“明年的市場還是可以有所作為，有很多領(lǐng)域值得去挖掘。”近日，華泰柏瑞主動權(quán)益投資總監(jiān)、華泰柏瑞景氣匯選三年持有期混合基金擬任基金經(jīng)理張慧在接受澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者專訪時表示，2022年會從兩個思路去發(fā)掘機(jī)會。

華泰柏瑞主動權(quán)益投資總監(jiān)、華泰柏瑞景氣匯選三年持有期混合基金擬任基金經(jīng)理張慧

具體來看，張慧看好的兩個方向分別是：一、景氣度有望延續(xù)或變得更好的行業(yè)；二、近年景氣度較弱、未來1-2年可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域。

作為擁有14年從業(yè)經(jīng)驗、8年基金管理經(jīng)驗的老將，張慧堅持基于基本面的右側(cè)投資，并在多年投資實踐中形成了一套成熟、有效的投資體系。

據(jù)華泰柏瑞基金提供的數(shù)據(jù)，截至10月29日，張慧的代表作華泰柏瑞創(chuàng)新升級A成立7年多來累計回報469.44%，年化回報超過26%。

張慧表示，在三季度的投資運作上，延續(xù)了景氣和業(yè)績動量為核心的選股思路，重點選取高景氣領(lǐng)域中格局較好以及景氣度外溢的公司，超配景氣持續(xù)性較好的新能源汽車、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工，并增配了光伏和券商，減持了鋰資源。

“具有投資機(jī)會的公司并不是大家過去熟悉的面孔，需要花較多的時間去分析研究。以科技賽道為例，今年細(xì)分領(lǐng)域的快速變化對投資提出了更高要求，需要及時跟蹤了解。”即使今年市場給基金經(jīng)理提出了很大的挑戰(zhàn)，截至10月29日，張慧管理的華泰柏瑞創(chuàng)新動力依然收獲了超過20%的年內(nèi)回報。

隨著2021年走向尾聲，2022年的投資布局逐步展開。站在當(dāng)下，張慧對跨年行情表示樂觀，認(rèn)為市場依然會給自下而上投資者有所作為的機(jī)會。

跨年投資的兩大思路

具體來看，在具有長期景氣度的方向上，張慧認(rèn)為新能源汽車依然具有較強的性價比，但個股層面將呈現(xiàn)一定的分化，看好2022年供需格局較好、有滲透率提升邏輯以及量價齊升的方向。

“今年新能源汽車的投資方向主要圍繞需求超預(yù)期、供給受約束，即供需存在缺口的這個方向。在很多中上游緊缺環(huán)節(jié)，今年的盈利增長顯著高于行業(yè)增長，中間有很大的貢獻(xiàn)來自于價格提振，但隨著部分中游環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)逐漸落地，供需矛盾將會緩解。”張慧認(rèn)為，新能源車板塊從長遠(yuǎn)角度看依舊有確定性行情，但也要關(guān)注板塊內(nèi)部發(fā)生的一些變化。隨著中上游價格回落，未來一段時間新能源汽車板塊的潛在收益方向或向中下游延伸。

對于半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機(jī)會，張慧認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)個股分化已經(jīng)顯現(xiàn)，一些與景氣度密切相關(guān)的個股逐漸走弱，與國產(chǎn)化關(guān)聯(lián)度更高，尤其是處于“從0到1”、“從1到N”過程中的企業(yè)，仍然能夠貢獻(xiàn)比較明確的阿爾法，但這類標(biāo)的估值相對較高，短期可能要承受更大的波動。

對于可能出現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，張慧重點提示了船舶、養(yǎng)殖、服務(wù)性行業(yè)（航空、酒店等）、汽車等相關(guān)環(huán)節(jié)的機(jī)會。

以服務(wù)性領(lǐng)域為例，張慧認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有望到來，航空、酒店等受疫情長期影響的行業(yè)和個股，在疫情得到好轉(zhuǎn)后，將出現(xiàn)預(yù)期的恢復(fù)甚至反轉(zhuǎn)。

