原創 小迪 金角財經

原創首發 | 金角財經（F-Jinjiao）

作者 | 小迪

編輯 | 周大錘

張聯東很郁悶。

他今年2月才接過洋河股份，新官上任三把火還沒燒熱，雷卻接連爆了。

月初，洋河披露公告稱，旗下洋河投資于去年5月出資1.9億元向中信信托認購的“中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃”出現到期無法兌付的情況，逾期本息高達1.68億元。

這只是洋河龐大地產信托中的冰山一角。

統計顯示，洋河2022年到期的中高風險信托產品有27只。其中，洋河持有已經爆雷的恒大、寶能、奧園和陽光城的關聯信托產品14只，總金額近20億元。此外，其信托投資范圍還涉及融創、富力、金科、藍光和碧桂園等房企。

雷踩得那叫一個精準。

地產信托爆雷拖累洋河一事受到媒體的口誅筆伐和投資者的聲討，無奈之下，張聯東急于自清：

“這都是前董事長干的。”

誰干的不重要，但爛攤子結結實實擺在洋河面前。

實際上，洋河，aka白酒行業投資狂魔，只是行業對外投資的典型代表。洋河之外，上到巨無霸茅臺，下到四度帶帽，差點退市的皇臺酒業，白酒熱衷投資理財的企業不在少數。

自身泡沫已經足夠大的白酒，同時也在吸納其他行業的泡沫。

一切，都是錢太多惹的禍。

高風險愛好者，步步上癮

張聯東冤嗎？

實在不冤。

如他所說，已經爆雷的這個地產信托確實發生在其任前，但來到2021年，洋河依然在不遺余力地加倉地產信托產品。

2021年中報顯示，前半年，洋河一共購入信托產品15只，幾乎都是地產項目。5月，洋河還通過五礦信托，出資2億元認購恒大的信托產品，年化率7.5%，預計收益2256.16萬元。在明年到期的6只恒大相關的信托產品中，有4只于今年購入。

洋河今年5月購入的恒大相關信托理財產品

面對投資者的質詢，洋河回應：今年6月之后，洋河再未購入理財產品。

實際上，從2014年就開始購買理財產品的洋河，確實在理財上嘗過甜頭。

洋河2014年年報顯示，其當年投入14.45億元購買銀行和信托的短期理財產品。此后兩年，其投資理財的資金規模一直維持在10億元上下，直到2017年，洋河在購入理財產品的規模大幅增加，此前一年，洋河的凈利潤為58.27億元，但其當年投入155.1億元購買銀行和信托的理財產品。

2018年到2020年，洋河分別在理財產品中投入199.57億元，185億元和160.33億元。今年上半年，洋河已經在理財產品中投入127.34億元。

舍得孩子才能套得著狼。與投資規模的持續擴大相對應的是投資回報。2017年到2019年，洋河的投資收益分別為6.24億元，9.18億元，8.51億元，分別占凈利潤的7.05%，8.47%，8.71%。

就是這樣，洋河開始一步一步對理財產品上癮，并且形成依賴。

2020年，新冠疫情和渠道改革對洋河主業形成巨大沖擊，這一年洋河全年營收下滑8.76%，扣非凈利潤下滑13.79%，但靠著投資160.33億元理財產品獲得的24億元的利潤，總利潤依然實現增長。

這是洋河投資理財產品收益最好的一年，24億元的收益占總凈利的32%。盡管財報中未詳細披露地產信托產品的比例，在其披露的高風險委托理財的具體情況中，有超過50只信托理財產品，幾乎全是房地產信托理財，高風險理財規模達到102億元，而洋河當年投資信托理財產品的121.2億元。

洋河2020年（上）和2021年上半年（下）委托理財規模，單位：萬元

這些房地產信托理財產品有一個共同的特點，就是收益極高。在其他銀行理財產品年化率只有3%左右的情況下，地產的年化大多在8%以上，洋河在2019年8月投入1.6億元購買的寶華地產相關信托理財產品的年化率甚至達到9.4%。

高收益從來就意味著高風險，依靠投資理財維持凈利潤的增長，從來就是飲鴆止渴。

根據今年上半年半年報顯示，洋河已經在理財產品中投入193.94億元，但收益顯然出現大幅下滑，為5.43億元，總凈利潤為55.82億元，投資收益占凈利潤的7.24%。但三季報中，洋河前三季度的凈利潤為72.13億元，增速僅為0.37%。

在這份季報披露前兩個月，洋河出資12.8億元接手民生信托手中“云鋒新呈”私募基金10%的份額，并且受讓民生信托5.9455%的股份，成為第四大股東。

這是讓人匪夷所思的操作，洋河接手之前，民生信托已經出現大面積違約，其手中持有恒大、寶能等房企的理財產品，兌付缺口高達227億，其中60億元回收困難，是有名的“爆雷大本營”。

