資產管理業務將迎來監管新規。

澎湃新聞獲悉，針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、套利頻繁等問題，監管部門正在醞釀起草統一標準規制（下稱新規）。

新規擬從減少監管套利、彌補監管縫隙入手，按照穿透性原則強化功能監管。對各類機構開展資產管理業務全面、統一覆蓋。新規的監管舉措包括打破剛性兌付、加強非標資產管理、統一資本約束、統一杠桿要求、消除多層嵌套等多方面。同時，新規還擬通過建立綜合統計制度實現對底層資產和最終投資者的穿透識別。為了防止處置風險而產生的風險，新規還提出“新老劃斷”安排。

打破剛性兌付，不得開展表內資管業務

針對當前各類資管產品均存在一定程度的剛性兌付情況，新規特別提出要打破剛性兌付。剛性兌付的存在，強化了投資者的道德風險，扭曲資金價格。比如銀行保本型理財產品，導致實質為銀行負債的理財資金被轉移到了表外，以此規避了計提資本和風險撥備。

新規強調，資產管理業務是金融機構的表外業務，本質是“受人之托，代人理財”，收益和風險均由投資者享有和承擔。金融機構不得開展表內資產管理業務，不得承諾保本保收益。

禁止資管產品投資“非標準化商業銀行信貸資產及其收益權”

一些商業銀行為了規避信貸規模管制，降低資本消耗和撥備監管等壓力，借助信托、證券公司、保險公司、基金子公司等通道投資非標準化債券類資產（非標資產），實現表內外資產轉移，導致非標資產迅速膨脹。雖然目前央行已經將表外理財產品納入廣義信貸測算范圍，導致非標資產的規避監管功能逐漸下降，但收益權、信托貸款、委托貸款等投資占比最大的非標資產業務仍是實現信貸出表的主要渠道。

因此，為防止金融機構借助資產管理產品規避資本等監管約束實現表外放貸，催生影子銀行風險，新規直接禁止資產管理產品直接或間接投資“非標準化商業銀行信貸資產及其收益權”，已經投資的納入金融機構的合并財務報表范圍，進行風險加權資產計量和資本計提，并在過渡期內進行清理規范。此外，新規也允許具備評估和管控非標資產風險能力的金融機構發行資產管理產品投資上述之外的其他非標資產，但也提出限額管理、禁止期限錯配等要求，控制并逐步縮減非標資產規模。

統一資本約束和風險準備金

為有效應對操作風險或其他非預期風險，消除標準差異，新規統一要求金融機構按照產品管理費收入的10%計提風險準備金。風險準備金余額達到產品余額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用于彌補因金融機構違法違規、違反資產管理產品協議、操作錯誤或者技術故障等原因給資產管理產品財產或者客戶造成的損失。

統一杠桿要求

針對由于各種資管產品存在不同杠桿倍數或負債比例導致不同產品之間存在杠桿套利的情況，新規對資管業務的杠桿倍數和負債比例做出了統一規定。

資管業務的杠桿分兩類，一類是結構化產品的分級杠桿，對產品進行優先、劣后分級；一類是負債杠桿，產品募集后，通過拆借、質押回購等負債行為，增加投資杠桿。

在當前資管產品中，不同資管產品的杠桿要求并不相同。銀行理財、公募基金、證券期貨經營機構私募資管產品，總資產/凈資產比例一般為140%，個別為200%。同時，私募股權投資基金和保險資產支持計劃并沒有分級杠桿的限制。也因為這個差異，部分銀行理財資金借道其他機構投資結構化分級產品，以規避自身不允許做結構化設計的要求，提升了杠桿率。部分結構化資管產品借助信用債質押回購等方式循環放大杠桿。

新規要求結構化資產管理產品根據所投資資產的風險限定杠桿倍數（優先級份額/劣后級份額），投資于同類資產的產品適用統一標準，固定收益類、股票及混合類、其他產品的杠桿倍數分別限定在3倍、1倍、2倍。

同時，新規要求資產管理產品應當設定負債比例上限，同類產品適用統一的負債比例上限，對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）分別設定140%和200%的限制。為真實反映杠桿水平，強調計算單只產品的總資產時，按照穿透原則，合并計算所投資資產管理計劃的總資產。

消除多層嵌套

多層嵌套的資管產品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結構化信托、資管計劃嵌套其中。典型形式包括銀行互相購買理財產品、銀行借道信托發放信托貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。

多層嵌套導致底層資產難以穿透，拉長了資金鏈條，增加資金體內循環和融資成本。大量結構化產品的嵌入，使杠桿成倍聚集，加劇了整個資管業務鏈條的風險集聚。

在這樣的背景下，新規嚴格禁止資產管理產品投資其他資管產品，但鑒于基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融機構一層委外投資有一定的合理性，對其給予禁止例外，但規定被委托機構不得再投資其他資產管理產品。同時，禁止金融機構提供旨在擴大投資范圍、規避監管要求的通道服務。

建立綜合統計制度

為了實現對底層資產和最終投資者的穿透識別，新規擬由單一監管部門統籌資產管理產品統計工作，擬定綜合統計制度，建立信息系統，制定統一的過渡期數據報送模板。金融機構同時向該負責統計的部門和其對應的監管部門報送信息。

由單一監管部門統籌資產管理統計工作，是為了解決當前各監管部門對資產管理產品信息進行統計時在口徑、方法、頻率以及系統構建上存在差異，難以通過簡單合并反映行業全貌以及開展穿透式監管。

新老劃斷安排

為了防止處置風險產生的風險，新規提出了“新老劃斷”安排，由各監管部門對照新規修改已出臺的該項規定，并根據本行業實際情況合理審慎設置過渡期。已發行的不符合新規的資產管理產品在過渡期內逐步規范，產品到期日自然終止，之后不再續期；而新產品則必須嚴格遵守新規。