出品｜大摩財(cái)經(jīng)

集采的達(dá)摩克利斯之劍落下之后，“東北藥茅”長(zhǎng)春高新（000661.SZ）的董監(jiān)高坐不住了。

1月21日，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)跌停板的長(zhǎng)春高新，拋出了一份董監(jiān)高增持方案，包括董事長(zhǎng)馬驥在內(nèi)的9名董監(jiān)高今日合計(jì)增持8.47萬(wàn)股公司股份。

長(zhǎng)春高新還表示，去年11月底開始的股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)實(shí)施完畢。長(zhǎng)春高新實(shí)際回購(gòu)股份時(shí)間自2021年12月3日至2022年1月21日，累計(jì)回購(gòu)公司總股本的0.61%，總出資約6億元，最高成交價(jià)為308.35元，最低成交價(jià)為184.36元。

兩份利好公告并未讓長(zhǎng)春高新打破跌停。自2021年5月17日創(chuàng)下522元?dú)v史高價(jià)以來(lái)，長(zhǎng)春高新股價(jià)不斷滑落。今日收盤價(jià)184.36元，最新市值746億，距離高點(diǎn)已經(jīng)折讓近三分之二。

集采讓“東北藥茅”失色

導(dǎo)致長(zhǎng)春高新本輪股價(jià)下跌的直接原因，是集采中標(biāo)。

1月19日，廣東省藥品交易中心公布集采清單，其中長(zhǎng)春高新旗下子公司金賽藥業(yè)的重組人生長(zhǎng)激素被納入集采。

生長(zhǎng)激素進(jìn)入集采，早已是名牌，如今不過是最終落錘。2021年5月，市場(chǎng)就有傳聞廣東省級(jí)聯(lián)盟集采目錄中涉及重組人生長(zhǎng)激素，去年9月、10月廣東省藥品交易中心又發(fā)布了關(guān)于廣東聯(lián)盟集采征求意見稿的相關(guān)通知。

但是，本輪集采涉及的品種和降價(jià)幅度都超出市場(chǎng)預(yù)期。

本輪集采涉及范圍廣，規(guī)模相當(dāng)于半個(gè)“國(guó)采”。參與本次藥品集采的聯(lián)盟地區(qū)包括廣東、山西、江西、河南等10地及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，人口總數(shù)超過4億。

本輪集采共有20種不同規(guī)格和劑型的生長(zhǎng)激素中標(biāo)。其中，來(lái)自金賽藥業(yè)的30IU/10mg/3ml的生長(zhǎng)激素注射液的中標(biāo)價(jià)為295.08元。而這一規(guī)格的生長(zhǎng)激素此前在云南、江蘇、山東等多個(gè)省份的集采中，中標(biāo)價(jià)格從未低于1031元。也就是說(shuō)，本輪集采中，金賽藥業(yè)的這款注射液降幅已經(jīng)超過七成。

本輪集采對(duì)于生長(zhǎng)激素的采購(gòu)，主要選擇粉針。《報(bào)量明細(xì)表》顯示，粉針預(yù)期采購(gòu)量合計(jì)57.34萬(wàn)支，水針預(yù)期采購(gòu)量合計(jì)9.96萬(wàn)支，粉針采購(gòu)量遠(yuǎn)超水針。

本輪集采更青睞粉針，可能與價(jià)格因素有關(guān)。與水針相比，粉針價(jià)格更低。金賽藥業(yè)4IU規(guī)格粉針也中選本輪集采，但在本輪集采中，該規(guī)格粉針最高有效報(bào)價(jià)只有63.1元。

對(duì)于本次廣東聯(lián)盟的集采，長(zhǎng)春高新在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱，“公司目前正在積極研究政策規(guī)定并將合理制定方案，目前暫無(wú)具體影響的預(yù)期。”

但投資者并沒有被長(zhǎng)春高新的話術(shù)穩(wěn)定，自本輪集采公布后，長(zhǎng)春高新已經(jīng)連領(lǐng)三個(gè)跌停板。

暴利時(shí)代結(jié)束

目前中國(guó)生長(zhǎng)激素總體使用率并不高，由于生長(zhǎng)激素過往的高價(jià)格，宣教和銷售往往集中在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。從而形成了生長(zhǎng)激素兩極分化的局面：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，已經(jīng)出現(xiàn)過度使用的趨勢(shì)；而在基層地區(qū)，大量適應(yīng)癥內(nèi)的患者得不到診斷和治療。

