作者：高藤

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

8年長(zhǎng)跑，在一片鬧哄哄的討論下，網(wǎng)易云音樂(lè)終于在港交所敲鑼上市。

但是，這一片歡騰中，也透露著一絲尷尬：在有著超過(guò)80%基石輪投資者的情況下，云音樂(lè)（9899.HK）上市首日開(kāi)盤(pán)第12分鐘即破發(fā)，當(dāng)日收跌2.49%，跌破了200港元，達(dá)到199.9港元。

講了多年的“情懷”，在投資者面前，碎了一地。

1，流血上市，背后必有酸辛

對(duì)于網(wǎng)易云音樂(lè)上市的首日表現(xiàn)，雪球上的投資者早就一邊倒的看空，“割韭菜、賣(mài)情懷、蹭熱度”等關(guān)鍵詞頻率高發(fā)。

就連背后的網(wǎng)易標(biāo)簽，都沒(méi)能激起大家的信心。

此次上市，網(wǎng)易云音樂(lè)引入了網(wǎng)易公司、索尼音樂(lè)娛樂(lè)、奧比斯投資管理有限公司Orbis作為三大基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)3.5億美元，超過(guò)公開(kāi)發(fā)行總股份的80%，通過(guò)這種手段，把首日的流動(dòng)性鎖得死死的。

然而，出乎丁老板的意料，云音樂(lè)還是干凈利落的破發(fā)了。

在大比例基石輪投資者的情況下，網(wǎng)易云音樂(lè)開(kāi)盤(pán)僅一個(gè)小時(shí)就跌破了200港元，也就是說(shuō)，僅僅20%的投資者，就讓云音樂(lè)在首日鬧了個(gè)滿臉灰，這在近些年的港股IPO史上，絕對(duì)稱得上狼狽。

從這一點(diǎn)來(lái)看，基石輪投資者的作用更像是“抬轎子”，合力湊錢(qián)將網(wǎng)易云音樂(lè)送進(jìn)港交所。

而且，從它“巧妙”的上市時(shí)機(jī)上，也恰恰印證了它“割韭菜”的猜測(cè)。畢竟，如果版權(quán)開(kāi)放真的是一個(gè)大利好，網(wǎng)易云音樂(lè)可以憑此起飛，為什么要急著上市呢？等個(gè)一兩年上市，豈不是市值更高？

如果只是缺錢(qián)的話，還不如直接向合作伙伴或網(wǎng)易融資，沒(méi)必要急匆匆的去上市。

所以我們更傾向于認(rèn)為，幾位基石輪投資者帶有“非長(zhǎng)期”投資的傾向，而且從招股書(shū)披露也可以看出，基石輪投資者的鎖定期限只有6個(gè)月，相比于很多動(dòng)不動(dòng)幾年的基石輪投資者而言，實(shí)在可以稱得上“勉強(qiáng)”。

2，三大難題，破解仍無(wú)頭緒

實(shí)際上，從網(wǎng)易云音樂(lè)一波三折的上市之旅，我們就可以看出它的心虛。

2021年5月26日，網(wǎng)易云音樂(lè)向港交所提交招股書(shū)；8月1日，通過(guò)上市聆訊并上載聆訊后資料集；7天后，網(wǎng)易云音樂(lè)又宣布“考慮暫緩上市”；3個(gè)多月后，網(wǎng)易云音樂(lè)重啟IPO……

所有動(dòng)作的背后，其實(shí)一直緊扣“與蝦米音樂(lè)合并”和“版權(quán)開(kāi)放”等消息，扎扎實(shí)實(shí)的踩風(fēng)口，尋找最有利的時(shí)機(jī)。

那么，網(wǎng)易云音樂(lè)為何要心虛？“深眸財(cái)經(jīng)”在仔細(xì)翻了招股書(shū)之后，發(fā)現(xiàn)主要有三點(diǎn)。

第一，巨額虧損難以扭轉(zhuǎn)，用戶增長(zhǎng)陷入瓶頸。

根據(jù)招股書(shū)披露，網(wǎng)易云音樂(lè)近3年運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)到了49億元，2020年更是超過(guò)15億元，負(fù)債從2018年的88.6億元增至2021年中的160億元，其招股書(shū)中預(yù)計(jì)，接下來(lái)還要再虧三年。

這意味著，網(wǎng)易云音樂(lè)上市之后，依靠盈利來(lái)拉升股價(jià)的可能性極低，而在互聯(lián)網(wǎng)公司傳統(tǒng)的用戶、付費(fèi)率等關(guān)鍵估值指標(biāo)上，網(wǎng)易云音樂(lè)也十分尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)的用戶粘性并沒(méi)有外界想象中那么牢固，付費(fèi)會(huì)員僅1600萬(wàn)人，2020年的付費(fèi)率為8.8%。

