斑馬消費 任建新

“這何嘗不是一種領悟，讓你把自己看清楚。”李宗盛的《領悟》，唱出了昨日網易云音樂上市首日破發的無奈。

公司發行價205港元/股，開盤后幾分鐘便破發，最終報收199.90港元，跌2.49%，最新市值415.31億港元。

破發的原因也很直接：網易云音樂發行價對應的PS值，遠高于直接競爭對手騰訊音樂娛樂。

今年以來，網易云音樂業務表現可圈可點，特別是前三季度毛利終于轉正，讓市場看到了盈利可期。同時，隨著互聯網監管深入，行業競爭環境得以改善，利好充分。

但是，用戶增速下滑，公司不得不以價換量維持業務增長，虧損持續無法自拔，今年虧損額還會創新高，與騰訊音樂娛樂的業績差距仍然巨大，只能說，同志仍需努力。

盈利的希望

2013年，網易推出音樂流媒體業務，并廣泛使用及推廣標志性的歌單功能。當時，三巨頭酷狗音樂、酷我音樂、QQ音樂都已經上線了8年。

愛音樂、懂用戶的丁磊說，市面上已有的音樂軟件，大都屬于工具類，他想做一個有社交功能、用戶可以互相分享音樂的平臺。隨著2016年網易云音樂以獨立方式運營，“移動音樂社區”的定位愈發清晰。

如今，雖然騰訊音樂娛樂（TEM）旗下的平臺多、資源多、用戶多，但是，要論音樂平臺的用戶粘性、互動率、美譽度，網易云音樂首屈一指。

根據灼識咨詢的調查，網易云音樂是中國1990年及之后出生人群中最受歡迎的在線音樂平臺，該年齡段群體占在線音樂娛樂市場的近50%。

截止2021年6月，公司在線音樂服務月活躍用戶達到1.85億，付費用戶2600萬；平臺音樂曲目超過6000萬，用戶生產內容歌單28億條；注冊獨立音樂人超過30萬，創作的曲目達到140萬……

值得一提的是，截至2021年5月，網易云音樂有超過48%的用戶瀏覽評論區，那些別具一格的評論，發展為一種獨特的網絡文學風格，被擁躉們稱為“網抑云”。

與半年前披露的IPO招股書相比，網易云音樂新近披露的聆訊后資料集，最大的變化在于，公司的毛利潤終于轉正。

2018年-2020年，公司營業收入分別為11.48億元、23.18億元、48.96億元，毛利潤分別為-13.17億元、-10.57億元、-5.95億元，毛利率分別為-114.74%、-45.58%、-12.16%。

網易云音樂在招股書中披露了最新的未經審計業績，今年前三季度，公司收入51億元，毛利潤1960萬元，毛利率約為0.4%。

這真是網易云音樂的歷史性時刻，意味著公司經過8年的發展，終于看到了業務盈利的可能性。

同時，在這等待上市的半年中，在線音樂娛樂市場最大的變局發生了——騰訊音樂娛樂“獨家”不再。

7月24日，市場監管總局對騰訊作出行政處罰，責令騰訊解除與上游版權方的獨家音樂版權協議，以后也不得以各種形式排除、限制競爭。隨后，騰訊表示將“不折不扣按期完成整改”，網易云音樂也公告表示支持。

長期以來，版權缺乏限制著網易云音樂的發展，早期，周杰倫等超級IP的作品，在這里統統聽不了。

11月16日，丁磊在回復用戶的版權呼聲時表示，“版權的事情我現在親自抓，只要獨家版權放開，我們就敞開買”。

虧損會擴大

盡管今年前三季度網易云音樂的毛利率轉正，虧損額卻一點也沒有縮小。

2018年-2020年，公司營業收入連年翻倍、毛利率逐年優化，盈利情況一點也沒有好轉，凈利潤分別為-20.06億元、-20.16億元、-29.51億元，3年累計虧損近70億元。

今年上半年，因為可轉換可贖回優先股公允價值變動-31.29億元，公司的虧損額進一步加大至38.09億元。

未經審計的最新財務數據顯示，今年前三季度，公司經營虧損約為11億元，預計全年的凈利潤虧損額度將會更大。

投資者對互聯網企業的短期虧損容忍度一向較高，他們更關注用戶增長的可持續。就這一點而言，今年的網易云音樂，可能要讓他們失望了。

2018年-2020年，公司在線音樂服務月活躍用戶數分別為1.051億、1.472億、1.805億，同比增速分別為40.06%、22.62%。今年上半年為1.845億，較上年同期僅增長了6.52%。

2021年1-6月，公司投入的銷售及市場費用達到1.55億元，較上年同期增長七成以上，但在用戶增長上卻沒起到效果。

在線音樂服務月付費用戶數持續上漲，2018年420.11萬人，到今年上半年達到2613.45萬人。但是，每月每付費用戶收入卻從9.3元下降至今年上半年的6.8元。

并不是用戶變小氣了，根據網易云音樂的付費模式來看，更有可能是公司對增值服務推出了更多的優惠政策，以價換量。

當然，對于網易云音樂來說，最大的困難還是在于，即便公司由網易發起，背后站著阿里巴巴和百度等一眾巨頭，也仍然無法撼動騰訊音樂娛樂的市場地位。

艾媒咨詢披露的信息顯示，截止2020年12月，中國在線音樂APP月活用戶前八名分別為酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂、網易云音樂、咪咕音樂、小米音樂、音悅臺、蝦米音樂。

咪咕音樂和小米音樂背靠中國移動和小米的海量用戶，倒也還算平穩；阿里旗下的蝦米音樂，已經停止服務；音悅臺疑似倒閉，目前已從多個主流應用商店下架，官網為空白頁。

酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂同屬于騰訊音樂娛樂旗下。能與之相提并論的，就只剩下網易云音樂了。

今年前三季度，騰訊音樂娛樂營業收入237.4億元，凈利潤28.7億元。而網易云音樂收入約為51億元，虧損超過42億元。

在此背景下，網易云音樂發行價對應的PS值（市銷率）遠超騰訊音樂娛樂，上市首日破發便不是意外。

昨天的上市儀式上，丁磊發布公開信《相信音樂的力量》，并用四首歌表達自己的心境：《領悟》、《海闊天空》、《回家》、《追夢赤子心》。

最后這一首，Gala是這么唱的：我們要更加勇敢，等待日出時最耀眼的瞬間。