作。

二是教育、社會保障與就業、醫療衛生等民生相關支出有望繼續保持較高增速，將加大對水利、城市管網建設等重大項目的支持力度，維護好人民群眾的切身利益,確保社會政策要托底，保障整個社會的穩定運行。

三是新增地方政府專項債數量可能小幅增長至3.8萬億元左右，加上2021年結轉上1萬多億，全年實際可用的專項債資金可達約5萬億，是去年的200%，規模大幅增加。全年將適度超前開展基建投資，注重“早、準、快”，提升專項債券對投資的“拉、帶、撬”的作用，引導市場化資金重點支持新基建、生態環保和民生項目，多用于有收益的公益性項目建設，明確負面清單，細化專項債券使用要求。四是有望出臺新的規模性減稅降費政策，即在保持原有階段性減稅降費政策延遲退出的情況下，進一步加碼減稅降費力度，更大限度助力企業減輕降低生產經營成本，增強實體經濟部門的活力。

五是防范化解地方政府隱形債務風險，借鑒試點經驗分區分批統籌推進隱性債務清理工作，進行常態化監測，穩妥化解存量，遏制增量，健全監督問責機制。

在經濟下行壓力增大、通脹預期總體上行、主要發達國家加息預期持續增強的內外部復雜情況下，2022年貨幣政策不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調節和逆周期調節相結合的力度，助力穩增長目標的實現。全年可能小幅降準1至2次，約0.5至1個百分點；MLF和LPR可能會有小幅下調。通過改善金融機構資金結構，增加資金供給，降低資金成本，提升其支持實體經濟發展的能力與意愿。

一季度是全年信貸投放的重要階段，貨幣政策將靈活適度，保持前瞻性，配合財政政策靠前發力，滿足市場的季節性需求。財政政策超前發力將會占用較多銀行流動性，需要進一步降準加以配合。碳減排支持工具、支農支小再貸款等結構性工具，將進一步發揮其在總量、價格、結構三方面對信貸擴張的政策優勢，推動重點領域與薄弱環節的平穩運行。2022年如何進一步壓實各方責任，防范和化解系統性金融風險，把握好穩增長與防風險的平衡，是貨幣政策需要關注的重要問題。2022年優質房企的信貸需求與居民的剛性按揭貸款需求將會得到合理滿足，房地產信貸收緊情況會有所改善。