這樣一來(lái)，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)驅(qū)動(dòng)估值的模型壓根就不適合它，而在發(fā)展速度、競(jìng)爭(zhēng)難度、行業(yè)屬性等方面，網(wǎng)易云音樂(lè)又不可能像拼多多、生物制藥等企業(yè)一樣，僅憑幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)支撐股價(jià)。

第二，版權(quán)仍是主要問(wèn)題，想打鐵自身卻不夠硬。

2018年，騰訊音樂(lè)與網(wǎng)易云音樂(lè)就網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)版權(quán)合作事宜達(dá)成一致，相互授權(quán)音樂(lè)作品，達(dá)到各自獨(dú)家音樂(lè)作品數(shù)量的99%以上，并且商定在音樂(lè)版權(quán)上進(jìn)行長(zhǎng)期合作，同時(shí)積極對(duì)其他網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)平臺(tái)開(kāi)放音樂(lè)作品授權(quán)。

但是，在周杰倫這樣的核心音樂(lè)版權(quán)上，網(wǎng)易云音樂(lè)仍然是缺失的。至今仍未回歸的版權(quán)，本質(zhì)上是因?yàn)榻灰走_(dá)不成，商業(yè)世界里最重要的就是契約精神，而網(wǎng)易云音樂(lè)2018年下架前一天深夜打包出售周杰倫合輯的過(guò)往讓人太記憶深刻。

再說(shuō)到獨(dú)立音樂(lè)人，雖然號(hào)稱有30萬(wàn)名獨(dú)立音樂(lè)人入駐，但大家可別忘了，網(wǎng)易云音樂(lè)在音樂(lè)人條款等方面，屢次傳出“剝削小UP主”的新聞，并不是獨(dú)立音樂(lè)人的“白馬王子”。

第三，直播難解臨時(shí)之渴，變現(xiàn)故事難以支撐高估值。

版權(quán)處于劣勢(shì)的情況下，網(wǎng)易云音樂(lè)盯上了直播變現(xiàn)。資料顯示，三季度網(wǎng)易云音樂(lè)社交娛樂(lè)及其他板塊收入增至26.73億元（主要來(lái)自虛擬物品銷(xiāo)售，直播收入為主要形式）。

但是，好不容易才摸索出來(lái)的直播業(yè)務(wù)，卻已經(jīng)過(guò)了隨意“撿錢(qián)”的時(shí)代。

比如，作為直播行業(yè)的代表，虎牙三季度報(bào)收8.29美元，距離曾經(jīng)54.28美元的巔峰相去甚遠(yuǎn)。這說(shuō)明，直播行業(yè)跑馬圈地的時(shí)代早已過(guò)去，行業(yè)格局基本成型，網(wǎng)易云音樂(lè)想要在非風(fēng)口時(shí)代發(fā)力新賽道，就像是逆水行舟，必定會(huì)事倍功半。

當(dāng)一個(gè)業(yè)務(wù)錯(cuò)過(guò)了“時(shí)間”，將很難有什么作為，與其說(shuō)它在賺錢(qián)，不如說(shuō)它是在臨時(shí)承擔(dān)起網(wǎng)易云音樂(lè)的資本故事。更甚至是，它反而會(huì)挑起另一種“內(nèi)卷”，將版權(quán)之爭(zhēng)變成了音樂(lè)人之爭(zhēng)，結(jié)果就和前幾年的游戲直播行業(yè)一樣，最終關(guān)鍵又是燒錢(qián)。

這樣一來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)將更難走出泥潭。

3，深陷漩渦，未來(lái)仍不清晰

如果說(shuō)，以上這些問(wèn)題都是淺顯的“槽點(diǎn)”，那么招股書(shū)暴露出來(lái)的另一個(gè)問(wèn)題，可能更讓投資者沮喪。

在招股書(shū)“我們下一步計(jì)劃”一欄中，網(wǎng)易云音樂(lè)并沒(méi)有明確表示變現(xiàn)的方法和方向，只是用“不斷創(chuàng)新”和“進(jìn)一步使我們的變現(xiàn)能力多樣化”交代，這說(shuō)明網(wǎng)易云音樂(lè)在變現(xiàn)路徑的探索上依然束手無(wú)策，甚至毫無(wú)頭緒，再結(jié)合首日破發(fā)，網(wǎng)易云音樂(lè)被高估已經(jīng)是鐵打的事實(shí)。

當(dāng)然，前事不忘后事之師，復(fù)盤(pán)網(wǎng)易云音樂(lè)的高估之路，卻值得每一個(gè)投資者總結(jié)和反思。深眸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，網(wǎng)易云音樂(lè)之所以一步步被高估，在于它很會(huì)利用三點(diǎn)：

