文 | 羅斯粉

進入2022年，趕在去年最后時刻上市的資本市場游戲股“獨苗”——青瓷游戲仍然沒有展現出茁壯成長的模樣。

2021年12月16日，青瓷游戲（06633.HK）正式登陸港交所。但上市首日，青瓷游戲就跌破11.2港元／股的發行價，報10.2港元/股，較發行價下跌8.93%，盤中一度跌超17% 。截至當天收盤，青瓷游戲報收10.68港元／股，市值73.16億港元。

進入新的一年，港股手游股繼續不斷走低。1月3日，青瓷游戲跌近3%，4日更是跌了近8%，收盤股價為10.58港元股。

比二級市場投資者更旗幟鮮明看好青瓷游戲的是幾家互聯網大廠，包括騰訊、B站以及鮮少在游戲領域出手的阿里巴巴。阿里巴巴2021年在游戲領域對三家企業進行了五次投資，其中三次都投給了青瓷游戲。

（圖源：IT桔子）

然而，與華麗的股東名單相比，青瓷游戲的實際業務表現卻沒那么亮眼。單一游戲有限的生命周期、爆款的不確定性、監管態度的捉摸不定，這些讓投資者皺眉頭的游戲公司通病，青瓷游戲一個都沒落下。

但正是這樣一個只能說是差強人意的投資標的，卻受到騰訊、阿里、B站三大“金主”的熱捧，并在今年港股市場新股頻繁破發、大盤萎靡不振、游戲板塊更是遭遇重創的大環境下，成為今年唯一闖關成功的手游公司，這或多或少也從側面折射出互聯網大廠們的焦慮濃度。

和某些成立不到一年便推出爆款游戲的“炸子雞”公司不同，成立于2012年的青瓷游戲，直到到2016年才做出它的首部爆款。

為什么是“最強蝸牛”

青瓷游戲的創始人楊煦，曾在游戲股中的盈利之王吉比特工作了近7年。并且，創立伊始，吉比特便是青瓷游戲的第二大股東。

在吉比特的加持下，青瓷游戲陸續推出了《不思議迷宮》、《阿瑞斯病毒》等口碑之作，但離封神還有一段距離。

終于，2020年，青瓷游戲迎來了自己的高光時刻。

2019年6月，《最強蝸牛》上線，這款游戲在首月即錄得流水4億元的成績。

而隨著《最強蝸牛》成為爆款，青瓷游戲一舉踏入國內休閑類游戲頭部公司行列。據弗若斯特沙利文顯示，2020年青瓷游戲在國內休閑游戲領域排名第三，放置類游戲領域排名第二位，在自主開發的Roguelike RPG游戲中排名第二。

在此基礎上，2021年3月，青瓷游戲推出的《提燈與地下城》再次取得亮眼表現，上線首個月流水便突破1.85億，月活用戶約380萬，并一度登上中國iOS游戲暢銷榜第4位。

誠然，爆款產品是引發大廠集體入場的一個關鍵原因，但對于不差錢的大廠們而言，青瓷游戲更具吸引力的地方，或許還是其產品在年輕消費群體中的滲透能力。

和許多中生代游戲公司一樣，青瓷游戲也是靠新品類游戲起家，旗下游戲的品類標簽，主要是休閑、放置、Rogue-like、RPG等。

（圖源：最強蝸牛游戲截圖）

財經無忌體驗后發現，《最強蝸牛》實際上是一款以收集和養成為核心的手游，玩家將在游戲中扮演一只弱小的蝸牛，通過自身努力不斷進化變強最后拯救世界。這款游戲的魅力主要體現在自成一派的搞怪風格以及掛機休閑的佛系玩法上，比較符合年輕一代的生活習慣，因而受到了年輕用戶的追捧。

青瓷游戲也在招股書中提到，根據弗若斯特沙利文的調查，旗下產品約76%的用戶年齡在30歲或以下，遠高于行業平均水平65%。

而在發行合作上，青瓷游戲也更熱衷于TapTap、嗶哩嗶哩等年輕群體更集中的平臺。

因此，青瓷游戲在年輕市場的優勢，恐怕也是大廠看好其發展的重要原因。那么基本面無可指摘的一家游戲公司，為何會在上市首日就破發？

神話同樣難續

研讀招股書，其實不難發現，2020年的營業收入（12.27億元）的95.4%是來自《最強蝸牛》，而2021年一季度的營業收入（4.81億元）的98.1%則是來自《最強蝸牛》和《提燈與地下城》。

（圖源：招股書截圖）

這說明，公司近一年多的收入，主要的貢獻者就是《最強蝸牛》和《提燈與地下城》這兩款游戲。（《提燈與地下城》的研發商是青瓷游戲投資的吉事屋科技，青瓷游戲只是代理運營商）

