【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數”為代表的傳統白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對東吳證券全球首席策略、東吳國際副董事長陳李的專訪。

東吳證券全球首席策略、東吳國際副董事長陳李

展望虎年，陳李認為宏觀環境在朝著經濟正常化的方向發展，全球經濟大概率會逐漸向著2019年的水平恢復。這一方面意味著經濟增長水平明顯超過過去三年，另一方面也意味著貨幣政策不再擴張，而是逐漸收縮。

陳李進一步表示，中國經濟在2020年、2021年間就實現了快速增長，2022年的經濟增速可能會慢于2021年。分季度來看，2022年第一季度、第二季度的經濟增速可能同比下降，第三季度、第四季度可能有所回升。

對于虎年，陳李期待有更加積極的財政政策出臺。圍繞基建投資，陳李認為其邊際增量的相當一部分可能還在于新能源、新基建方面，比如光伏、鋰電的推廣，氫能的研究，以及新創、軟件、數字經濟方面的投入。

陳李也提醒投資者，注意來自海外貨幣政策收縮、美聯儲加息可能帶來的宏觀經濟風險。

以下為澎湃新聞與陳李對話實錄（略經編輯）：

澎湃新聞：您對當前全球宏觀環境怎么看？

陳李：放眼全球其他國家，我覺得宏觀環境在朝著經濟正常化的方向發展。盡管新冠疫情對我們仍有影響，但是一方面歐洲、美國未曾停下開放的步伐，另一方面南非、以色列的更多數據顯示，奧密克戎具有更小的致命性。

在這種情況下，我覺得在2022年，全球經濟大概率會逐漸向著2019年的水平恢復。正面而言，2022年全球經濟的增長速度，從目前預期來看會超過過去三年。世界銀行、國際貨幣基金組織（IMF）也預測，在2022年，全球絕大多數國家——不管是發達國家還是發展中國家——GDP的增長速度都要超過2021年、2020年，甚至超過2019年。

反面來看，既然經濟水平可能回到2019年，那么過去兩年間針對疫情的超寬松貨幣政策也可能退出。從普遍意義上來說，在2022年，包括美國在內的世界其他國家都有可能緊縮貨幣政策、縮小資產負債表規模。

因此放眼全球，2022年會是恢復常態。這一方面意味著經濟增長水平明顯超過過去三年，另一方面也意味著貨幣政策不再擴張，而是逐漸收縮。

澎湃新聞：展望虎年，您認為國內宏觀經濟整體將作何走勢？

陳李：中國的情況可能跟全球其他國家的情況不一樣：中國經濟在2020年、2021年間就實現了快速增長，相當于領先全球一年，所以2022年的經濟增速可能明顯慢于2021年。分季度來看，2022年第一季度、第二季度的經濟增速可能同比下降，第三季度、第四季度可能有所回升。

2022年上半年面臨的壓力較大，央行前段時間關于“三重發力”的表述也佐證了這一點。具體從經濟學角度看，一是出口面臨高技術的干擾，增長速度自然下降；二是房地產投資快速下滑，拖累固定資產投資增長；三是疫情相對嚴峻，在當前的抗疫政策指引下，社會消費品零售增速也會回落。

到了2022年下半年，隨著更加積極的貨幣政策、更加積極的財政政策的出臺，隨著基建投資規模的擴大，也許在六個月以后，政策效應能夠穩定住2022年下半年的經濟增長速度。

澎湃新聞：您認為，疫情對宏觀經濟的影響如何？2022年可能有哪些影響？

陳李：疫情對于宏觀環境的影響可以分為直接和間接兩方面。疫情對于宏觀環境的直接影響，當然是人們出門少了，這進一步造成了消費水平的下滑，比如服務業整體遭受了將近下跌一半的打擊，旅游、酒店、零售、餐飲都受到了負面影響。