其一，利用行業(yè)屬性帶來(lái)的關(guān)注，持續(xù)引起矛盾和話題。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，在線音樂(lè)市場(chǎng)風(fēng)云跌宕，從“無(wú)版權(quán)”到“有版權(quán)”，再到“一超多強(qiáng)”，它的發(fā)展脈絡(luò)既牽涉到眾多行業(yè)變遷，也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從草莽到規(guī)范的“樣本”和“放大器”，而音樂(lè)又滲透進(jìn)了每一個(gè)人的生活，天價(jià)版權(quán)與明星天然自帶話題，所以在線音樂(lè)市場(chǎng)天然受到公眾和媒體的關(guān)注。

其二，錨定多個(gè)對(duì)象，持續(xù)講述情懷故事。

網(wǎng)易掌門(mén)人丁磊將網(wǎng)易云音樂(lè)視為網(wǎng)易的下一個(gè)拳頭產(chǎn)品，2018年互聯(lián)網(wǎng)小寒冬，網(wǎng)易裁撤了包括“網(wǎng)易薄荷”在內(nèi)的眾多業(yè)務(wù)，接著又把網(wǎng)易考拉賣(mài)給了阿里，卻一度傳出深夜打碟的新聞，于是網(wǎng)易云音樂(lè)又莫名其妙加了一層丁磊的BUFF。

而且，它背后的網(wǎng)易業(yè)務(wù)一直是極度依賴游戲的，在產(chǎn)品上缺乏內(nèi)容平臺(tái)，尤其是社區(qū)等流量平臺(tái)上幾乎沒(méi)有布局，網(wǎng)易云音樂(lè)作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)品，又主動(dòng)貼合上去，給外界營(yíng)造了一種假象，讓外界認(rèn)為網(wǎng)易云音樂(lè)將承擔(dān)集團(tuán)的重任。投資網(wǎng)易云音樂(lè)的背后，實(shí)質(zhì)上是在投資網(wǎng)易，賭一把“親兒子”轉(zhuǎn)身成“太子”的預(yù)期。

其三，“弱傳播”下的話題敏感性。

在《弱傳播》一書(shū)中，講述了一個(gè)令人深思的理論：輿論世界是弱者優(yōu)先的，輿論世界在爭(zhēng)奪關(guān)注時(shí)強(qiáng)者占優(yōu)勢(shì)，在爭(zhēng)取認(rèn)同時(shí)弱者占優(yōu)勢(shì)。

在現(xiàn)實(shí)生活中，最強(qiáng)勢(shì)的是國(guó)王、老板和精英；但在歌曲里，最強(qiáng)勢(shì)的卻是平民、士兵、普通人。勞動(dòng)的人們?cè)诒桓璩勘诒桓璩豪伞⒘骼藵h、面包師都在被歌唱。

網(wǎng)易云音樂(lè)，這幾年在輿論場(chǎng)上，就嘗到了“弱者優(yōu)勢(shì)”的甜頭。

比如8月31日，騰訊音樂(lè)宣布放棄獨(dú)家版權(quán)，丁磊在網(wǎng)易財(cái)報(bào)會(huì)議上卻表示，“希望真心實(shí)意落實(shí)，不要陽(yáng)奉陰違”。

這些年來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)時(shí)不時(shí)往外丟一些陰陽(yáng)怪氣的話，挑逗起吃瓜群眾的好奇心，營(yíng)造一種弱勢(shì)形象。但除了“怨天尤人”之外，網(wǎng)易云音樂(lè)這些年在自身業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新上，并沒(méi)有什么太大的動(dòng)作。

在這種氛圍之下，普通吃瓜群眾可能會(huì)身在迷霧中，但專業(yè)投資者卻清楚——即便版權(quán)進(jìn)一步開(kāi)放，也僅僅是降低了網(wǎng)易云音樂(lè)的競(jìng)爭(zhēng)難度。打鐵還需自身硬，2018年版權(quán)開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)和歷史經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)并不存在劫富濟(jì)貧，不能寄希望于競(jìng)品的施舍。

4，結(jié)語(yǔ)

投資者總是清醒的，成熟的港股市場(chǎng)更加如此。

在上市儀式中，網(wǎng)易云音樂(lè)玩起了“云敲鐘”——除了線下敲鐘外，丁磊還通過(guò)網(wǎng)易伏羲沉浸式活動(dòng)系統(tǒng)“瑤臺(tái)”，舉辦了全球首個(gè)“元宇宙”上市儀式。

我們看到，網(wǎng)易云音樂(lè)依然在講故事，但這一次碰上的是投資者，首日破發(fā)事件，說(shuō)明已經(jīng)沒(méi)人相信這塊“遮羞布”，不再為所謂的“情懷”買(mǎi)單。