顯而易見，一方面《最強蝸牛》成為了青瓷游戲的強力增長引擎；另一方面這個爆款在公司營收中占比過高，讓青瓷游戲不得不面對過于依賴單一產品的風險。

正如青瓷游戲在招股書中所言，“我們于2020年及2021年首6個月的收入較過往增長，很大程度上依賴其中一款游戲。倘該游戲未能持續取得成功并延長生命周期，或出現與其類似的其他同類游戲，則會對我們的業務及經營業績造成重大不利影響。”

一般來說，移動游戲的生命周期通常包括三個階段：增長、成熟及衰退。雖然青瓷游戲在招股書中表示，運營中游戲的生命周期一般在60-96個月之間，但《最強蝸牛》和《提燈與地下城》都已經開始出現月活下降和付費用戶下滑，至于這兩款游戲是否會提前進入衰退期，也不是沒有這個可能。畢竟現在看玩家社區TapTap，已經有不少玩家開始吐槽《最強蝸牛》過于“氪金”和創意性減落。

其次，青瓷游戲制造爆款的能力其實是存疑的。雖然從過往的游戲產品看，青瓷游戲是有著自研實力的，但《最強蝸牛》之后青瓷游戲至今還沒能推出第二款成功的自研產品。

據招股書顯示，青瓷游戲目前還有10款游戲儲備，其中有四款是自主研發，其余的游戲，則是來自第三方開發商的授權。

這10款儲備游戲，有的名字都已經起好了，有的還只是一個項目概念。

（圖源：招股書截圖）

只能說，基于《最強蝸牛》的成功路徑，以上這些儲備項目有很大概率會成為爆款，但市場每年上線幾千萬游戲，再頭部的廠商也研究不清所謂的爆款“奧秘”。

最后，眾所周知，游戲行業對新品的依賴性頗高。而青瓷游戲在成本支出上，其銷售及營銷開支卻遠遠超過其研發所需費用。

招股書顯示，2020年的營銷費用相比去年同比增長4663%，相反研發費率從28.9%下滑至11.9%。今年上半年，研發支出更是不及營銷費用十分之一。

（圖源：網絡公開資料）

隨著巨大的買量成本侵蝕利潤、研發又跟不上，游戲的可玩性和內容豐富度都將受到影響，這也將直接影響到其能否誕生第二個爆款游戲。

隱患未解，前有國家對游戲行業的強監管，后被研運發行能力強的老牌游戲大廠騰訊、網易以及研運能力突出的莉莉絲、米哈游、三七互娛、完美世界包圍，也就不難理解為什么青瓷游戲上市首日就破發了。

一擲千金的背后，是對爆款的焦慮

一款現象級游戲，能給公司帶來多少超額利潤，作為吃過紅利的大廠們心知肚明，所以它們絕不能放過擁有下一個爆款的機會。

從去年開始，騰訊、字節、B站等頭部資本對于游戲cp商開始啟動“買買買”策略。字節跳動、騰訊都曾想要投資米哈游，然而沒有成功。

2020年9月，米哈游研發的《原神》公測。此后幾個月，曾一度力壓《王者榮耀》《和平精英》，登頂全球手游收入榜，愈加刺激了巨頭對游戲的焦慮和興趣。

（圖源：網絡公開資料）

據IT桔子統計，2020年游戲行業共發生了191筆融資；2021年上半年，游戲行業的投融資數量就已達到了116筆，熱度持續上升。

今年上半年，字節跳動40億美元收購沐瞳科技， 是金額最高的一筆并購。

而游戲投資的“老大哥”騰訊自從被《原神》和《萬國覺醒》蓋過風頭后，在今年一季度也加大了投資力度。據公開數據顯示，僅一季度就投資了38家公司。但是，與之形成鮮明對比的是，騰訊過去 15 年每年投資游戲公司的數量僅在10家左右。

從游戲類型來看，一季度騰訊投出的游戲項目覆蓋多種品類，既包括二次元、女性向、射擊等熱門品類，也包括RPG、SLG、MMO等傳統品類，還在休閑益智、沙盒、模擬經營等健康休閑品類有所布局。

（圖源：企查查）

有知情人士透露稱，騰訊曾在2020年下半年與米哈游商談過投資事宜，但被對方拒絕。而經過一年多的談判，《原神》安裝包于今年9月出現在了騰訊應用寶上，但是卻打破了以往5:5分成的慣例，米哈游《原神》與應用寶采用7:3分成。

如今，整個游戲產業正向著“產品為王”的方向一路狂奔——像米哈游、鷹角網絡這類有硬實力的新銳廠商，它們相信自己能夠憑借產品質量吸引到足夠多的玩家，于是它們拋棄了與其他廠商共同運營的做法，對發行渠道也極為挑剔。