目前國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素的主要銷售地區(qū)分布在北上廣及江蘇、浙江沿海城市，本次集采涉及的地區(qū)，正是生長(zhǎng)激素的藍(lán)海市場(chǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，通過集采有利于金賽藥業(yè)加大市場(chǎng)覆蓋率。

但是，以本輪集采為節(jié)點(diǎn)，以金賽藥業(yè)為代表的生長(zhǎng)激素企業(yè)，多年來(lái)維護(hù)的產(chǎn)品價(jià)格體系宣告瓦解，也意味著生長(zhǎng)激素暴利時(shí)代結(jié)束了。

以本輪集采首年預(yù)采購(gòu)量約12.9萬(wàn)支，粉針方面30.9萬(wàn)支。從采購(gòu)量來(lái)看，對(duì)于金賽藥業(yè)的近期業(yè)績(jī)沖擊不大。但市場(chǎng)擔(dān)憂的是，“高價(jià)大法”失靈后，金賽藥業(yè)的母公司長(zhǎng)春高新還有辦法保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎？

基因工程制藥業(yè)務(wù)的金賽藥業(yè)之外，長(zhǎng)春高新還有三大業(yè)務(wù)線，分別是負(fù)責(zé)生物疫苗業(yè)務(wù)的百克生物、中成藥業(yè)務(wù)的華康藥業(yè)以及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的高新地產(chǎn)。其中，百克生物已經(jīng)于2021年6月在科創(chuàng)板上市。

但三者的體量都明顯弱于金賽藥業(yè)，2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.82億、3.04億和2.7億，當(dāng)期凈利潤(rùn)1.38億、0.23億和0.37億。

長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)幾乎完全建立在生長(zhǎng)激素這一核心單品之上，貢獻(xiàn)營(yíng)收常年在70%以上。2021年上半年，金賽藥業(yè)營(yíng)收達(dá)到37.88億，在總營(yíng)收占比再次增長(zhǎng)至76.31%，同時(shí)貢獻(xiàn)了18.59億凈利潤(rùn)，占長(zhǎng)春高新凈利潤(rùn)的92.7%。

這意味著，如果金賽藥業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，就會(huì)直接影響到長(zhǎng)春高新的整體業(yè)績(jī)。

2019年6月，長(zhǎng)春高新斥資56.37億元通過發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債的方式，將金賽藥業(yè)的持股比例從70%增加至99.5%

彼時(shí)，金賽藥業(yè)做出業(yè)績(jī)承諾，2019-2021年，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于15.58億元、19.48億元、23.2億元，三年合計(jì)達(dá)58.27億元。2019年、2020年，金賽藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.76億、27.6億，2021年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.59億，已經(jīng)超額完成業(yè)績(jī)承諾。

但后續(xù)金賽藥業(yè)是否還能繼續(xù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，投資者并不看好。

一方面，集采降價(jià)短期內(nèi)沖擊了核心產(chǎn)品的利潤(rùn)；另一方面，賽道內(nèi)玩家增多，金賽藥業(yè)面臨新老對(duì)手的沖擊。

從產(chǎn)品類型來(lái)看，生長(zhǎng)激素共有短效粉針、水針、長(zhǎng)效水針三種類型。本輪集采主要集中粉針和水針，且粉針量遠(yuǎn)大于水針。從長(zhǎng)期來(lái)看，水針替代粉針，長(zhǎng)效替代水針是生長(zhǎng)激素產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。相應(yīng)的，粉針、水針和長(zhǎng)效水針的價(jià)格也逐步增高。

目前，金賽藥業(yè)擁有國(guó)內(nèi)唯一獲批的長(zhǎng)效水針金賽增。但是安科生物、特寶生物、天境生物等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在加緊布局這一高價(jià)市場(chǎng)。從研發(fā)進(jìn)度來(lái)看，安科生物的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素目前已完成臨床研究，處于申報(bào)生產(chǎn)前的準(zhǔn)備階段；天境生物、特寶生物與維昇藥業(yè)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素項(xiàng)目均處于臨床III期；億帆醫(yī)藥F-899長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素已經(jīng)獲批臨床。

早在2014年就獲批上市的金賽增，在一段時(shí)間內(nèi)依然具有獨(dú)家產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。但是其他品牌的長(zhǎng)效水針產(chǎn)品最快將在今年下半年面世。