港股研究社獲悉，多次遞交招股書之后，環龍控股于1月11日登錄港股資本市場。此前，其分別于2019年10月、2020年4月、2021年4月、2021年10月向港交所遞表。

截至目前，該公司發行1.142億股。每股發行價1.22港元（單位下同）。假設超額配股權未獲行使，所得款項凈額9280萬元。每手2000股。今日開盤，環龍控股漲4.10%，報1.27港元，最新市值6.10億港元。

包裝紙造紙毛毯成營收主力

環龍控股有限公司主要以VANOV及GOBEAR 品牌從事造紙毛毯的設計、制造及銷售。

造紙毛毯可根據應用造紙毛毯的造紙機類型分為五類：包裝紙造紙毛毯、特種紙造紙毛毯、印刷造紙毛毯、生活紙造紙毛毯及漿板造紙毛毯。其中，中至高速造紙毛毯量價齊升，實現營收分別為7743.7萬元、4324.4萬元、9974.8萬元，占總營收的比重分別為48.6%、53%、54.6%，是該公司的營收主力。

從行業發展來看，公司招股書數據顯示，中國的造紙毛毯總銷售價值整體亦呈現增長趨勢，由2016年約人民幣2,189.9百萬元增加至2020年約人民幣3,166.1百萬元，復合年增長率約為9.7%，且預期將于2021年至2025年按約7.6%的復合年增長率進一步增加。

中國造紙毛毯的銷售價值由2016年的約人民幣2,189.9百萬元整體增長至2020年的約人民幣3,166.1百萬元，復合年增長率約為9.7%。

從商業模式來看，環龍控股與往績記錄期間，通常直接接觸客戶，而在較少情況下，該公司會委聘多個獨立服務供應商就客戶事宜（例如接收采購訂單、處理出口退稅申請，推廣品牌及物色潛在客戶）提供服務。

據該公司招股書顯示，截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月，2018年至2020年（以下簡稱報告期內），公司的營業收入分別為1.59億元（人民幣，下同）、1.67億元、1.83億元；凈利潤分別為3720.6萬元、3507.7萬元、4101.3萬元，兩者均呈上升趨勢。

截至2021年6月30日止六個月，環龍控股的收益由去年的6620.5萬元增加至7651.5萬元(人民幣,下同)，整體毛利由3485.4萬元增加至3907.7萬元，期內溢利及全面收益總額由1151.2萬元增加24.3%至1428.6萬元。

從公司的招股書來看，盡管營收跟收益總額都保持一定增長，但因國內造紙毛毯總銷售價值規模相對來說沒有達到百億級別，一定程度上也會讓外界對該公司的未來發展空間有所關注。即使現在環龍控股已經成功上市，在未來也會面臨一些發展壓力。

上市踏上新的征程，環龍控股前路面臨哪些“阻力”？

本次IPO，環龍控股募集資金用于產能擴大計劃，為成都生產基地及上海生產基地購買生產機器，滿足對高速造紙毛毯的預期上升需求。

不過，作為傳統的造紙企業，環龍控股發展存在一些掣肘，尤其是受行業的發展方向影響，環龍控股目前所需要克服的困難還是比較鮮明。

其一是，盡管環龍控股在營收上實現一定增長，但還需解決產能問題。目前，該公司擁有兩個生產基地，分別位于成都和上海。報告期內，環龍控股分別有約52%、52%及50%的產品在成都生產基地制造，而分別有約48%、48%及50%的產品則上海生產基地制造。截至2020年年末，公司生產設施的整體有效使用率分別約為95.9%、95.3%及94.6%，已達高使用率。

如果無法及時提升產能，這在一定程度上會影響到環龍控股未來發展，尤其是營收增長主要是靠造紙毛毯。但目前行業內中至高速造紙毛毯的生產涉及較為復雜的技術，建設生產基地都需要花費不少的時間，如何提升產能很關鍵。

其二，無論是資源的匱乏、成本的倒逼、還是大環境下的形勢所趨，依賴原始材料的生產方式也會被現代科技和數字化逐漸取代，“無紙化”時代已然到來。據該公司招股書顯示，無紙化及環保倡議會影響到整個市場對于造紙毛毯的需求。

現如今，無紙化已在新零售、辦公、物流、教育、醫療、交通等行業獲得大規模應用。在桌牌、門牌、胸卡、各類信息牌、交通指示牌和廣告顯示牌等場景，已經逐漸替代傳統印刷類紙張，為智慧城市發展增添了新動能。

根據中國造紙協會發布的《中國造紙年鑒2020版》中的統計數據，2019年文化用紙（包括印刷用紙）占全國紙及紙板消耗量的23.2%。由于環保意識的增強及數碼技術的發展，近年文化用紙（包括印刷用紙）的需求正在減少，預計未來可能會繼續減少。

于往績記錄期間，環龍控股來自包裝紙的收益分別約為人民幣106.0百萬、人民幣114.7百萬、人民幣124.9百萬及人民幣52.7百萬，分別占該公司同期收益總額約66.5%、68.6%、68.3%及68.8%。從營收占比來看，包裝紙的收益占據不小的比重。

如無紙化及環保倡議的推廣步伐加快，對紙及紙制品以及造紙毛毯的需求或許產生極大影響，從而會直接影響到環龍控股的營收效益。

再有，逐漸增加的成本也成為了橫亙在環龍控股面前的一道坎。

根據弗若斯特沙利文報告，制造業從業人員的平均月薪由2016年的約人民幣3,892.8元穩定增長至2020年的約人民幣5,232.6元，復合年增長率約為7.4%。截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月，公司的直接勞工成本金額分別占銷售成本約14.5%、15.1%、15.5%及18.9%。

同時，尼龍是生產造紙毛毯的單絲及纖維的主要原材料，其價格也將影響到公司的產品成本及銷售額。而據該公司照顧是顯示，進口及本地尼龍單絲及纖維的價格預期將于2021年至2025年增加，從而對公司的盈利能力及財務表現造成負擔。

從此次發布招股書、登錄港交所來看，環龍控股一定程度上還是存在些許業務短板，尤其是伴隨著行業轉型的到來，環龍控股所面臨的壓力將更大。

此次環龍控股登錄港交所需求更多的上市融資，或許能夠助力其更好的業務轉型。當然，環龍控股能否憑借其相對穩定的公司基本面以及對產品質量、技術的把控，來獲取穩定增長的收益，依舊還有待時間驗證。

文|港股研究社（ganggushe）