時隔6年，全球最大鋁生產(chǎn)商中國宏橋（01378.HK）再次遭到沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics狙擊。Emerson Analytics將矛頭指向中國宏橋低成本發(fā)電、虛報利潤、債務(wù)高企等問題，認(rèn)為中國宏橋目標(biāo)價只值3.1港元。

中國宏橋隸屬于山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)(下稱“魏橋集團(tuán)”)，實際控制人是山東首富張士平家族。據(jù)《福布斯》2016年中國富豪榜，張士平家族財富365.2億元，排名27。

質(zhì)疑報告披露當(dāng)日，中國宏橋股價直線下跌，隨后中國宏橋緊急停牌，停牌前股價下跌8.33%，報7.15港元/股。3月7日，中國宏橋在沒有發(fā)布詳細(xì)澄清公告的情況下已復(fù)牌。復(fù)牌后一度急跌6.85%，創(chuàng)近1個月新低6.66港元/股。不過，目前股價已開始回穩(wěn)，3月9日收盤價為7.12港元/股，跌0.84%。

市場分析認(rèn)為，這場多空之戰(zhàn)并沒有結(jié)束，至少中國宏橋的詳細(xì)澄清公告尚未發(fā)布。3月6日晚間，中國宏橋發(fā)布公告稱，Emerson Analytics的指控偏頗、存在重大誤導(dǎo)和缺乏事實基礎(chǔ)，并將編制詳細(xì)澄清公告予以反駁。而中國宏橋的一名人士在3月9日接受澎湃新聞（www.kxwhcb.com）采訪時表示，“中國宏橋沒有問題，身正不怕影子斜。”

此番，Emerson Analytics在沽空報告中將中國宏橋較低的發(fā)電成本作為主要質(zhì)疑點。

Emerson Analytics稱，中國宏橋的發(fā)電成本存在問題，其通過3種獨立的方式均得出真實發(fā)電成本比中國宏橋?qū)ν庑Q的要高。其中，Emerson Analytics對比4家專業(yè)電廠華能、華潤、中國電力、新能泰山和中國宏橋宣稱的發(fā)電成本發(fā)現(xiàn)，前4家專業(yè)電廠中成本最低值和中國宏橋相比仍要高出很多，2010年最為離譜高出67%。

談到中國宏橋的低成本電力問題繞不開“魏橋模式”。魏橋集團(tuán)自辦電廠、自建電網(wǎng)，打破電網(wǎng)公司壟斷，除自用外還外供附近居民及企業(yè)，平均銷售電價比國家電網(wǎng)低3成，這就是中國電力市場獨特的“魏橋模式”。

華東一家大型火電廠總經(jīng)理對澎湃新聞（www.kxwhcb.com）表示，“魏橋是中國電力市場的唯一一個‘特區(qū)’， 魏橋從發(fā)電、供電到售電是一個完整環(huán)節(jié)。”該總經(jīng)理認(rèn)為，正因這種一體化模式，中間環(huán)節(jié)少，所以銷售電價就可以做到比國家電網(wǎng)便宜，而一般的銷售電價為上網(wǎng)電價、輸配電價、各種基金和補(bǔ)貼之和。

不過，對于中國宏橋發(fā)電成本明顯低于華能等專業(yè)電廠，上述總經(jīng)理認(rèn)為難以理解。他表示，“魏橋發(fā)電的成本跟發(fā)電大企業(yè)相比，理論上會稍微高一些。因為魏橋集團(tuán)沒有大電廠，能耗反而高一些。另外，因為機(jī)組容量小，相對的人員成本會高一些，跟大集團(tuán)相比，魏橋發(fā)電的成本絕對不低的。”而對于魏橋集團(tuán)使用的熱電聯(lián)產(chǎn)模式，該總經(jīng)理認(rèn)為對降低發(fā)電成本來說并沒有顯著影響。

除自身發(fā)電成本受質(zhì)疑外，Emerson Analytics還懷疑，中國宏橋的外部供電商是中國宏橋未披露的關(guān)聯(lián)方。

巧合的是，去年一家網(wǎng)站（www.hongqiaoexposed.com）也曾對中國宏橋發(fā)布過負(fù)面報告，其中也提到上述問題。中國宏橋官網(wǎng)顯示，2016年12月曾發(fā)布聲明反駁一家不明來源網(wǎng)站（www.hongqiaoexposed.com）的負(fù)面報告。

該負(fù)面報告中提到，濱州高新鋁電其實是中國宏橋未披露的關(guān)聯(lián)方，而中國宏橋在年報中則稱高新鋁電是獨立第三方供應(yīng)商。Emerson Analytics調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高新的法人劉春猛是濱州市北海信和新材料有限公司（下稱“北海信和”）的董事會成員，而北海信和于2016年6月被中國宏橋收購。

澎湃新聞（www.kxwhcb.com）查閱發(fā)現(xiàn)，中國宏橋在2016年6月發(fā)布公告稱，向獨立第三方中信信托北海信和全部股權(quán)，后者主要從事氧化鋁的生產(chǎn)銷售，目前擁有氧化設(shè)計年產(chǎn)能200萬噸及240兆瓦的發(fā)電機(jī)組，代價21.2億人民幣。聲明中指出，氧化鋁和電力是集團(tuán)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的重要構(gòu)成部分，透過收購能進(jìn)一步提高集團(tuán)原材料和電力的自給率，發(fā)揮規(guī)模和成本優(yōu)勢。

而Emerson Analytics則認(rèn)為，過去幾年中高新鋁電不斷地以低于成本的價格賣電給中國宏橋，以致于本身連年虧損。Emerson Analytics還得出中國宏橋自從2010年以來少計用電成本136億，其中19億來自高新鋁電的輸血。

除電力成本外，Emerson Analytics的質(zhì)疑還涉及虛報氧化鋁成本、更換審計師涉財務(wù)造假、負(fù)債高企等。