消費、醫(yī)藥的系統(tǒng)性行情仍待觀察

對于市場前期聚焦的消費和醫(yī)藥，張慧表示，長期來看這些都是不錯的賽道，2022年可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，例如CXO和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，2022年依然有望呈現(xiàn)較快增長的能力，估值消化后存在估值切換的機(jī)會，但行業(yè)的整體景氣抬升，還需要更為明確的市場信號出現(xiàn)。

其中，在提到白酒等細(xì)分行業(yè)時，張慧認(rèn)為，由于業(yè)績增速與估值經(jīng)過前期調(diào)整已經(jīng)比較匹配，因此可能存在較明顯的機(jī)會。

在高景氣領(lǐng)域恪守基本面研究

通過對張慧過往持倉風(fēng)格分析，不難看出高景氣領(lǐng)域的基本面研究是張慧的制勝法寶：在他看來，個股市值的邊界最終由生意的邊界來決定，所以對公司基本面的綜合研究至關(guān)重要。

在談到如何篩選行業(yè)及個股時，張慧表示，會采用系統(tǒng)的方法去找到每年具備高景氣度的行業(yè)。“篩選的標(biāo)準(zhǔn)是多個維度的，主要基于我們過去對行業(yè)和公司的分析。我們會根據(jù)高景氣度行業(yè)的一些特征，系統(tǒng)性地篩選景氣賽道，然后，才是個股配置細(xì)節(jié)，以及怎樣實現(xiàn)組合的超額收益。”

雖然投資涉獵面非常廣，但是張慧的組合不是簡單的“均衡”，而是有聚焦的“均衡”。這得益于他“做減法”的投資體系。

“聚焦是一個做減法的過程，隨后便需要基于行業(yè)和個股基本面邊際變化特點、成長性與估值動態(tài)變化特征，對持倉結(jié)構(gòu)做態(tài)優(yōu)化調(diào)整。” 張慧強調(diào)，系統(tǒng)性的篩選只是開始，后續(xù)需要不斷地跟蹤調(diào)研，通過組合的不斷迭代，適應(yīng)不同的市場環(huán)境。

每年4-5月，是張慧研判市場走勢，做出下一階段投資布局的時間窗口。

“憑借對上市公司業(yè)績的觀察，特別是要保持對超預(yù)期領(lǐng)域的敏銳嗅覺，研判投資的重點領(lǐng)域。”張慧表示。

隨后，則進(jìn)入到個股精研的階段，張慧說，“確定了景氣領(lǐng)域后，需要對個股公司進(jìn)行深入研究，實地調(diào)研，這是不可或缺的一步，所以在一二季度之際，我外出調(diào)研的頻率非常高。”

張慧坦言，純粹自下而上選股，很可能會形成固定的選股思維模式。這種思維定式下，如果在某些時間與市場風(fēng)格不契合，可能會比較難受。“我希望從更長期維度審視自己的投資操作，我的投資風(fēng)格有較好的適應(yīng)性，這也有賴于投資體系中的‘糾錯’機(jī)制。”

在張慧看來，拉長時間維度后，組合風(fēng)格和貝塔的影響會不斷減弱，而投資方法本身的有效性對組合的貢獻(xiàn)會上升。

“我希望產(chǎn)品能成為投資者權(quán)益底倉型配置的選擇，而不是供持有人拿來追逐市場的某種特定風(fēng)格。”張慧表示。

截至10月29日，張慧管理時間最長的華泰柏瑞創(chuàng)新升級A基金成立以來回報469.44%，近五年回報在銀河偏股混合型基金中同類排名第4/76，近七年回報在銀河偏股混合型基金中同類排名第3/62，獲得最近一期海通、銀河、晨星三大權(quán)威評級機(jī)構(gòu)的五年期最高五星評級。（業(yè)績數(shù)據(jù)來源：華泰柏瑞基金，經(jīng)托管行復(fù)核；成立以來業(yè)績比較基準(zhǔn)收益為74.41%，數(shù)據(jù)來源：wind；排名、業(yè)績及業(yè)績比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)均截至21.10.29。評級時間：銀河、晨星-截至2021年9月底，海通-截至2021年10月底）