生豬養殖能抄底嗎？

2022-01-13 18:40

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創每日財報每財網

短期看生豬供給端壓力仍然較大，未來2-3個季度養殖企業業績仍然持續承壓。

文/每日財報劉雨辰

復盤2021年以來的豬肉價格，自1月初的高點36.94元/公斤以來，生豬（外三元）價格持續下跌，并在6月份跌破了全行業的成本線（16-18元/公斤），7月份小幅反彈后，8月至9月又掉頭向下，10月6日下探至10.63元/公斤的年內新低。

去年第三季度，A股上市豬企均大幅虧損。隨著前一段時間豬肉價格的反彈，市場上興起了一股抄底豬企的聲音，那機會是否真的來了呢？

時機仍未到

豬周期表現為豬價的周期波動，而背后實質是能繁母豬存欄量的周期變動以及由此導致的生豬出欄量的周期變動，生豬價格與10個月前的能繁母豬存欄量同比變動具有較好的反向變動關系。

2005年之后，國內先后掀起四次豬周期，分別是2006年6月-2010年3月、2010年4月-2015年2月、2015年3月-2019年1月以及2019年2月至今。

從價格上來看，每輪豬周期都可以分為上行期、下行期和筑底期三個階段。目前基本可以確認此輪豬周期已經進入了筑底期，但何時從底部走出來還要看產能的去化情況。

先看生豬市場投放，由于2022年過年時間點較早，其可能會出現節前踩踏性出欄的情況出現。由于養殖場和養殖戶對于年后豬價普遍看法比較悲觀，因此根據從天風農業和第三方機構了解下來，可能存在年前踩踏性出欄的現象。而且，部分養殖場/戶不愿意持豬過年，因此這也可能會導致年前集中出欄的可能性，對市場造成沖擊。

要看行業去化情況，能繁母豬是一個最重要的指標。

行業能繁母豬存欄自2021年7月至今已連續5個月下滑，較高點累計去化幅度達7%，但考慮結構優化帶來效率的提升，當前去化幅度仍然難以支撐豬周期反轉。

根據2021年11-12月涌益咨詢對生豬養殖行業的問卷調查，若2022年出現3-6個月的虧損，高達46%的養殖戶仍然會增加基礎母豬，28%的養殖戶會保持產能穩定，只有8%的養殖戶會大幅去產能。

因此，短期看生豬供給端壓力仍然較大，未來2-3個季度養殖企業業績仍然持續承壓。如果2022H1豬價再次跌破現金成本線，加速養殖戶現金流消耗，行業產能去化有望提速。

而且此輪豬周期和以往有一個明顯的不同，之前都是中小養殖戶率先扛不住虧損而提前退出，大型養殖場由于有成本優勢可以挺的時間長一些，并借機收割市場，但這次完全不同，規模企業成本顯著高于散養戶，因此大型企業去產能意愿更強，一個最直接的證據是牧原股份、新希望和正邦科技等頭部企業的生產性生物資產從去年二季度就開始下滑，這必將縮短整體的去化時間。

根據之前的經驗，能繁母豬產能加快去化后，再過半年左右，豬價周期可能會反轉。這也就意味著，2022Q3之后豬周期反轉預期有望升溫。

總的來說，現在還不是抄底的時候，不過投資者可以提前關注相關公司。

馬太效應依舊

資本和成本這兩大要素就決定了市場份額向頭部豬企集中乃是市場經濟時代的一種必然。

在資本端，大型企業擁有足夠的實力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規模的擴張，充分享受行業的紅利并且搶占市場。

通過對過往5年多的固定資產和在建工程指標追蹤來看，各大生豬養殖企業的豬場產能擴張速度快，其中以牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望等頭部企業的產能擴張尤其明顯。

2019-2020年，前十大上市豬企(牧原、溫氏、正邦、新希望、天邦、傲農、唐人神、金新農、新五豐和大北農)購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金值分別為446.9億元和1348.6億元，同比分別增長了73%和202%。

加大投資直接提升了市場占有率，2017—2021年上半年，CR5合計市占率分別為4.6%、6.3%、7.5%、9.2%、10.5%，三年多的時間翻了一倍還多。

作為同質性較強的大宗農產品，產品差異化和品牌均無法構成一個養殖企業的核心競爭力，生豬養殖行業最大的護城河之一就是成本。成本決定了企業盈利，是衡量養豬企業競爭力的關鍵指標，而頭部企業的規模化經營本身就會降低成本。

從歷史來看，大部分企業的完全成本均低于 15元/公斤，但在非瘟發生后，除牧原股份因為特有的培育體系使得公司快速擺脫影響外，其他養殖企業均或多或少受到內外部各種因素影響，導致養殖完全成本出現快速上漲，其中包括高價仔豬影響和非瘟防控開支影響。

截止2021Q3，牧原股份三季度完全成本15元/公斤；溫氏股份三季度完全成本22元/公斤；正邦科技三季度完全成本19.81元/公斤；新希望三季度自繁自養部分完全成本在20元/公斤；天邦股份三季度完全成本均為20元/公斤。

和其他巨頭相比，牧原股份成本優勢如此顯著，最重要的原因是其采用“自繁自養”的養殖模式，相較于外購仔豬和委托養殖的模式，自繁自養模式具備先天的成本優勢。