比如米哈游的《原神》，它沒有依賴B站或是騰訊這些發行渠道、也未曾與其他廠商聯運，卻依舊坐上了全球游戲界頭排的位置。

據媒體報道，米哈游將國內九成的營銷費用花在了抖音、B站、西瓜視頻等視頻平臺上。這樣的情況并非個例，二次元游戲商莉莉絲推出的《萬國覺醒》也未上架華為商店。

這些細分領域跑出來的新銳手游商，不僅在大廠們不擅長的二次元、Rogue-like等領域打造出爆款產品，還繞開了騰訊的分發渠道，后者的焦慮感可想而知。

從早期爆火后被阿里買下版權的《旅行青蛙》，到今年開年的IAA超休閑游戲《合成大西瓜》，年中紅極一時的吉比特子公司雷霆網絡推出的《摩爾莊園》等等，休閑游戲品類在近幾年來都是黑馬頻出的領地，也成為最“出其不意”的破局之道。

因此，無論是踏破游戲cp商的騰訊、還是本就為發行渠道方的嗶哩嗶哩、亦或是將重點放在發展輕度休閑游戲的阿里游戲，對于這樣一家研運一體、又擁有爆款休閑品類的游戲公司，都必然要前來助上一臂之力。

不是個好年景，但還是要上

不過，大廠們最需要擔憂的，或許還是監管之手。

去年8月3日，新華社主管的《經濟參考報》發布文章，大量媒體轉載。文章將網絡游戲比作“新型”毒品，點名《王者榮耀》，稱“任何一個產業、一項競技都不能以毀掉一代人的方式發展”。

騰訊的股價應聲大跌，一度下跌9.98%，到427.704港元，市值4.12萬億。2021年的一月份時，騰訊的市值曾突破了7萬億港元的大關，現在接近腰斬。

8月3日中午，騰訊游戲公開發布消息，將進一步加大保護力度，從《王者榮耀》試點，逐步面向全線游戲推出“雙減、雙打、三提倡”的七條新舉措。

網絡上的相關報道總結顯示：1994年2月17日，《人民日報》第一次用電子可卡因來比喻電子游戲，2000年5月9日《光明日報》第一次用電子海洛因來比喻電腦游戲。那幾乎是，對游戲最有偏見的年代。

有人曾分析過近40年來《人民日報》上所有關于“游戲”的1700多篇圖文報道，發現1989年到2001年關于游戲沒有一篇正面報道，而近5年來負面報道僅有13%。

2012年后對于游戲常常提起的是“產業經濟”和“文娛新方式”，對其態度好轉不少。但風評變好的期間，對于游戲行業的調整，并沒有放松。

2018年，人民日報就發布過題為《民生三問：網絡游戲怎么玩才健康玩什么才恰當》的文章。而也就在這一年，從2018年3月至2018年12月，整整9個月，中國都沒有發放游戲版號，這直接導致游戲行業進入寒冬。

各家網游公司股票大跌，有的市值蒸發上千億。當時騰訊的股價（港股）從2月最高的470港元，下跌到最低時247港元，暴跌46%。而網易（美股）從最高點的65美元，下跌到最低時的35美元，同樣暴跌46%。

可以說，監管的態度，對于游戲行業的發展，至關重要。

英雄聯盟手游版，在這個風口浪尖上，開始國服公測，實在不是個好年景，但還是要上。

借用創夢天地總裁高煉惇的話，許多游戲公司都出生在一個不前不后的年代。按照2012年之前的經驗，只要足夠聰明，找到沒玩過游戲的用戶，大家就能賺大錢；而如果是2016年創業，那大家一開始就會做好玩的游戲，不需要考慮改變。

“有的時候我會有一種感覺：這棟樓我們當然建得很高也很成功，但再往上建就會越來越難。”

所有人都知道行業正處在一個焦慮的節點，可是在這個混沌的時代，今年六一，《摩爾莊園》的爆火，直接為雷霆游戲提供了一個新的流量入口。據統計，雷霆游戲所發行的十三款手游產品類型涵蓋了策略、放置、冒險等游戲品類，受眾主要偏向男性玩家，并且平均年紀在26-27歲區間浮動。但休閑游戲《摩爾莊園》直接打破了這一慣性，引入了跨圈層流量。

紅塵濁水，浪奔浪流，一時也看不出誰能借勢扶搖直上，誰又外表體面，實際卻在拼命撲騰。

2005年，《家用電腦與游戲》曾刊登過一篇對現在騰訊副總裁及天美工作室群總裁姚曉光的采訪。那時他還在盛大，天美也還未誕生，不過他在那篇文章結尾的感言，倒是很適合成為這個時代的注腳：

“當不成熟的我們加入不成熟的中國游戲研發業時，沒人能說自己是成功的，我們唯一能做的就是加倍努力。我們都是二、三年級的小學生，即便在國內有些名氣，即便做了 5 、 6 年開發，也還是小學生。只不過有的在上二年級，有的在上三年級，有的還是學前班。大家都在學習，沒有資格去比些什么，或者炫耀什么。唯一能做的是認真學習，多多積累，爭取早點畢業。”