疫情對于宏觀環境的間接影響，便在于服務業受打擊后的潛在失業增長。這導致居民收入預期的下滑，進一步導致了人均消費能力的下滑。可以說消費面臨著雙重壓力，不僅外出旅游、外出就餐的人次減少了，外出人群中人均消費水平也降低了。

但展望2022年，在全球都趨于恢復到2019年水平的情況下，或許我們也應該向這樣的正常化靠攏。

澎湃新聞：您怎樣看待雙碳投資？2022年雙碳投資可能出現哪些變化？

陳李：我覺得雙碳投資是大方向。我國已經做出了實現碳達峰、碳中和的承諾，它是國家戰略，也是長期戰略，而且這不僅是中國的需求，也是歐洲、美國、日本乃至全世界的需求。

從這個角度出發，“2030年前碳達峰”、“2060年前碳中和”是一個長期的、重要的戰略。但這并不意味著此前的每一年都有大規模的碳縮減。

整體來看，我覺得2022年碳縮減目標的設定，可能會吸取2021年下半年的經驗和教訓：當時拉閘、限電的野蠻“一刀切”，確實造成了一系列不良后果。因此，2022年碳運動的推進速度可能會比2021年慢一些、合理一些，會在不傷害宏觀經濟運行的情況下推進雙碳運動。

換言之，在2022年，石油、煤炭、天然氣等傳統能源的使用依然是非常重要的，在投資上也不能拋棄。

澎湃新聞：您認為在經濟新常態下，虎年A股市場可能有哪些變化？

陳李：我覺得首先要看投資者如何看待中央經濟工作會議的積極論調。從2022年1月的A股市場表現看，可能相當多的投資者不認為中央經濟工作會議定調的積極財政、貨幣政策，能夠很快扭轉經濟下滑的趨勢。

但我認為，中央經濟工作會議定調的積極政策仍會落實。這一點在貨幣政策方面表現得較為鮮明，比如降低存款準備金率、下調LPR（貸款市場報價利率），信貸增速也可能有所回升。財政政策方面，效應可能確實要到春節后才能顯現出來。所以我個人認為，春節以后A股市場的表現會比春節前更好。

澎湃新聞：您對虎年資本市場的哪些政策最為期待？

陳李：個人而言，我期待虎年有更加積極的財政政策出臺。這具體表現為基建投資的增加。

這里我想澄清一個市場誤區。我認為基建投資的邊際增量，一方面在于保障房，以及傳統的鐵路、公路、地鐵、橋梁、輕軌等“鐵公基”項目。但這些投資只不過是為了對沖房地產投資的下滑，并不會給建筑、建材、工程機械等行業帶來增長。

換句話說，原本由于房地產投資下降，水泥、鋼鐵、建筑、工程機械等的需求量可能下滑30%，而增加基建投資后，可能只是從下降30%變成下降10%，不可能變成增長10%。

另一方面，基建投資的邊際增量可能還在于新能源、新基建方面，比如光伏、鋰電的推廣，氫能的研究，以及新創、軟件、數字經濟方面的投入。

澎湃新聞：對于虎年的宏觀經濟，您認為需要特別注意來自哪些方面的風險？

陳李：我認為風險之一來自海外的貨幣政策收縮。國外的經濟形勢和國內的經濟形勢正好相反，全球幾乎所有國家都預期2022年經濟增速會比2021年高，但國內普遍認為2022年中國GDP增速會低于2021年。經濟形勢相反會導致貨幣政策取向的相反，這一過程中可能導致市場波動，也會對我們造成一定的沖擊和影響。

風險之二來源于美聯儲加息。從美聯儲加息的歷史規律看，如在2013年到2015年美聯儲結束QE后逐漸縮表、加息的過程中，加息前全球市場的股票、債券都出現了下跌，但在第一次加息到第二次加息中間，股票、債券又上漲了。

這是因為，起初對于加息，市場普遍擔心貨幣收緊、估值下跌；但到真正加息時，一方面預期已充分體現在市場里了，另一方面畢竟加息源于經濟上行，市場認識到企業利潤、盈利都很不錯，因此重新恢復了信心。