9月之后，房地產市場更是雷聲不絕于耳，重倉地產信托產品的洋河，又將會交出一份怎樣的2021年年報？

發財容易，守財難

白酒，一直以來是現金流最好的產業，沒有之一。

有了錢，就要理財，讓閑置資金利益最大化，是企業之常情。整理A股市場上19家企業的投資版圖，像洋河一樣熱衷買理財產品的、炒股的、直接當天使投資人的不在少數。

A股19家白酒企業投資領域（點開查看高清圖像）

上表可見，A股市場上每一家白酒企業手中幾乎都有存續的理財產品，差別在于，更多企業購買保本類、低年化的理財，當然也有企業大手筆購入高年化理財，以風險博收益。

除了洋河，同在江蘇的今世緣同樣鐘情房地產，不過顯然比洋河要保守和穩健。在三季報業績說明會中，今世緣就對外公布，公司涉及地產的理財大約5億元，其中涉及寶能的已收回，目前沒有底層資產涉及寶能和恒大的。此外，今年5月份，今世緣出資8000萬元購入碧桂園相關的理財產品，期限兩年，收益率6.4%，在一眾8%年化的地產理財中偏低。

綜合A股市場上19家白酒企業的投資現金流，除了洋河股份、口子窖和金種子酒，其余16家企業的投資現金流均為負，即投資活動流出多于流入。

投資現金流為正釋放的信號，是企業正在縮減對外投資以降低風險，同時也說明企業增長乏力。而69.30億元的投資流入，或許已經是洋河對外投資最后的高光時刻。

洋河投資現金流

白酒從生產到銷售的環節較少但利潤卻極高，這也就意味著白酒企業，在掌控上游原料和下游銷售以及品牌管理之外，依然有大額的資金富余。

為了管理巨額資產，一些投資活動較多的白酒企業直接下設資產管理公司，洋河集團于2018年開始大手筆購入理財產品后便設立投資管理公司，茅臺則在2014年就和建設銀行共同成立投資基金管理有限公司，今世緣于2015年成立上海酉緣投資管理有限責任公司……

然而，具體到投資產業，這些白酒企業的投資行業之復雜，從新能源到醫療，從服裝到教育，可謂五花八門，并且隨著投資規模的擴大，版圖還在不斷延伸。

焦慮與反噬

白酒企業將觸手伸進各行各業，吸取利潤，同時也在吸取風險和泡沫。

購入的恒大理財產品爆雷之后，洋河除了錢財血本無歸，股價也坐上過山車。

本月6日，洋河信托預期公告一經披露，洋河股價開盤即跳水，5分鐘內跌幅就超過4%，最低觸及168.88元/股。

投資機構對洋河同樣悲觀。

12月14日，洋河在大宗交易平臺一天內發生11筆成交，合計成交量745萬股，成交金額13.11億元。成交價格相對當日收盤價為折價交易。這直接引發12月15日洋河股票開盤再跳水，下跌2.16%。

受房地產行業影響，近3個月內，洋河股份累計發生27筆大宗交易，合計成交金額為51.78億元。

在股票平臺，股民們親切地稱張聯東為“張連跌”，稱洋河股份為“綠色經典”。

曾經在房地產信托上賺的錢，終究要還。

洋河藍色經典

洋河慘遭反噬背后，還面臨著行業地位失守的焦慮。

從第三季度的利潤看，洋河在投資收益的支撐下，還堅守在白酒企業“千年老三”的位置，但其利潤增長卻只有0.37%，遠遠低于行業27.18%的平均增長。在洋河背后大步追趕的山西汾酒和瀘州老窖，利潤漲幅分別是95.13%和30.32%。

洋河被取代，只是時間問題。“茅五洋”的格局已經成為往日之輝煌，洋河正失去行業的話事權。

張聯東“專注主業”的承諾，更像讓投資者接受利潤仍將低增長現狀的安慰劑。

此外，整個企業也在面臨十多年來的高增長帶來的焦慮。

數據顯示，從2014年到2020年，白酒指數已經增長了15.59倍。各家企業的市值漲起來的，但盈利卻跟不上。眼下，山西汾酒和順鑫農業的市盈率突破百倍，洋河股份的市盈率為35.15倍，茅臺的市盈率也在這年間從34.84倍增長到53.09倍。

根據市場規律，市值總額達到20億元以上的大盤股正常的市盈率范圍為10倍到20倍。放眼望去，白酒行業被高估的企業比比皆是。

巨額資本吹起白酒行業的泡沫，白酒企業又在不遺余力吸收其他行業的泡沫。

泡沫越來越大。

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原標題：《洋河酒廠，中了地產的毒》

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